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1、今年市场波动幅度创历史新低
目前市场指数振幅已经达到历史低位。 今年大多数投资者的直观感受可能是A股市场大起大落。 市场经历了1月份的普遍上涨，1月底至5月初进入结构性行情，随后受国内外因素干扰进入调整期。 到目前为止，一些基础广泛的指数已经回吐了年初的全部涨幅。 但从历史对比来看，可以发现今年A股市场整体呈现出明显的低波动性。 以Wind All-A指数为例。 2005年以来，该指数每年的幅度（该指数最高价相对当年最低价的变化）基本都在25%以上。 无论是牛市还是熊市，幅度都会更高。 历年平均值为68%（中位数为43%），而2023年该指数年初至今（截至2023年10月12日，下同）振幅仅为12%，为2005年以来历史最低，与2017年第二低点18%相比，还相去甚远。 同样，以上证综指衡量，自2005年以来，该指数的年振幅大多在25%以上，年均振幅为60%（中位35%）。 然而，今年上证综指的涨幅仅为12%。 ，也创历史新低； 沪深300年来的振幅仅为17%，低于2005年以来年均振幅69%（中位数46%），也仅高于2003年的23%。另外，从三方面来看月度滚动幅度来看，目前指数幅度也接近历史低点。 Wind全A指数近三个月振幅为9%，处于2005年以来从低到高的15%区间。上证指数振幅为10%，处于13%的历史区间。 沪深300指数振幅为7%。 ，位于 21% 历史分位数。
从交易和资产比价等指标来看，市场情绪和风险偏好也较低。 近期市场低位波动的背后是投资者情绪和风险偏好的减弱。 比如，从交易指标来看，近期交易热情明显下降，部分指标显示当前市场情绪已接近去年10月底的水平。 从周换手率来看，5月初周换手率开始回落。 当前（截至2023/10/12，下同）周换手率（年化）为235%，低于22/10的市场底部。 276%。 从交易情况看，全A股五日平滑交易量较5月初高点有所回落。 目前全A股五日平滑成交量为630亿股，低于去年10月底市场成交量695亿股。 从整体估值来看，虽然目前大部分指数的估值水平与去年10月底的底部区域仍有一定差距，但也已回到历史低位。 截至2023年10月12日，全部A股PE（TTM，下同）为17.4倍，处于2005年以来的33%水平（2010年22月31日为15.8倍，23%），上证指数综指为13.1倍、32%（11.4倍、13%），沪深300为11.6倍、22%（10.3倍、11%）。 从主要资产类别的价格比较指标来看，股市情绪明显疲软。 截至2023年10月12日（下同），当前A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为3.11%，处于高位24%百分位内自 2005 年以来一直处于低位。自 2005 年以来一直高于平均值 + 1 倍标准差（3 年滚动）； 目前A股股债收益率（全部A股股息率/10年期国债收益率）为0.80，为2005年以来最高至最低的1%，达到平均水平+2倍左右2005年以来的标准差（3年滚动）已接近去年10月底的水平，这表明当前市场风险偏好处于较低水平。
2、年内A股有望迎来第二波机会
参考年内A股价格的历史波动规律，多年来至少出现过两波上涨行情。 如前所述，与历史相比，目前A股的波动性已经明显较低，而且从历史经验来看，低波动性并不是A股的常态。 预计后续指数振幅将扩大，即指数可能有望创年内新高或新低。 。 正如我们在上一篇文章中分析的那样，无论是目前的估值还是与债市相比的比价指标都表明，A股已经处于高性价比区间，即当前底部区域较为坚实。 事实上，在A股历史上，即使是在震荡行情或者熊市期间，从年度来看仍然至少有两次10%以上涨幅的机会。 例如，在2008年、2011年、2018年、2022年四个明显疲软的自然年中，A股在年初和年末仍然有两次投资机会，而在两次上涨的市场中，普基股的涨幅指数基本超过10%； 此外，在2012年、2013年、2016年和2021年四次全年普基指数波动幅度在10%左右的情况中，A股在相应年份也出现了两次明显的上涨趋势。 ，具体见表2。 回顾今年，截至2023/10/13只有一波市场走势，包括去年10月底到今年1月底的整体市场走势，以及2月份以来的结构性市场走势到今年五月初。 因此，根据历史规律，我们认为后续A股市场将有望在年内迎来第二波机会。
当前的政策力度有望推动基本面和市场信心逐步改善，支撑A股第二波行情。 724政治局会议以来，各项稳增长政策正在落实落地，高频经济数据显示基本面稳步恢复，激活资本市场举措不断出台，汇金公司增持提振市场信心增强，诸多利好因素有望逐步支撑市场。 向上。 从宏观基本面看，近期房地产宽松政策、降息、减债等一系列政策的实施正在推动经济复苏：9月制造业PMI反弹至50.2%，同比增长0.5环比上涨几个百分点，延续5月份以来的走势 通胀方面，9月份CPI继续保持7月份以来的环比正增长，环比上涨0.2%； 社会融资方面，9月份社会融资增加4.12万亿元，高于Wind预期的3.73万亿元。 ; 出口方面，9月出口额同比反弹至-6.2%，连续两个月回升。 此外，高频的房地产数据也出现好转迹象。 8月底以来，部分城市房地产市场活跃度明显上升，政策释放的需求有望传导至房地产销售数据。 从二手房交易情况来看，截至2023年10月8日，深圳、北京等一线城市二手房销量同比分别为47%和-1%（4-周平均值）分别为一周。 从商品房销售情况来看，近一个月一线城市商品房成交量同比也在持续上涨。
