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从上半年的繁荣到第三季度的普遍回调，AI市场的波折再次让我们深刻认识到技术投资的可变性。 技术具有非线性增长和破坏性创新的魅力，蕴藏着巨大的增长价值。 然而，当谈到技术投资时，我们往往会高估短期而低估长期。 这也导致该行业的高增长和高波动性齐头并进。
站在第四季度承前启后的关键环节，很多投资者都关心：AI行业能否复苏，又该如何投资？
不做机会主义者，积极拥抱技术变革
悲观者往往是对的，但乐观者往往是成功的。 在目前的市场状况下，个人的投资观点也是谨慎且长期的。 我们坚定看好AIGC行业机会以及恒盛科技、领先创新药、半导体高端突破的投资机会。 未来可能还会有一些波动，但最困难的时期会逐渐过去； 我相信中国科技和制造的崛起是势不可挡的，每一次回调都是加仓的机会。
整个科技版图围绕着信息的生产、存储、传播和应用，从底层芯片、电子、国产化，到通信技术3G、4G、5G一代又一代的变化，再到信息技术的变化。整个云计算架构，到互联网，一切我们把物联网机会总结为六大机会：互联网、电子、信息、云、5G、综合AI。
在科技投资中，新的机会总会在大家都认为没有机会的时候出现。 对于今年AIGC板块的崛起，我们判断绝非主题炒作，而是大行业趋势到来的推动。 AIGC的意思是AI生成内容，AI生成信息。 这背后的影响是巨大而深远的。 因为信息技术的核心是四件事：信息的产生、传播、存储和应用。 本轮人工智能最直接影响的领域是信息生成和信息交互。 进一步提高信息生产和人机交互的效率，将改变人们工作、学习、娱乐、医疗和交流的方式。 未来，随着多模态的实现，机器人也将成为可能。 因此，我们一再强调：不要在大机遇面前投机取巧。 面对重大技术变革，最好的策略就是拥抱它们，无论是投资还是生活。
应用预计落地速度更快，重点关注细分领域的服务商
具体来说，人工智能的三大核心要素是算法、算力和数据，每个领域都蕴藏着机会。 我们认为，目前AI产业链上的相关企业可以分为四个层次：基础设施层、通用大模型层、行业模型层、AI应用层。 从底层硬件来看，算力是AI的引擎，AI芯片是AI算力的硬件支撑。 通用型大型模型目前正处于群雄逐鹿、“万模型大战”的阶段。 行业模型层是指大型模型企业向重点行业模型迈进，即根据自身行业场景开发垂直模型。 最后是AI应用层，包括向C端的消费互联网和向B端的企业应用方向，涉及文本生成、图像生成、音频生成、视频生成以及机器人等多模态形式。
回顾今年AI市场的发展，从年初整体预期的催化阶段，到后续各大厂商加速追赶以及整体大机型发布的阶段，目前已进入应用探索和落地阶段，以及算力整体提升阶段。
如果科技股想要表现，它们需要边际变化和大的行业趋势来提振它们。 人工智能若要成为工业革命级别的机遇，最终需要走进千家万户，重塑生产生活，因此必须强调应用落地。 未来，随着大模型的开源以及无监督学习、监督学习和RLHF流程Know How的普及，我个人认为应用有望加速，包括曾经被互联网改变的行业也有望被改变再次由人工智能； 软件也将从功能性软件演变为智能软件，能力会进一步提升，帮助我们做更多的事情，交互也会更加友好。 市场将逐渐围绕盈利实现展开，落地较快、预期不高的B端应用方向值得特别关注。
我们更感兴趣的是各个细分领域垂直应用的服务提供商机会。 主要是因为：一是领导者往往不易更换； 其次，通过高质量的数据和对客户的了解，可以实现差异化和高壁垒； 三是行业产值能力、市场足够大。
俗话说，“我们要把文明交给时间，而不是把时间交给文明”。 科技浪潮滚滚而来，帮助我们过上更美好的生活。 人工智能已成为人类冲向未来世界的战舰。 总体来看，行业趋势的机会才刚刚开始，我们还远未到转向其他行业的阶段。 随着应用的不断落地，更多的投资机会将会出现。 在此过程中，我们将通过专业研究，不断选择目标，优胜劣汰，去伪存真。
王桂忠，博士北京大学量子电子学博士。 曾任上海重阳投资管理有限公司TMT行业研究员。2015年7月加入嘉实基金管理有限公司，担任TMT行业研究员及技术团队负责人。 现任嘉实基金大科技研究总监。
