宝能持股万科的9大资管要清盘 385亿市值谁来接?

　　（原标题：宝能持股万科的九大资管要清盘，385亿市值谁来接?）

　　至今持续接近三年之后，宝万之争的两名主角，终于走到了“分手”时刻。

　　4月3日晚间，深圳钜盛华股份有限公司（下称“钜盛华”）通过万科公告称，经与相关管理人充分沟通、协商，其买入万科11.42亿股的九个资管计划清算时，将以大宗交易或协议转让的方式，对所持万科股份进行处置。

　　虽然并未直接提及“减持”，但宝能系相关资管脱手万科股票的计划已经明了。按前一个交易日收盘价计算，上述万科股份对应市值约达385亿元，谁有实力来接盘，宝能系会否自己接盘，是这桩交易的一大悬疑。

　　“大宗交易的量一般比较大，要想顺利出手，一般都在交易前就找好了接盘方。”业内人士分析称，大宗交易或协议转让，说明宝能系可能已找到了接盘方。但交易能否达成，万科股份的对价可能将是关键因素。

　　谁有实力接盘?

　　在4月3日晚间通过披露的公告中，钜盛华并未直接使用“减持”的字眼，而是表示相关的9个资管计划，将对持有的万科股份进行处置，资管计划也将进行清算。

　　公告内容称，钜盛华作为委托人的9个资管计划，共计持有万科11.42亿股，占总股本的10.43%。经与相关资管计划管理人进行了充分沟通和协商，各资管计划管理人，将根据相关法律文件，在相关资管计划清算过程中，将以大宗交易或协议转让方式，完成所持万科股份的处置和资管计划清算。

　　由于面临一定压力，宝能系相关资管计划减持万科，已经早有预期。今年1月30日，学者刘姝威以万科独立董事的身份向证监会发出公开信，建议证监会应要求钜盛华已经到期的七个资管计划，立即清盘、不得续期。

　　去年11月17日发布、今年3月28日正式签发的资管新规，对宝能系带来一定压力。第一财经今年1月就曾报道，宝能系持有万科的九个资管计划，其中七个已于2017年11月、12月分别到期，涉及万科股份约7.7亿股，另外两个尚在存续期内。到期之后，这些资管计划所持万科股份的处置、接续，将面临资管新规的考验。

　　刘姝威的公开信发出后，钜盛华也对此进行了回应，称已经与相关方充分沟通协商，就九个资管计划签署了补充协议，对延长资管计划清算期相关事项做出了约定，且相关行为符合现行法律法规及相关规定。

　　根据钜盛华披露，处置方式为大宗交易或协议转让。深圳某大宗交易人士对第一财经称,为了避免股价波动,大宗交易通常会在尽量短的时间交易完毕。而且大宗交易、协议转让是“点对点”交易，即大宗交易卖出前，就已敲定接盘方，至少找到了意向接盘方。

　　“大宗交易的量一般比较大，要想顺利出手，一般都在交易前就找好了接盘方。”深圳某大型私募研究总监称，除了交易量较大 ，大宗交易自身的特征，也必须在卖出前确定买方。而协议转让如果没有确定交易对手，更是不可能进行。因此，宝能系可能已经安排好了交易对手。

　　截至4月3日收盘，万科的收盘价为33.64元/股，11.42亿股对应市值约为385亿元。体量如此巨大的股份，对接盘方的资金实力也是巨大。谁来接盘、谁有实力接盘宝能系持有的万科股份，成为市场关注的焦点。

　　万科第一大股东深圳地铁集团是否存在接盘可能？公开信息显示，目前，深圳地铁已在万科持股29.38%，接盘后持股比例超过50%，触发要约收购。此外，深圳地铁此前接盘的价格相对较低，目前接盘并不划算。

　　“虽然接近400亿的规模很大，拿得出来这么多钱的接盘方，市场上也不少，真要找肯定找得到。”上述私募人士说，此前腾讯第一大股东减持近770亿港元的股票，很快就找到了接盘方，而宝能处置的万科股份，市值只有腾讯的一半左右，找投资者可能不会很难。

　　此外，上述九个资管计划，并非必须要一家投资者整体接盘。业内人士称，如果没有合适的整体接盘者，宝能系可以分散转让。九个资管计划持股最少的只有6346万股，最多的2.25亿股，对应市值在20亿元至70余亿元之间，找到相应的接盘方并不难。

　　价格或是关键因素

　　在4月3日的公告中，钜盛华未对处置万科股份、资管计划清算的具体时间，以及减持价格等问题进行说明。万科方面对第一财经称，收到钜盛华公告后按规定进行了披露，目前并未获得更进一步的信息。

　　深圳大学中国经济特区研究中心教授郭茂佳向第一财经分析，处置的进度，关键要看卖出的价格。能否以双方满意的价格交易，处置进度的快慢，除了宝能自身的安排，还取决于监管、市场、万科管理层态度等内外部环境。若不急于卖出，有可能会得到一个宝能较为满意的对价。

