编辑：佚名 来源：财经新闻网
涪陵榨菜(002507,股吧)：广告渠道协同推进，公司长足发展可期
研究机构：东方财富(300059,股吧)证券
事件描述：2017年公司实现营业收入15.20亿元，同比增长35.64%；实现归属上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增长61.00%。2017年公司业绩的大幅增长主要原因是：2017年公司主力产品放量；17年2月，公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品价格，提价幅度为15-17%；公司期间费用率下降。
广告渠道双驱动，助力公司未来发展。2017年涪陵榨菜创新宣传传播方式，在市场上持续开展“红动中国”品牌传播、试吃体验、标准化陈列等营销活动，乌江及惠通两大品牌形象获得提升。公司广告费用整体增长29.60%。目前，公司销售网点已分布全国34个省市自治区，264个地市级市场，产品渗透率高，基本渗透各大商超、农贸市场及便利店。同时，公司有效指导人力资源、经销商资源优化配置，合并乌江、惠通销售机构，共享通路资源，不断推出新品，提振渠道活力。在营收增长的同时，公司期间费用率下降2.73个百分点至17.46%。
投资建议：预计公司17/18/19年营业收入19.10/22.90/26.61亿元，归母净利润5.16/6.33/7.54亿元，每股收益0.65/0.80/0.95元，市盈率25.64/20.92/17.57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：食品安全事件；销售不达预期
北新建材(000786,股吧)：头议价权彰显，量价利齐上升
研究机构：国海证券
事件描述：北新建材发布年报：报告期内，公司实现营业收入111.64亿元，同比增长36.88%；营业利润27.41元，同比增长65.02%；归属于上市公司股东的净利润23.44亿元，同比增长100.16%；基本每股收益1.311元/股，同比增长65.32%。
龙头优势显现，盈利能力及运营效率提升。报告期内，公司毛利率37.23%，净利率21.09%，都达到了2000年以来的最高水平，盈利能力再创新高。而同时期公司产品主要原燃材料成本大幅提升，两者结合，体现了公司作为行业龙头，强大的成本转移能力。报告期内，公司应收账款周转天数3.32天、资产负债率22.44%，皆创历史新低，资金使用效率持续提高，已逐步成为“现金牛”企业。
拓产能助力发展，“走出去”征程起航。公司制定新投资建设21条石膏板生产线的产能布局，并将开展前期准备工作。21条生产线建成投产后，公司石膏板总产能将达到30亿平方米左右。同时，报告期公司决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业，迈出“走出去”的第一步。此举将助力公司积累国际化经验，进一步提高公司石膏板产品的国际市场份额。
投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为1.99、2.51、2.99元，且公司公告，将以1元价格回购注销9907万股，完成后总股本将由17.89亿股下降为16.89亿股，增厚EPS约5.8%。不考虑回购，当前股价对应PE13、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产及基建投资大幅下滑；原材料价格大幅上涨；产品价格提升不及预期；海外市场开拓不及预期等。
城市传媒(600229,股吧)：主业稳增与内部新业务孵化并行，线下书店入口模式可复制
研究机构：国海证券
事件描述：具有区域竞争优势和本土亲和力的城市特色出版传媒(601999,股吧)公司，在突出主业的同时积极加快向新媒体、新业态领域的转型升级。在上游内容部分，公司聚焦精品图书出版并推动优质版权资源累积，教育、少儿、社科图书以及儿童刊物均树立了良好的品牌影响力；在下游终端部分，公司间接持有喜马拉雅股权，线下公司在城市社区生活圈设立个性化服务端，结合自身特色图书自有版权进行市场化运营，打造BCMIX美食书店，践行集合阅读与美食及社交的轻资产连锁化品牌管理输出模式。
2017年图书零售总规模803亿元，同比增加14.55%，线下图书销售码洋344.2亿元，同比增加2.4%，较2016年的-2.3%的增速，已实现正向增长。少儿图书在实体书店中发挥的作用加强，2017年少儿童书占销售25%以上的实体书店比例为26.4%，较2016年的23.37%提升了3个百分点。2017年开卷显示少儿图书占到图书零售市场的码洋比重达到24.64%，为第一大细分品类，少儿市场的快速增长，也使得该类成为市场增长贡献较大的类别。
2017年中国二线城市书店增速恢复正向增长，达到4.61%。据中国发行协会统计截止2017年中国一线城市北京、上海、广州、深圳书店总量为1.44万家，二线城市杭州、南京、重庆、成都等地合计书店总量为2.34万家。二线城市的书店恢复正增长有望推动图书新增市场。
投资建议：预计2017-2019年公司实现归母净利润3.27/3.62/4.03亿元，对应EPS分别为0.47/0.52/0.57元，对应PE分别为20.2/18.3/16.4倍，鉴于一般图书的高景气以及公司主题书店高复制性，维持增持评级。
风险提示：市场市场竞争加剧风险；新传播媒体竞争的风险；业务快速扩张带来的管理风险；行业增速放缓风险；行业竞争风险；纸张涨价风险；与京东战略合作进展不达预期的风险等；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；宏观经济波动风险。
启迪桑德：河北项目落地，示范效应彰显
研究机构：东吴证券
事件描述：河北核心区域项目落地，标杆效应显著，更多项目落地可期： 根据公司公告，此次中标的容城县农村环卫市场化项目包含容城县下辖的容城镇、南张镇、大河镇、晾马台镇、八于乡、贾光乡、平王乡、小里镇 8 个乡镇，负责 114 个行政村清扫保洁、垃圾收集、压缩中转运输及垃圾处理工作，项目服务期限为 3 年，金额合计 0.81 亿元。容城县位于河北雄安新区，区域重要性不言而喻，此次公司项目落地示范和标杆效应彰显，预计未来公司仍将在该区域进一步拓展环卫、固废、水务、再生资源等其他业务。
