编辑：佚名 来源：财经新闻网
中国医药(600056,股吧)：收购齐市中瑞，拉开18年并购序幕
研究机构：华泰证券
公司 18 年外延并购有望加速
公司公告， 黑龙江子公司合计出资 9145 万元， 收购齐齐哈尔市当地医药分销商中瑞医药有限公司（简称“中瑞医药”）部分股权并单方增资，最终控股中瑞医药 51%股权。 这开启中国医药 18 年外延并购序幕。公司预计1H18 投资授权问题有所改善。配合公司储备的大量并购项目，我们预计公司 18 年并购项目将加速落地。 在内生和外延的双轮驱动下， 我们持续看好公司未来前景， 维持“买入”评级，保持目标价 30.2-31.6 元。
开启并购序幕，抓紧“两票制”战略机遇期
18 年初， 全国大部分省市开始全面执行“两票制”，以调拨业务为主的大部分中小分销商面临淘汰，行业整合加剧，分销龙头迎来难得的并购整合机遇期。公司以 9145 万元控股齐市中瑞医药， 未审计中瑞医药 17 年净利润 1837 万元，收购价格对应 17 年 PE 约为 10x， 收购价格合理。这开启公司 18 年并购序幕。因集团审批原因，公司 17 年的大量类似并购项目顺延到 18 年确认。借“两票制”之东风，我们预计公司 18 年并购项目将加速落地，公司分销龙头地位将进一步巩固。
预计 1H18 投资授权问题有望改善
由于没有投资授权，公司外延并购需要获得集团审批， 进度缓慢，市场对此较为顾虑。但公司预计 1H18 投资授权问题或有所突破。一旦获得授权，凭借丰富的项目储备，公司有望开启系列并购。公司预计并购项目多为河南、北京、新疆、湖北、黑龙江等重点地区的医药商业公司。
承诺注入资产增厚业绩
根据 14 年 4 月重大资产重组承诺公告，控股股东通用技术集团为解决同业竞争问题，需将长城制药、上海新兴等资产在 18 年 4 月份前注入上市公司。如果注入完成，业绩将进一步增厚。
内生成长动力强劲
公司工商贸三大板块齐发力， 驱动公司内生增长： 1）商业： 17 年底西藏中健已基本完成全国布局， 利用西藏中健的优惠税收政策，我们预计公司18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润； 2）工业：一致性评价工作有序推进，公司预计 18 年内完成阿托伐他汀 BE 试验； 3）贸易：继续优化业务结构，专注高毛利的医药项目。
内生增长稳健，外延并购加速，维持“买入”评级
在不考虑资产注入的前提下， 我们预测公司 2017-19 年 EPS 分别为1.15/1.44/1.76 元，同比增长 30%/25%/22%，当前股价对应的公司 2017-19年 PE 估值为 19.7x/15.8x/12.9x， 2017-19 年 PEG 仅为 0.62，公司价值明显低估。 鉴于公司内生增长稳健，外延并购加速，我们维持“买入”评级，保持目标价 30.2-31.6 元。
风险提示：药品招标降价超预期；商业推广网络推进不达预期。
老板电器：公司增速调档，长远增长逻辑不变
研究机构：东方财富(300059,股吧)证券
【事项】
老板电器(002508,股吧)发布2017年业绩快报。公告称，2017全年公司实现营业收入69.99亿元，同比增长20.78%；实现归母净利14.50亿元，同比增长20.18%。公司2017年三季报预计全年归母净利增幅在20%-40%之间，业绩符合原预期。公司Q4实现营业收入20.11亿元，同比增长11.10%；实现归母净利4.9亿元，同比下降3.16%。公司同时发布2018年一季度业绩预告，2018Q1公司预计实现归母净利2.77-3.27亿元，同比增长10%-30%。
尽管全年业绩结果符合此前三季报中的预计区间，但Q4业绩未能产生亮眼的表现，多重因素导致公司Q4收入增速放缓，利润下滑：1）房地产市场调控使得Q4地产行业较为低迷，公司产品需求端受房地产后周期效应影响，尤其是一二线城市；2）与京东的收入确认方式发生变化，约8500万元计入费用从而在收入中扣除；3）非经常性收益减少，16Q4确认了四千多万的财政补助但17Q4没有；4）成本上涨、线上提价叠加电商渠道费用投入加大削弱毛利。
【评论】
“名气”深耕三四线城市，新品类有望带来新机遇。公司主打品牌“老板”定位中高端市场，在一二线城市拥有较为稳定的份额，但三四线城市对于公司而言是尚未充分开拓的疆土。公司今年初增资全资子公司“名气”激励其扩大规模，加速渗透中低端厨电市场，将进一步稳固公司的厨电龙头地位。同时公司的嵌入式产品虽未形成较大的规模，仅占营收的10%，但在未来有望通过主力产品的同店同渠道的协同效应快速发展。