　　“国企、央企现在都是去杠杆的对象，能拿出这么多钱的民营企业，更是屈指可数。”郭茂佳说，尽管万科股价已经有所回落，但仍处于较高位置，如果此时接盘，普通的战略投资者已经没有多少“油水可捞”，而且不排除万科股价未来继续回调的可能；由于行业环境的变化，房地产业今后也不大可能获取超额回报，这些因素都会对投资者接盘价格构成影响。

　　公开信息显示，钜盛华通过九个资管计划买入的万科11.4亿股，累计成本约为215亿元，平均约合19元/股。按4月3日收盘价计算，其浮盈已达170亿元左右，扣除融资成本，浮盈也在150亿元左右，累计收益仍超过70%。

　　“深圳地铁集团的接盘价才22块，价格太高的话，一般的投资者很难接受。而且深圳地铁集团拥有的董事会席位是‘值钱’的，通过一些交易，还能获得现金流。”郭茂佳认为，宝能系的上述9个资管计划，要想顺利脱手，估计不会按二级市场价格对价，最终可能会有折扣。

　　2017年1月12日，深圳地铁以371.71亿元收购万科16.89亿股A股，转让价格为22元/股。当年6月9日，深圳地铁又以292亿元，收购万科15.53亿股A股，转让价格为每股18.8元，平均持股成本不足21元。

　　有市场人士对第一财经记者表示，理论上，宝能系自身也仍然有接盘的可能，其名下的前海人寿、前海财险、前海联合基金等金融机构，也可以接盘。

　　根据公开数据，截至2017年三季度末，前海人寿保费收入286.2亿元，货币资金余额91.3亿元。截至当年9月底，前海人寿总资产2378.3亿元，净资产248.01亿元，净利润14.43亿元；长期股权投资余额375.4亿元，占比超过15%。

　　公开数据显示，2017年全年，前海人寿保费收入320亿元，加上保户新增投资款新增缴费，合计约为327亿元； 今年前两个月保费收入接近184亿元。据此估算，截至去年底，前海人寿总资产约为2600亿元，静态情况下，公司权益投资占比仍在13.5%左右。

　　2017年1月，保监会出台规定，明确保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季末总产的5%，投资权益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季末总资产的30%。如果再接盘市值超过380亿元的万科股份，其权益投资将达750亿元以上。权益投资总量尚有一定空间，但单一股票投资比例则可能超标。

　　前海财险、前海联合规模相对较小。截至2016年底，前海财险总资产为10.2亿元，2017年保费收入为6.03亿元，今年前两个月则为1.5亿元。网站数据显示，截至去年9月底，前海联合管理资产总规模为249亿元。从规模上看，均不具备接盘条件。

　　上述私募人士则持有不同看法。他认为，就目前二级市场价格而言，万科的股价虽然不算便宜，但也不算贵，而且2008年以来的10年间，涨幅也只有5倍左右。况且，万科管理、业务稳定，并且在业务转型也率先布局，未来仍有增长空间。上述九个资管计划所持万科股份，以较高价格脱手，并不是没有可能。

　　股价将受多大影响

　　宝能系减持对万科股价可能的影响，一直以来受到市场高度关注。

　　钜盛华在4月3日公告中称，为避免万科股价大幅波动进而影响市场平稳运行，保护上市公司以及上市公司全体股东尤其是中小股东的最大利益，经沟通协商后，处置万科股份时，将采取大宗交易或协议转让的方式。

　　钜盛华还称，健康稳定的资本市场，是优化资源配置、引导要素有序流动的重要渠道，该公司作为“有担当、有责任的企业”，有义务为维护资本市场的努力做出稳定。

　　刘姝威1月30日公开喊话后，万科次日开盘后低开低走，股价表现低迷。截至当天收盘，其A股股价下跌5.73%。而4月4日开盘后，万科同样出现较大下跌，最大跌幅接近4%。此后跌幅收窄，截至当天收盘，万科A收报32.8元，下跌2.50%。

　　宝能系持有的万科股权，全部来自二级市场增持，不受2017年5月出台的减持规定限制。换言之，上述九个资管计划清算，本可在二级市场卖出万科股份。但如此一来，二级市场将承受压力。而大宗交易、协议转让，不直接在二级市场交易，可减少对万科股价的冲击。

　　不过，如果九个资管计划分散转让，且以大宗交易的方式进行，仍会对二级市场产生一定影响。上述大宗交易人士称，如果分散交易，耗时将会较长，披露之后，会对市场心理产生一定影响。

　　“宝能的表态，主要是向二级市场传达信号，意在维护市场稳定。”郭茂佳说，如果是第三方接盘，宝能卖出后，接盘方最终还是要在二级市场退出，将对万科股价形成向下“牵引”。但如果是宝能自己接盘，在一定程度上能减少对二级市场的冲击。