4000亿减税措施落地 这三大板块最为受益

　　和讯股票（微信号：istocknews）消息 3月28日国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决定从5月1日起，1）将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品(000061,股吧)等货物的增值税税率从11%降至10%；2）统一小规模纳税人年销售额标准；3）对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。

　　上述三项措施，全年将减轻市场主体税负超过4000亿元，内外资企业都将同等受益。会议指出，此举是为进一步完善税制，支持制造业、小微企业等实体经济发展，持续为市场主体减负。

　　中金表示，此次减税措施将利好三大板块，分别是航空板块、建筑与工程板块、机械板块等。

　　首先，从航空板块来看，中金指出，当前旅客购买机票所支付的费用主要由机票价格+民航发展基金，并不需要额外缴纳增值税，即机票价格中已经包含增值税部分。国内航线客运收入适用11%的增值税率，国际和地区航线客运收入增值税率为0%。

　　假设税率调整前后，含增值税票价不变，则增值税率从11%下降到10%，预计年化分别增厚三大航2018年净利润6.5~9.6亿元，对应6~13%的利润弹性，增厚春秋和吉祥净利润4,650万元和8,250万元，对应4~5%的利润弹性。由于航空公司确认国内客运收入时会将增值税金扣除，因此假设含增值税票价不变，增值税率从11%下降到10%，预计增加航空公司国内客运收入0.9%。

　　值得注意的是，中金上述测算均建立在含增值税票价不变的情况下。如果行业供需恶化，航空公司将增值税率下调的利好转让给消费者，则实际影响将显著减小。

　　总体上，中金认为航空板块未来两年的趋势向好主要取决于票价市场化政策实施后的实际影响。当前政策仍未实施，建议投资者继续观察票价变化趋势。

　　其次，建筑与工程板块方面，中金假设含税价格不变，此次增值税率下调将从两方面对建筑行业产生影响：一方面降低建筑收入产生的销项税额支付，另一方面也将减少原材料、工程机械采购带来的进项税额抵扣。综合考虑，在10%的项目毛利率、3%的项目净利率、80%的进项税发票获取比例的假设下，增值税率下调有望减少建筑行业综合税负（增值税+城建税+教育费附加）1,098亿元，增厚建筑行业净利润14.2%。

　　另外，中金认为实际减税情况可能低于测算值。一方面，因为部分老项目（2016年4月30日前开工的项目）、甲供材项目等可以采用3%的简易计税法，增值税率下调并不会影响全部的建筑工程；另一方面，建筑行业处于产业链中游，行业竞争激烈、整体议价能力较弱且普遍采用成本加成定价，增值税率下调后很难做到含税工程报价不变，因此实际减税情况也会低于测算值。

　　中金整体看好2季度建筑板块行情，主要原因有以下三点：1）3月底财政部PPP项目库清退完成后，PPP风险有望逐渐释放；2）银行融资有望在项目库清退后逐渐回暖；3）2季度为传统施工旺季，此前受环保限产、重要会议召开而停工的项目有望赶工；4）中美贸易摩擦可能导致中国政府加大国内房建、基建投资并扩大对外开放和“一带一路”建设。

　　最后，机械板块方面，此次降税措施中将制造业等行业增值税税率从17%降至16%。中金对此表示，若合同价格反应了税率调整，则增值税率下降将提升企业价格竞争力，增加设备的潜在需求。增值税属于价外税，不直接计入收入并体现在企业利润表中，但由于消费者的购买合同使用含税价，因此在企业销售收入一定的情况下，增值税率的降低可降低客户购买设备的综合合同价格，从而帮助国内企业对比国际企业在价格上提升竞争力。

　　此外，若合同价格不变，则降低税率将增厚企业毛利润0.9%，受益较为有限。高毛利率、低净利润率企业最受益。

　　由于企业净利润变化=0.9%*75%（所得税率）*毛利润/净利润=0.68%×毛利率/净利润率，故增值税率改革后，高毛利率、低净利润率的制造业企业将更加具备业绩弹性。

　　中金分板块统计了A股上市机械制造公司，若税率由17%降至16%，全机械设备板块（323家）的净利润将增厚2.1%。其中，重型机械（6.6%）、冶金矿采（4.0%）、金属制品（3.5%）、机床（3.9%）、工程机械（2.6%）等收益较为明显，内燃机、通用设备、楼宇设备弹性偏小。