编辑：佚名 来源：财经新闻网
方正证券(601901,股吧)认为：
一、贴膏剂较快增长将驱动17年业绩稳健增长。
作为业绩贡献的主力，羚锐制药(600285,股吧)贴膏剂2017年1-3季度实现销售收入9.33亿，同比增长23%（增速相比上半年微幅加快）。方正证券预计17年全年贴膏剂仍将实现20-25%收入增长，从而驱动羚锐制药17年业绩稳健增长。
二、两大产品有望驱动18年继续实25%+增长
1 、通络祛痛18年有望增长加速 、再次实现20% 左右增长。作为年销5亿+的羚锐制药第一大单品，通络祛痛膏17年增长或仅有10%多（16年及之前增速长期维持在30%以上），主要原因即为医院渠道代理商16年之前备货较多导致医院渠道17年基本不增长（OTC 渠道仍维持20%+较快增长）。展望2018年，随着医院渠道库存消耗&部分省新进招标目录，其医院端有望恢15%左右增长，辅以OTC渠道仍将实现20%+增长，羚锐制药通络祛痛整体将实现20%左右较快增长。
2 、贴膏剂OTC渠道返利取消显著增厚毛利，并有效对冲纸箱涨价带来的负面影响。2017 年之前羚锐制药贴膏剂产品常规给 OTC渠道一定比例返利，为对冲纸箱等原材料涨价负面影响并在一定程度上增厚利润，方正证券预计18年初羚锐制药已取消贴膏剂OTC渠道返利（引导其适当加价供应下游）。综合考虑原材料涨价以及返利取消两方面影响，方正证券认为羚锐制药毛利仍有望实现一定增厚。
三、盈利预测：方正证券预计羚锐制药2017-19年归母净利润分别为2.24亿、2.82亿、3.53亿元，实现每股收益分别为0.38元、0.48元、0.60元。
一方面，羚锐制药完善的“控销+合伙人制（承包制）”营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长，另一方面，“通络祛痛膏增长加速+贴膏剂OTC渠道返利取消”将有望进一步提升羚锐制药未来盈利能力。
四、方正证券给予羚锐制药一年期合理股价15元，对比现在估计不足10元，超50%以上。
风险提示：医保控费&招标降价风险；纸箱等原材料涨价风险。
注：结合方正证券研究所研究报告整理书写
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