天弘基金顾其斌：非常看好A股 重点关注三大方向
9月即将结束，我们迎来2023年最后一个季度。回顾今年的市场形势，市场不确定性凸显。 这体现在A股市场的涨跌和板块的快速轮动上； 另一方面，投资者对年初至年中的经济预期持乐观态度。 最终的悲观主义情绪高涨。
对于后者，我们认为当前的市场更多的是“心跳”而非“旗动”。 在近期利好政策组合下，经济已处于当前预期低点，并日益显现韧性。 展望后市，我们相信可以更加乐观。 房地产产业链、制造业升级和低碳资产是值得重点关注的三大方向。
市场正在酝酿巨大的积极盈利预期
8月份，A股市场出现了明显的政策底，但随后的市场走势仍较为犹豫。 投资者可能还在等待市场底部的强烈信号，但相对于此，我对市场非常乐观。 目前市场向上和向下的盈亏比都非常有吸引力，正在酝酿着巨大的积极盈利预期。
首先，从宏观经济角度看，根据经济周期的自然运行规律，库存周期目前正处于本轮行情的底部，即将迎来向上的积极动能。 未来政策工具箱的储备仍然非常充足，我们对中国经济未来的发展前景仍然充满信心。
其次，A股市场经过前期调整，目前股债收益率差、风险溢价等指标已经达到负2倍均值或1倍标准差左右的极端水平，这意味着A股股票市场在主要资产类别中具有吸引力。 威力非常明显，历史上每一个极端的比价效应，也都在酝酿着未来的大幅上涨。
第三，情感上，我们认为在预期低点时我们实际上可以更加乐观。 市场总是在绝望中诞生，在怀疑中成长。 当市场周期接近底部时，市场认知往往被负面因素主导，而对未来的乐观情绪并没有被定价。所以我们不应该被涨跌和当前的市场绑架。 如果我们从现在起两个季度来看，我认为当前的风险更多的是短缺风险，而不是资产下降风险。
关注房地产产业链、制造业升级和低碳资产
具体到我们看好的行业或板块，我们重点关注房地产产业链、制造业升级和低碳资产三大方向。
从房地产产业链的运行规律来看，很多资产的调整幅度已经达到了非常有吸引力的位置，股价也回到了2022年10月的低位，目前的定价水平蕴含着很多积极预期将来。 即使不考虑行业的向上复苏，仅是供给侧细分格局的实质性优化，就能为房地产链条相关龙头提供充足的阿尔法。 具有代表性的细分行业之一是防水行业。
其次，我们仍然坚信国内制造业转型升级这条主线，这条主线在当前经济背景下一定程度上凸显了其对国内经济发展的意义和价值。
以新能源汽车产业链为例，由于市场悲观预期，新能源汽车板块自2022年四季度以来估值出现大幅下调，不少优质资产未能实现盈利。平滑的估值切换。 目前来看，我们发现市场定价蕴含的预期依然偏悲观，需要进一步跟踪降价带来的销售刺激、政策力度传导等因素。 今年新能源汽车行业有很多创新，我们会积极关注这些结构性创新和降低成本的机会。
第三，低碳资产仍处于行业生命周期的早期阶段。 由于过度担心市场定价增速下滑以及二阶指引加码，龙头成长资产估值已跌至周期股定价水平。 包含非常好的赔率。
挖掘“认知差距”
对当前市场的乐观认识其实也符合我的投资理念。 在投资风格上，我更喜欢左侧挖掘，长期持有优质公司，均衡配置。 我认为投资是认知的实现。 只有你比市场上其他投资者有“认知差距”和认知优势，即你能看到别人没有看到或没有被市场正确定价的公司的价值。 只有这样，我们才能期望创造超越市场的超额回报。
当我们足够深入地了解一家公司时，我们对公司价值的理解就能够经受住各种考验。 这有点类似于芒格所说的：“如果我持有一种观点，但不能比世界上最聪明、最有资格反驳它的人更好地反驳它，那么我就不配拥有它。” 如果我们持有 如果一家公司不能比市场上大多数投资者更好地理解其股价低于其内在价值，那么就不应该持有它。
我认为“意识差”一直存在，不仅存在于市场不太关注的小盘公司，也存在于一些大公司，甚至一些知名的大公司。 许多核心资产和白马品类 事实上，企业在发展过程中往往没有正确定价。
短期来看，股市是一台投票机； 从长远来看，它是一台称重机。 投票由无数参与者的主观情绪决定，难以预测； 权重由企业价值决定，可以评估。 因此，在市场价格和情绪的频繁波动中，我更愿意把握公司本身的价值。 这也是我们敢于在左边买进的原因。