固废、环卫双核心业务地位稳固，水务资产弹性充足：
1） 受到市场化改革加速和 PPP 模式快速推进双重利好因素的影响，环卫行业在近几年来快速发展，公司环卫业务随之高速增长。 环卫目前是公司的核心板块，战略意义深重，而且对其他业务（生活垃圾焚烧、再生资源回收利用）的协同性较强；互联网环卫对增值业务的协同性拉动较强，未来增值业务的收入将超过环卫项目本身；公司本身客户资源深厚，有深厚的行业基础。目前公司环卫业务在手合同订单金额合计 300 亿，以覆盖 19个省、自治区，环卫第一梯队市场地位稳固。
2） 固废业务保持稳健增长。 公司在手生活垃圾项目总数量 86 个，总处理规模为 3 万吨，已经投运发电的项目有 9 个，包括德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清等，规划每年新增 5000-6000 吨，未来在手生活垃圾项目集中投运后将显著增厚公司业绩。
3） 水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台，湖北一弘利用地域优势，以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目 21 个，总设计规模 160-170 万吨/天； 4 个自来水项目，总设计规模接近 70 万吨/天，在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。
同业竞争问题解决，水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前，公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系，因此水务业务仅能在湖北地区开展；随着公司实际控制人变更为清华系，同业竞争局限彻底破除，由此带来两方面变化：一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展，逐步扩大业务覆盖范围；二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产，外延扩张战略加速实施可期。
投资建议： 考虑到 2017 年下半年以来，行业竞争加剧使得公司业务毛利率有所下降、同时利率上行造成财务费用高企，我们预测公司 2017-2019 年实现 EPS1.24、 1.66、 2.09 元，对应 PE 23、 18、 14 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
正邦科技(002157,股吧)：出栏高增逐兑现，效率提升拐点来
研究机构：华泰证券
事件描述：公司生猪养殖业务转型“公司+农户”模式，目前育肥场改建为繁殖场的工作已经基本完毕， 2018 年外购仔猪量预计大幅下降，有望迎来产能快速释放与养殖效率提升的双拐点。 我们预计公司 2018-2019 年生猪出栏量将分别达到 650/1000 万头，其中 2018 年商品肉猪完全成本将下降至 12.70 元/千克， 公司 2017-2019 年归母公司净利润分别为 5.28/10.23/11.21 亿元，对应 EPS 为 0.23/0.44/0.48 元，给予公司 2018 年 14-15 倍 PE 的估值水平，对应目标价为 6.16-6.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
2018 年猪价不淡，预计全年均价 13.50 元 /千克左右
我们认为近期生猪价格向下大幅波动的原因是：（ 1）春节前大规模的备货行为结束，春节后各家储备的腊味需要相当一段时间来消化，猪肉消费转向 3-4 月份淡季；（ 2）消费需求转淡，在全社会养殖利润相对处于较好水平的背景下，下游屠宰企业趁机压价，散养户恐慌性出栏抛售导致生猪价格近期大幅杀跌。但是我们仍然认为散户退出、环保压力、规模场增量释放集中在 2019 年这三大因素继续支撑着 2018 年生猪养殖的较好盈利，这种大幅下挫具有偶然性、不可持续， 4 月起猪价有望出现持续反弹，预计2018 年全年生猪价格 13.50 元/千克左右。
产能扩张迅速，预计 2018 年生猪出栏 650 万头
2017 年三季度公司生产性生物资产已达 10.38 亿元， 按照成本计价法且不考虑公猪的情况下，假定公司以在产母猪 3000 元/头、后备母猪 1000 元/头作价，且后备所占比例为 20% （公司处于产能扩张期间，后备比例较高），我们可以计算出截至 2017 年三季度公司在产母猪存栏量约为 31.95 万头，后备母猪存栏量约为 7.99 万头，对应生猪产能 734.85 万头（按在产母猪PSY 23 头测算）。 对比 2016 年末牧原股份(002714,股吧)生产性生物资产为 9.83 亿元，支撑了其 2017 年 723.70 万头的生猪出栏，由于正邦母猪作价比牧原略高，
预计 2018 年公司生猪出栏量为 650 万头。
改建、外购仔猪影响减弱， 预计 2018 年商品肉猪完全成本 12.70元/千克由于受到部分大型育肥场停产改建为繁殖场以及 2017 年前三季度大规模外购仔猪用以支撑“公司+农户”模式前期扩张的影响， 我们测算 2017 年前三季度公司商品肉猪完全成本为 14.24 元/千克。而目前改建已基本完毕，2018 年外购仔猪量预计大幅下降，我们预计 2018 年公司商品肉猪完全成本下降至 12.70 元/千克。
投资建议：预计公司 2017-2019 年归母公司净利润为 5.28/10.23/11.21 亿元，对应 EPS 为 0.23/0.44/0.48 元。参考同类上市公司 2018 年平均 14 倍左右的 PE 估值，我们给予公司 2018 年 14-15 倍 PE 的估值水平，对应目标价为 6.16-6.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 养殖业务面临环保压力；猪价大幅下跌。
Copyright © 2017-2018