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1、反弹原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住底线。 微软类似的催化剂导致AI板块在7月份出现调整，在9月份出现反弹。 主要区别在于性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构的改善。 一些政策的乐观预期已经发酵：稳定A股市场预期、化解地方债务风险、扩大A股对外开放等。
本周五A股上演殊死反击。 我们先分析原因，再讨论可持续性。 我们可以将反弹的原因归纳为三点： 1、“再通胀”强化了美联储的紧缩预期，本周美元指数和美债收益率均创阶段新高。 不过，人民币兑美元汇率总体维持在7.3的底线。 这反映出市场对国内政策的预期增强以及对汇率预期引导的信心。 2、微软推出，定价依然是每人每月30美元。 7月定价发布时，引发AI板块调整； 但9月份该产品的推出引发了AI板块的大幅反弹。 主要区别是股价位置不同，性价比不同。 虽然海外压力依然存在，国内政策效应的可持续性仍存疑问，但市场整体超跌反弹主要是性价比和微观结构改善的结果。 3、确实有一些政策乐观预期正在酝酿，包括：稳定A股市场预期、市场期待近期出台化解地方债务风险的具体安排、扩大A股对外开放世界。
2、反弹证实仍是“真正的震荡行情”：市场对后续政策的催化有基本信心，但对政策效果的可持续性预期仍较低。
我们认为，周五的超跌反弹证实了我们对“真正的震荡市场”的判断。 高性价比是反弹的基础，无需对后续政策效果过度乐观预期。 市场对后续政策催化剂有基本信心：汇率和A股有望稳定，未来有激活资本市场、化解地方债务风险、稳增长的政策预期。 在高性价比区域，超跌反弹的线索很容易出现。
反弹的可持续性仍取决于政策效果的验证，但目前对政策效果可持续性的预期仍然较低：债务转换在中期肯定会产生重大影响，但现阶段海外高位加息将限制国内降息进程，也将限制债务转换进程。 系统地展开。 在海外风险偏好承压阶段，A股扩大开放短期效果可能有限。 稳定A股市场预期或许只是维持市场波动的一个因素。 A股向上突破仍需基本面和其他政策刺激的配合。
3、市场整体选股中标率连续7个月下降。 从历史经验来看，市场窄幅波动已经进入中后期。 如果你不默默地爆炸，你就会默默地死去。 此时结构选择的重点是布局未来的重大转折点，电子是首选。 高景气是可持续的，但机构配置相对较高的军工行业正在撼动市场轮动的重要方向。 “交易通货再膨胀”可以博弈周期，但无法打破窄幅波动。 稳定A股市场预期或强化特殊估值逻辑。 中期来看，我们将继续看好海外地图AI应用机会。
市场长期处于窄幅区间。 现阶段我们应该如何思考结构选择的重点？ 我们提醒您，市场整体选股胜率（买入并持有1个月获得正收益的概率）已连续7个月下降。 从历史经验来看，这对应的是窄幅震荡行情，已经处于中后期。 这个阶段，如果不默默爆发，就会默默死去。 距离市场选择方向的时刻或许已经不远了。 结束市场窄幅波动通常需要宏观层面的重大改变：2014年7月降息引发杠杆资金正循环、2017年8月供给侧改革引发经济乐观预期、2月疫情影响2020年，以及2022年2月疫情影响。每月俄罗斯乌克兰冲突+全球通胀。 同时，也需要各大行业机会的合作。
因此，现阶段结构选择的重点是布局未来有重大转折的方向。 我们首先推广电子产品。 二季报增速不再恶化，库存周转率触底回升，扭转困境的线索已经显现。 后续华为的链条创新、消费电子的更新换代周期、AI驱动的全球半导体周期都可能成为电子市场启动的催化剂。 此外，持续高景气但机构高持股的方向可能是震荡市场轮动的关键一环。 首选是国防军工。 二季报反映订单执行加速，订单将在四季度得到补充。 同时关注“一带一路”出口链和新能源汽车产业链的投资机会（2024年电池链供应增速明显放缓）。
“再通胀”是宏观层面潜在的重要变化，物价上涨周期具有博弈价值。 但我们继续提醒，“交易通货再膨胀”不太可能成为A股的突破点，涨价周期只是市场轮动的方向。
继续看好专项预估，稳定A股市场预期，或将强化专项预估的逻辑。 以高分红投资为抓手完善上市公司治理正在形成一种思潮。 中期继续关注AI应用拓展的美股图谱，重点关注机器人、汽车智能、游戏等。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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