对于我经过千挑万选、反复研究后选择的公司，我会耐心等待买入点，力争在合理或低价位买入。 买入后，我会做好长期持有的准备，除非基本面发生重大变化。 在这种情况下，您不会因为短期市场波动而仓促卖出。
在投资组合构建上，我会平衡“胜率优秀”的股票和“胜算优秀”的股票，让自己的投资组合保持在一个自己感觉比较舒服的状态。 不过度挑战自己的人性，与市场“和而不同”，知道自己与市场的区别，才是更好的状态。 总之，希望投资组合的长期超额收益来自于对这些优质股票的深入研究，挖掘出未被市场认可的价值。
顾启斌，天弘基金股权投资研究部大制造周期投资总监。 追求左侧挖矿，长期持有优质公司，均衡配置。 选股上的完美主义者被要求对所持仓的公司有超越市场的“认知差距”，理解深度必须走在市场的前列。
华泰柏瑞基金赵楠：市场或处于价值区，A股四季度表现值得期待
毫无疑问，当前中国股市总体机遇大于风险，部署恰逢其时。 随着美联储加息周期结束、国内房地产行业企稳，预计将逐步扭转市场悲观预期。 中国股市在2023年第四季度可能会有更加明显的表现。
2023年前三季度，中国股市表现较为疲软，主要有两个超出预期的原因：一是从国内来看，虽然疫情结束，经济恢复正常，但房地产行业仍处于低迷状态。其次，美国经济在通胀压力下的韧性使得美联储结束货币政策加息周期远远超出市场预期。 但站在当下，上述两个问题对市场的影响或许已经逐渐成为过去式，事情正在发生积极的变化。
从房地产市场来看，最坏的时期或许已经过去。 7月24日召开的中共中央政治局会议指出，为适应我国房地产市场供需发生重大变化的新形势，要及时调整优化房地产政策，运用政策工具箱落实因城施策，更好满足居民刚性住房和改善性住房需求。 ，促进房地产市场平稳健康发展。 在新的政策框架下，各地方政府相继出台了一系列促进房地产稳定发展的政策。 根据行业变化，政策不断加大力度扭转行业负面反馈。 中期来看，随着更多房地产开发企业重组资产负债表，行业供给明显减少，行业总量将趋于平衡，甚至可能存在一定程度的供给风险。的结构。 。 从长远来看，房地产业作为衣食住行的刚性需求之一，仍将是中国经济的支柱产业。 城镇化进程仍将持续，仍将存在较大的替代需求，支撑行业需求稳定发展。 房地产业是中国经济一切问题的核心。 可以预见，在短期持续的政策对冲下，房地产行业将逐步企稳。
从外部看，美联储加息周期已接近尾声，对国内市场的影响正在减弱。 我们将关注后续美国经济数据和货币政策预期的变化来判断具体拐点。 尽管美联储在2023年9月的利率会议上没有加息，并将联邦基金利率维持在5.25-5.50%不变，但美联储大幅上调了对2024年的经济预期，并调整了点阵图以降低2024年的预期。 降息次数从4次减少到2次，降息时机从7月推迟到11月。 尽管美联储依然保持鹰派立场，但美国经济的韧性可能不如美联储预期，短期内还面临一系列经济风险。 例如，在美国颇具影响力的美国前财长、经济学家萨默斯就警告称，美联储对实现软着陆的前景过于乐观，一些经济风险迫在眉睫。 美国经济面临的潜在风险包括政府财政赤字逼近GDP的8%、9月初劳动节以来消费者支出增长放缓的迹象、以及因企业贷款和债券展期而重新调整高于以往的借贷成本等我们可以看到市场的微妙变化，对美联储声明的反应正在钝化。 美联储议息后人民币保持相对稳定，非常值得关注。
从周期看，国内外环境都向好发展。 我们看到，中国政府高度重视股市发展，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。 在政策支持和监管引导下，一系列支持市场繁荣的政策不断出台。 这些措施有利于提高市场效率和透明度，完善上市公司治理结构，为投资者提供更加公平公正的市场环境。
从投资角度来看，作为专业机构投资者，我们坚持长期价值投资理念。 目前，市场处于价值区域。 逆向投资、积极布局，旨在给予基金持有者可观的长期回报。
华泰柏瑞基金主动股权投资副总监、华泰柏瑞平衡增长混合基金经理赵楠先生； 拥有17年证券行业经验和12年投资经验，涵盖绝对收益和相对收益产品； 经历了完整周期的考验，具备了全面、均衡增长的投资风格和突出的市场适应能力。
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