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市场看法：可以更加乐观
10月份市场整体下跌主要是受到经济支持政策预期扰动以及美债利率上升导致外资快速流出的影响。 不过，随着近期国债发行量的加大以及赤字率上调的实施，上证综指月底出现反弹，重回3000点。 展望11月，利好因素不断积累，A股有望在更明确的支撑下反弹。 主要变化如下：①国内宏观政策预期向好，对年底中央经济工作会议确定的明年经济目标和宏观政策力度的预期持续改善，提振了市场信心； ②美债收益率难以快速上涨，美国超预期的宏观经济数据已被消化，10年期美债收益率在触及5%的阶段性高点后预计将维持震荡格局。 北向资金流出放缓，中美关系改善，A股整体外部风险有所缓解； ③经济复苏持续向好，经济复苏动力逐步从生产端转向消费端，推动经济深度复苏。 通胀数据可能因基数走弱，但不会影响经济复苏预期； ④货币政策继续宽松，11月降幅为准保本，可用于抵消增发国债、提前批专项债和发行专项再融资债的影响，保持资金和流动性利率基本稳定。 因此，A股面临的整体环境较10月份有所改善，我们可以更加看好11月份的市场。
国内政策逐步落实，市场关注中央经济工作会议定调的预期。 美债利率持续高位波动但难以再次快速上涨。 随着增发国债等政策落地以及年底临近，市场对国内政策的预期逐渐转向对年底中央经济工作会议明年经济目标和政策力度的预期。那一年。 全年GDP增速最终可能跌破5.3%。 近期政策的落地也体现了中央稳增长的决心，为市场提供了支撑。 美联储11月利率会议大概率不会加息。 美债利率持续高位波动但难以快速回升。 A股外部风险压制有所缓解。 同时，我们也要密切关注国际地缘政治形势的变化。
10月宏观经济数据可能受到基数扰动影响，但经济持续复苏向好。 三季度和9月宏观经济数据好于预期，10月高频数据显示经济继续走上复苏之路。 去年10月国内疫情抬头，预计10月一些经济数据扰动将会加剧。 其中，服务业仍在快速复苏，商品需求和生产略有改善，生产端复苏速度有所放缓，房地产销售脉冲式复苏后持续疲弱。 预计10月社会支出同比增长7%，固定投资同比累计增长3.0%，其中制造业投资6.3%，基础设施投资4.5%，房地产开发投资-9.6% ，出口同比-3%，CPI同比-0.5%，PPI-3%。 同时，三季报集中披露，全A业绩较二季度有望改善。
国内宽松不变，结合财政债发行，11月降准概率较高，还有一定降息空间。 考虑到国债增发、专项债券提前审批额度以及近期地方政府债专项再融资债发行量增加，以及11月MLF到期金额高达8500亿，为配合财政债发行，对冲MLF到期影响，11月降息、降准有一定概率。 人民币汇率阶段性企稳，根据历史经验，北向资金流出预计将会减少。
行业配置：增长潜力有望回升，金融板块配置持续加强
10月份，款式、行业水平普遍回落。 汽车、电子受益于华为产业链的催化影响，行业业绩名列前茅。 唯一上涨的行业，医药和生物科技估值底部的中长期配置逻辑也得到了市场的认可。 然而，美容护理、通讯和社会服务等行业却大幅下滑。 目前来看，我们可以对后市更加乐观，A股有望迎来阶段性反弹。 随着国债增发的实施，市场对未来支撑经济的政策重拾信心，并开始期待中央经济工作会议的积极基调。 同时，为配合发债，预计流动性将继续处于宽松环境，高频数据显示增长复苏动能持续向好。 目前海外美联储继续加息的可能性较小。 预计美债将高位波动，但不会进一步大幅上涨。 资金外流风险降低，A股风险抑制减弱。 在配置思路上，一方面我们考虑市场反弹可能带来的最大变化，即超跌反弹的方向。 另一方面，我们考虑当前市场经济基本面最明显的边际变化，即经济温和复苏的积极方向。 具体来说，建议重点关注两条主线。
（一）具有反弹潜力的成长型行业包括：
①电子、通信受益于华为链催化的反复发酵。 电子产品仍处于行情第一阶段和估值恢复阶段，达到历史可比天花板位置仍有很大空间。 第一阶段行情结束后，仍有动力转化为第二阶段利润支撑，可期。 通信行业目前的估值高点和目前的估值位置也距离本轮预期的可修复空间还很远。 叠加华为链催化剂频频出现。 电子和通信仍然是最值得中长期增长的方向。
② 超卖后，配置增值的电力设备。 接下来，A股有望上演反弹行情，前期超跌的行业有望迎来较大反弹弹性。 电力设备将首当其冲受到超跌的影响，无论是持续时间还是幅度。 此外，近期华为产业链汽车发酵有望向新能源方向蔓延。
③估值底部明显、中长期投资预期拐点明显的医药、生物制药。
（2）经济边际改善加上市场加码认可的金融风格。 包括银行和非银行金融部门，可以增加分配。 我们预计四季度GDP增速将进一步反弹至5.2-5.3%，且存在降准降息的可能，仍符合金融型市场解读的宏观组合环境。 另外，从公募主动型股票基金的收益率和集中度来看，今年年底风格转换的可能性降低，因此7月份以来的金融风格行情也有望持续。 具体到银行层面，随着1万亿国债的落地和稳增长信号的释放，经济运行和预期有望加速，资产质量也将改善。 保险层面，一是保险投机暂停仍有望带来保费快速增长，二是经济预期改善有望带来普遍景气改善。
风险提示
美联储货币政策收紧超出预期； 国内经济预测偏差较大； 国内政策收紧超出预期； 地缘政治冲突风险超出预期等。
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