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以往报告摘要及市场焦点
回顾之前的观点：我们来深入探讨一下当前A股的核心变量：美债利率的走势方向和水平。 7月以来美债利率大幅上涨可能主要是“期限溢价”上升，而这很可能是美债超额发行甚至卖空造成的。 展望 考虑到短期“期限溢价”对美债收益率的影响有所缓解，并等待美联储11月确认货币政策转向（不加息），预计由于通胀预期降温，今年 10 年期美国国债收益率将下降。 很有可能会回落。 在此期间，美债利率有所下降，在基石、汇金等资金的支持下，A股有望迎来持续反弹。
当前市场焦点： 1、财报揭示了哪些信号？ 2、您如何看待四季度国内经济基本面？ 3、展望明年，4%会是美债10年期利率下降的终点吗？ 4、请更新A股及港股市场的短、中、长期走势预测？
国内经济和企业盈利前景：不要抱太高期望
三季度财报利润回升的背后，是内需边际改善和价格跌幅收窄。 但展望中仍存在三大疑点，可能制约企业业绩改善的可持续性：一是基于我们框架下的核心指标：薪资+就业可持续性改善程度有限，不太可能导致业绩改善。过剩储蓄明显释放，增量需求形成较为明显； 其次，价格可能继续上涨，可能难以维持，因为增量需求疲软，产能利用率可能难以继续提高，甚至明年的价格也可能难以维持。 可能会再次下跌； 第三，企业资本支出与盈利背离，可能表明国内经济预期仍然较差； 最后，年内企业实际回报率很可能维持在较低的底部水平，明年甚至可能进一步下降，这将从微观层面反映出当前国内经济的困难。
10年期美债利率将降逾4%
短短三个交易日，美国国债利率从4.9%跌至最低水平4.5%，降幅大幅超出市场预期。 尽管我们目前基于美联储对长期通胀和利率的假设，预计明年美国10年期国债利率可能维持在4%左右，但是，一旦美国降息周期开始，两者都“短暂”。 “长期实际利率”和“通胀预期”可能面临挑战。 此次大幅下调，影响美债利率突破4%水平并加速下跌。 届时，美国需求疲软也将推动美债期限溢价收窄，直至美债信用风险显现。 综上所述，未来10年美债利率下行空间可能继续超出市场预期。
超乎想象的“幸福”正在更快地向我们逼近
A股、港股反弹企稳，甚至可能迎来超预期大幅上涨。 这背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或有趋势且回报明显。 其中港股韧性较强，现阶段应保持乐观。 但我们预计中长期不会出现逆转，甚至趋于谨慎：一方面海外流动性陷阱可能会打断明年的反弹逻辑； 另一方面，国内经济复苏趋势不明朗，甚至可能出现“二次探底”。
风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”
（一）等待流动性紧张和悲观情绪缓解，紧抓增长+券商“抢反弹”。 增长可能出现轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/自动驾驶”赛道的确定性机会； （2）AI尤其看好电子和传媒，将受益AIGC行业周期+盈利弹性高； （3）医药和生物，尤其是CXO和创新药物，将受益于美国利率下行和机构加仓； （4）机械自动化（包括机器人、工业机械等）也将受益于行业景气周期的触底回升； （五）电力设备有望回升。 券商将受益于印花税减免政策的实施。 其中，经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商可能尤其受益。 （2）港股、恒生科技； (3)黄金受益于美国债券利率下降和地缘政治风险上升。
风险提示
国内经济复苏明显低于预期； 美国失业率上升速度快于预期。
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