资本市场方面，随着积极的资本市场政策不断出台，市场信心小幅恢复，资金供需关系有所改善。 比如，近期国内杠杆基金率先加速资金进入，9月份以来净流入趋势由负转为负。 转为正规公司后，截至10/12，累计净流入已达557亿元。 此外，由于证监会优化IPO和再融资监管、规范减持、实施证券交易印花税减半等政策措施，A股资金流出压力有所缓解。 例如，9月份产业资本流出仅为61亿元。 ，较8月份的199亿元大幅下降。 此外，10月11日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行分别发布公告称，收到控股股东中央汇金投资有限责任公司（以下简称中央汇金投资有限责任公司）通知后，汇金公司于2023年10月11日通过上海证券交易所交易系统增持A股股票。 汇金公司计划未来六个月内（自本次增持之日起计算）继续以自己名义在二级市场增持股份。 中央汇金此次增持，起到了提振A股信心的作用，很好地履行了政治局会议提出的“活跃资本市场、提振投资者信心”的要求。 未来或有望带动更多增量资金入市。 展望未来，随着我国稳增长政策持续落实，我国经济有望持续回升。 我们预计全年GDP同比增速有望达到5.3%。 在经济复苏的背景下，我们预计Q2-Q4 A股盈利将稳步恢复，2023年全A归属于母公司净利润同比增速预计接近5%。 在基本面逐步恢复的背景下，投资者信心和风险偏好进一步恢复，催化A股第二波上涨。
3、短期平衡，中期关注技术增长
结构上，短期重点关注房产经纪、消费医药等行业。 在上一篇文章中，我们提出A股有望迎来第二波机会，那么我们应该往什么方向去规划呢？ 我们认为短期内应重点关注顺周期的地产经纪、消费医药等板块。 6月下旬以来，正如我们在上一篇文章中提到的，724政治局会议以来备受关注的活跃资本市场和房地产稳定政策陆续落地。 随着这些政策落地见效，消费医药、房地产、证券公司等行业基本面将受益，因此中短期需要围绕政治局会议稳定经济等亮点进行布局。发展壮大，活跃资本市场。 其中，被低估的消费在政策催化下有望迎来修复机会。 目前消费板块估值及资金配置均处于历史低位：从估值角度看，截至2012年10月23日，大消费板块PE（TTM，下同）处于自2012年以来50%的历史水平。 2013年； 从机构配置来看，23季度消费板块超配比例下降至7.8个百分点，处于2013年以来20%的历史水平。消费基本面在政策催化下有望改善。 消费是稳增长的重要抓手。 在政策刺激下，市场消费基本面预期有望逆转。 消费估值以及公募基金等机构仓位预计未来走势。 均衡状态下，前期大幅下滑的消费板块有望出现逆转。
中长期技术增长是市场主线。 从更长远的角度来看，我国当前的经济背景仍将处于结构转型升级的过程中，因此需要加快构建现代产业体系。 当前，我国已把科技自立、自力更生作为国家发展的战略支撑。 党的二十大报告明确指出，必须坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位。 随着10月底上市公司三季报的披露以及改革预期的不断升温，市场关注的焦点或将由微观企业盈利转向经济转型改革的红利，这将反映在股市上。 科技行业或将成为中期股市的主线。 另外，我们参考RRG模型来观察各行业的超额收益趋势。 模型显示，经过近期的下跌，TMT行业已处于“超卖区”，性价比逐渐凸显，后续超额收益趋势或将逆转。
对于科技的具体细分方向，结合政策引导和技术进步，我们认为可以重点关注三个方向。 第一个是政策驱动的数字基础设施。 参考往年情况，财政部可能会在今年四季度提前下达2024年的部分专项债务额度。 作为稳增长、调结构的重要抓手，数字基础设施有望成为政府支出的重点。 根据中国通信数字基础设施产业研究院发布的《中国数据中心产业发展白皮书（2023）》，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增长率将达到25%年计划”期间。 第二个是硬技术制造，周期已经触底。 一方面，全球半导体产业每3-4年经历一个周期。 目前全球半导体销量同比降幅自4月份以来持续收窄，半导体周期或已开始触底反弹。 ; 另一方面，华为近年来在基础软硬件领域取得了诸多突破。 随着本土企业加大技术创新和自主可控投入，有望成为推动我国硬技术制造进步的重要力量。 三是AI应用带来的技术变革。 例如，智能汽车的商业应用在政策支持和技术创新的推动下加速。 华景智能网数据显示，预计2025年我国智能网联汽车市场规模将达到2262亿元，22-25年复合增长率为23.2%。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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