新宇药业上会频踩IPO禁区 产品单一客户集中

　　产品单一客户集中 新宇药业上会频踩IPO禁区

　　产品结构相对单一、盈利大幅波动、客户过于集中等问题，成为该公司冲击资本市场的主要障碍

　　文 | 《投资时报》记者 王宏

　　谁是最早发现细菌的人？两个选项：列文虎克、巴斯德。如果这样一道题出现在近期风靡一时的手机有奖答题活动中，那么王思聪这样的撒币者很可能要省钱了。

　　没错，相比于大名鼎鼎进过教科书的后者，前者才是正确答案。尽管“细菌”这个专用名词要在虎克去世百年后才被正式发明，迄今恰好190年。

　　人类在与细菌感染疾病的战争中曾长期处于劣势，即便那些自认体格健壮的男性，亦可能在结核、白喉、脑膜炎等细菌性感染重疾面前不堪一击，直至抗菌药物的横空出世。

　　抗菌药是指能够杀灭细菌，用于预防和治疗细菌性感染的药物。目前临床常用的抗菌药，按来源可分为抗生素（包括半合成抗生素）和合成抗菌药。近日，抗菌药物生产商新宇药业递交了上市招股书，拟登陆深交所。

　　据《投资时报》记者了解，新宇药业主要业务为研发、生产及销售抗菌类原料药，销售产品主要为盐酸林可霉素以及克林霉素磷酸酯等。该公司此次拟公开发行不超过3000万股，不低于发行后公司总股本的25%。本次发行拟募资7.04亿元，在扣除发行费用后，募资除了部分用于补充流动资金外，还将用于新生产线建设。

　　虽然在2015年度实现了扣非后过亿元的净利，但产品结构相对单一、盈利波动、客户过于集中等问题仍成为该公司冲击资本市场上的障碍。《投资时报》记者就这些风险问题致电并发送采访函至新宇药业董秘办，截至发稿日尚未收到回复。 两种产品撑起九成收入

　　据该公司招股书显示，新宇药业主要生产盐酸林可霉素和克林霉素磷酸酯两种原料药。2014年至2016年以及2017年上半年（下称“报告期内”），盐酸林可霉素营业收入占公司总营业收入的比重分别为86.1%、75.76%、77.78%以及80.86%；而克林霉素磷酸酯营业收入占总收入比重则在12%~24%之间徘徊。

　　随着两种原料药逐渐打开市场，新宇药业的营业收入也水涨船高。报告期内，该公司分别实现营业收入3.8亿元、4.61亿元、4.35亿元以及1.98亿元，其中2015年度与2016年度增速分别为21.6%与-5.64%；同期扣除非经常性损益后的利润为0.42亿元，1.32亿元、0.43亿元以及0.24亿元，其中2015年度与2016年度增速分别为214.29%和-67.42%。

　　在2015年度，新宇药业的营收和净利实现了较大幅度增长，但奇怪的是，该年其净利增速远超营收。毛利率或可以说明其中缘由。招股书显示，报告期内该公司主营业务毛利率分别为30.84%、49.79%、31.56%以及38.67%。可以看出，2015年度毛利率比上一年高出近20个百分点。

　　该公司在招股书中表示，2014年下半年及2015年度，环保政策对行业要求趋紧，部分生产原料药的厂家因环保政策停产，导致市场出现供不应求的状态。因此该公司生产的主要产品盐酸林可霉素的售价出现大幅上涨，导致毛利率增高。据悉，该产品的销售均价从2014年度的384.4元/十亿上涨到2015年度的539.85元/十亿。不过，随着相关厂家陆续恢复生产，新宇药业产品价格旋即回落，到2017年上半年仅为372.6元/十亿。

　　实际上，新宇药业在生产过程中涉及到废水、废气以及废渣排放等环保问题。随着政策日趋完善，行业内环保治理成本不断增加。报告期内，该公司的环保支出分别为732.26万元、1762.34万元、2244.2万元以及1135.77万元。招股书当然不能忽视这一风险，称“若环保政策趋紧，公司可能出现整改、限产等情形，影响公司生产经营”。

　　环保支出暴增自然是全行业的共性挑战，而产品结构单一则是新宇药业的个性短板。事实上，除2015年外，新宇药业主要产品盐酸林可霉素的销售均价均呈下降态势。该公司也在招股书中表示，若市场形势发生不利变化，公司未能及时调整产品结构，将对生产经营产生不利影响。 大客户占比过高

　　经过多年整合，盐酸林可霉素原料药领域已形成较为稳定的市场格局。据悉，目前河南天方药业股份有限公司、华北制药(600812,股吧)集团华栾有限公司、河南新乡华星药厂以及新宇药业占据了国内盐酸林可霉素的大部分市场。但《投资时报》记者发现，除新宇药业外，其余三家公司均拥有丰富的生产线及五种以上的产品。仅就收入结构而言，明显呈长短脚状的新宇药业显然不及其竞争对手。

　　报告期内，新宇药业前五大客户销售收入占营收比重分别为68.01%、65.09%、73.97%以及51.6%。其中，浙江海翔药业(002099,股吧)股份有限公司、浙江天台药业以及重庆凯林制药连续四年为公司举足轻重的核心大客户。

　　浙江海翔药业股份有限公司为新宇药业第一大客户，报告期内销售额占比分别为34.72%、28.23%、26.8%、25.74%。新宇药业在招股书中提示称，若公司与主要客户的合作发生变化，或者主要客户自身经营发生困难，将对公司产品销售产生不利影响。

　　具体募资用途方面，招股书显示，新宇药业此次计划募资7.04亿元，其中3.86亿元用于盐酸林可霉素及克林霉素磷酸酯原料药生产线技术改造项目，0.82亿元用于莫西克汀原料药生产线建设项目，0.86亿元用于腺苷系列中间体生产线建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。

　　新宇药业表示，上述项目完成后，公司将具备300吨高纯度盐酸林可霉素、120吨克林霉素磷酸酯生产能力，5吨莫西克汀原料药、55吨腺苷、50吨富马酸替诺福韦酯生产能力。

　　问题是，新宇药业盐酸林可霉素生产线产能利用率分别为90.31%、89%、87.56%和106.67%；而克林霉素磷酸酯生产线的产能利用率分别为74.08%、98.69%、52.38%以及84.2%。除2017年上半年外，该公司两种主要产品的生产线产能均未出现不足的情况，未来会有多大市场消化募资3.86亿元扩大的产能，目前尚无法确定。

　　此外，该公司还计划投资1.68亿元用于新产品莫西克汀原料药和腺苷系列中间体生产线项目的建设。目前，腺苷系列产品已完成小试，莫西克汀已完成中试，但从初试到实现量产，仍存在较大风险。