公司利润增速换挡，长远看增长逻辑不变。受益于厨电行业近几年来的高速发展，作为行业龙头，公司已连续五年实现26%以上的收入增速，市场份额也在逐年攀升。据中怡康统计数据显示，截止2017年底，公司吸油烟机、燃气灶和消毒柜的销售额市场份额分别达到26.53%/23.92%/23.72%，YOY+1.88%/1.32%/3.06%，均位列行业之首。公司主营业务所处行业受房地产市场的影响较大，尤其是一二线城市的地产市场在一系列限购、限售等调控政策的出台后也面临着一定的压力，公司在房地产调控后续影响下依旧保持了小幅增长，表明公司前期培养的品牌影响力作用显著。尽管17年公司利润增幅下滑较多，但随着线上渠道红利逐渐褪去，公司未来将更加聚焦主营产品的研发升级以及洗碗机、净水器等新兴品类的市场开拓和品牌建设，同时相比于空调、冰箱等传统家电产品，公司的烟灶消产品渗透率远未达到前者的水平，长远看市场空间依旧可观。
我们认为17Q4单季业绩增长较低主要受地产调控、成本上涨、渠道费用增加以及非经常性损益的影响，从长远看，厨电行业在消费升级趋势下将持续增长，高端化和品质化也有望成为厨电产品的消费常态，公司作为厨电龙头将保持较为稳健的增长。下调公司17-19年营业收入至69.99、84.69、102.64亿元，归母净利下调至14.50、17.35、20.78亿元，每股盈利下调至1.53、1.83、2.19元,对应PE29.57、24.72、20.64倍,维持“买入”评级。
【风险提示】
房地产景气下行；
新品拓展不及预期；
原材料价格上涨。
东方财富：净利润跌势收窄，经纪业务市占率稳步提升
研究机构：安信证券
业绩符合预期，净利润跌势进一步收窄。快报显示，公司第四季度实现营业收入7.82亿元，比上年同期增长29.34%；归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，比上年同期增加29.92%；全年实现营业收入25.47亿元，比上年同期增加8.29%；归属上市公司股东的净利润6.37亿元，比上年同期下降10.77%。四季度净利润同比不减反升，帮助全年净利润跌幅大幅收窄。
顺势推进交易通道“平民化”，市占率稳步提升。公司借助互联网重构券商经纪业务的成本优势，推出全行业较低净佣金率，并在此基础上，通过一分钟极速开户（转户）通道和多元化功能整合网罗各层次用户，迅速扩大用户基础。“低佣金+优体验”两大平民化战略助力公司打破传统券商凭借交易资格赚取高额佣金的行业格局，成效卓著。报告期内，公司证券经纪业务和融资融券业务实现较快增长，市场份额得到进一步提升，证券业务相关收入同比实现较大幅度增长。
携互联网强大基因领航科技券商，增值服务全面开启。公司明星产品“股吧”互联网基因优势凸显，在经纪业务圈存海量用户后，极有可能构建角色打造“人人投顾”众包化平台，以满足中国投资者对投顾服务的庞大需求。随着中国金融市场向海外成熟市场变，券商向综合财富管理平台的演进趋势愈发明显。公司相关布局业已展开，如：两融、股权质押、被动指数基金、小额信贷等。以基金代销为起点，后续泛财富管理增值服务空间巨大。
投资建议：公司是国内领先的互联网金融企业，证券业务边际、深度不断拓展，拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务，科技券商龙头态势已现。我们预计2017、2018年EPS为0.15、0.28元，维持“买入-A”评级，6个月目标价16元。
风险提示：证券市场景气度未及预期，互联网券商市场竞争加剧
分众传媒：量价齐升促收入加速，生活圈媒体景气高企
研究机构：中泰证券
事件： 公司发布 2017 年业绩快报：收入 120.21 亿元，较上年同期增长 17.70%，归母净利润 60.06 亿元，较上年同期增长 34.94%，符合预期。四季度单季收入同比增长 23.23%，归母净利润同比增长 88.79%（含数禾科技投资收益）。
点评：
收入逐季加速，受益广告行业回暖、广告主认可及资源扩张。 公司去年二/三/四季度收入增速分别为 14.1%/18.1%/23.2%，逐季加快，主要由于 1） 2017年广告行业整体回暖，结束两年连跌恢复正增长； 2）公司作为国内最大的生活圈媒体，以其“主流人群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可； 3）公司通过全面增加媒体资源的覆盖和优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。此外成本增速较低， 营业利润增长 35.31%（剔除投资收益等），而减持数禾科技亦贡献 6.8 亿投资收益。
春节档票房超预期带动映前广告高景气，低线城市逐步崛起。 2018 年春节档6 日票房同比增长 69%超预期，映前广告显著受益；三四五线城市票房增速均超 60%，消费升级趋势带动其广告价值凸显； 据晶贸统计， 映前广告行业 2017 年单客户产出（刊例）增长 62%，一线城市占比由 45%降到 42%，低线城市占比提升。 分众向三四线城市下沉点位资源，目前覆盖超 150 城市，该部分广告需求逐步转化为收入。
分众进入扩张周期，量价齐升有望促收入继续加速。 据证券日报， 去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从 40 多个上升到超 100 个， 今年会扩增到 100-200个， 影院广告目前与全国上百家影院合作，涉及银幕约 1600 块， 今年有望达2000-3000 块，未来几年保持大幅提升。 此外据我们草根调研，分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面，而大版刊例价较同时期小版高约 20%，量价叠加有望带动收入增速加快。 分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低， 杠杆效应有望撬动利润率提升。
投资建议： 我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的垄断价值， 映前广告、资源下沉及大版面提价预计带来一季度业绩靓丽。 预计 2018/2019 年归母净利润分别为 71.1/85.5 亿元， EPS 分别为 0.58/0.70 元。 维持买入评级。
风险提示： 电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。
爱尔眼科：扣非业绩表现靓丽，后续增长动力充足
研究机构：中泰证券
事件：爱尔发布业绩快报，2017年公司实现营业收入59.5亿，同比增长48.7%；实现归母净利润7.4亿，同比增长32.8%，扣非后的归母净利润7.7亿，同比增长41.4%；公司发布公告，子公司香港爱尔完成投资HealthKonnect，实际出资额1600万美元，股权占比0.18%，HealthKonnect通过VIE结构控制平安医疗健康管理股份有限公司的业务。
点评：公司2017年扣非业绩表现靓丽，整体符合我们预测40%的扣非增长预期；其中公司4季度收入略超预期。公司四季度收入表现良好，实现收入15.7亿元，同比增长达70%，预计海外医院合计当季新增贡献约2.2亿元收入，扣除此影响公司国内收入增长约48%，相对于上半年33%收入同比增速明显加快。公司投资平安医疗具有较高业务协同性。平安医疗和公司都为医疗细分领域的领导者，预计未来双方有望在患者导流和商保支付等方面产生良好合作。
预计公司内生增速在28-30%之间，下半年内生增速显著加快。我们扣除年初新并入9家并购基金医院以及美国、欧洲新收购医院合计影响的利润约在6-7000万之间，估算公司内生增速在28-30%；而2017H1内生增速约为24.5%，公司下半年内生增长速度加快，公司的内生增速再次回到历史较高水平。
公司2018扣非业绩有望继续实现35%以上增长。公司品牌影响力持续增强，合伙人计划与并购基金的助力下公司发展提速，新医院实现盈利时间普遍缩短、省会医院经营持续改善，医院整体院龄结构好、增长潜力大，并购基金医院有望持续注入，以上因素有望继续驱动公司实现高增长。
盈利预测和投资建议：我们预计2018-2019年公司收入分别为79.4亿元和99.0亿元，同比分别增长33.4%、24.8%；归母净利润分别为10.8亿元、14.2亿元，同比分别增长%46.0%和31.3%；对应EPS分别为0.68元和0.89元，维持买入评级。
风险提示事件：医院经营不达预期和市场竞争风险，体外医院的运营和注入进度不及预期的风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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