北上资金竞逐蓝筹白马

　　A股市场上演开年躁动的“十一连阳”之后，市场迎来结构性盘整。北上资金对部分板块和个股的影响受到市场关注。展望2018年，一些机构预计北上资金的流入会继续温和增加，大盘蓝筹、白马股仍是外资的“心头好”。外资对A股行业及个股的研究会因为A股被纳入MSCI指数等国际化进程的推进而深化。

　　北上资金的偏好

　　A股市场在躁动与盘整中，迎来2018年开年新局面。上证综指在暴走“十一连阳”后迎来继续上攻和结构性盘整并举的局面，市场上持续看涨白马蓝筹与看好成长风格的声音交织、抱定守正而为与希望出奇争胜的策略并行。一位私募机构投研人士表示：“在1月15日A股市场出现调整后，大家都在关注北上资金的动向。”

　　Wind资讯数据显示，截至1月17日，今年以来，沪股通合计流入116.10亿元，深股通合计流入109.31亿元。细分来看，2017年12月28日-2018年1月12日，上证综指走出“十一连阳”，同期沪股通除1月11日净流出外，其余10个交易日均为净流入；深股通更是连续11个交易日净流入。1月15日至17日期间，沪股通和深股通均在15日大额净流出，16日加速流入，17日则又有小量净流出，与此同时，A股市场整体进入结构性盘整，特别是1月15日，上证综指迎来开年首次较大幅度调整。

　　天风证券分析师徐彪指出，在年初涨幅靠前的板块中，最出乎大家意料的是消费，不管是家电还是食品饮料，都是过去一年已经大幅上涨的板块，大部分人对于2018年消费白马的判断不是特别乐观，这里我们可能很大程度上忽视了海外资金的配置力量。

　　广发证券(000776,股吧)1月16日指出，今年年初北上资金的流向悄然间发生了一些新变化，值得市场关注。与去年12月份对比，今年前两周，北上资金加速流入银行、有色和房地产，减速流入食品饮料、医药生物和家电。而观察近期A股市场热点，可以说两者相辅相成、互相“助攻”。

　　对于北上资金对A股的影响，瑞信证券策略研究主管陈李对中国证券报记者表示，中国仍处于去杠杆过程，内部资金的流动性相对紧张。当前外资对整体市场影响比较小，但对个别板块、个股的影响还是很大的。

　　不过，也有不同声音。瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为，回溯更长时间来看，北上资金不一定是白马股上涨的主要动力。根据瑞银的估算，2017年上半年海外投资者在A股领涨的两个板块――食品饮料和家用电器――的净买入额分别为130亿元和53亿元，远低于国内公募基金的342亿元和433亿元。截至2017年三季度末，境外投资者（含北向资金和QFII）只占到A股自由流通市值的4.5%左右。高挺说：“2017年以来，大盘蓝筹超越市场的表现是由A股市场风格转变、较低的风险偏好以及白马股本身强劲的业绩增长所带来的，相较于海外资金，国内投资者向大盘蓝筹的资金流入更可能是主要推动力。”

　　投资风格依旧

　　广发证券指出，2017年北上资金流入加速，全年北上资金累计净流入1997亿元，超过此前三年之和。2017年3月17日至12月31日期间，北上资金流入规模最大的前五个行业分别是食品饮料（427亿元）、家电（213亿元）、电子（156亿元）、非银金融（116亿元）和医药生物（111亿元）。2017 年3月17日至12月31日，北上资金期间累计收益高达1344亿元，累计收益率41%，远超主要指数。期间收益主要来源于食品饮料、家电、电子、非银金融、医药生物等行业，期间累计收益率分别高达80%、57%、56%、35%、37%。

　　那么，进入2018年，北上资金的投资风格是否会发生转变？哪些行业能得到北上资金的青睐？中国证券报记者在采访中了解到，一些机构普遍认为，北上资金的投资风格不会发生大的变化。

　　野村中国股票研究主管刘鸣镝告诉中国证券报记者，总体来看，外资对A股行业及个股的研究会因为A股加入MSCI指数而加速。这种加速会导致已经被发现的白马股走强，及更多的白马股被发现。

　　陈李认为，2018年，市场投资风格预计不会发生变化，大盘蓝筹跑赢小盘情形仍将持续。2017年去杠杆原因，导致国内有效资金价格不断上升，A股估值被“杀跌”。2017年A股市盈率中位数由约78倍下降到52倍附近，2018年，国内仍处于去杠杆过程中，预计A股市盈率中位数还会有所下降，高估值小盘股还会下跌。这样的市场环境中，北上资金的策略选择可想而知。

　　行业与板块方面，高挺指出，长期来看，海外投资者对A股市场上的消费板块有着明确而持久的偏好。尤其是过去一年里，北向投资者的偏好并未跟随着A股的市场风格而动，例如去年A股周期板块一度有阶段性的亮眼表现，但北向投资者扔选择持续加仓消费股。

　　“在跟海外投资者交流的过程中，我们进一步了解到他们看好消费品行业中具有竞争力和独特性的行业龙头。未来虽然海外投资者可能在战术上根据估值调整其消费股的仓位，但是他们会一直把消费股当作其核心持仓，并在战略上继续超配消费。这个趋势可能在MSCI纳入A股带来更多海外资金后得到进一步的加强。”高挺表示。

　　持续超配消费股

　　统计数据显示，从外资进入A股情况看，2017年北上资金净流入A股市场的资金规模大幅增长，机构分析认为，这主要得益于深港通的开启。那么2018年，外资流入A股的量和趋势会怎样？

　　对此，高挺认为，未来一年，估计北上资金的流入会继续温和增加。理由在于，过去一年A股市场整体表现低于MSCI China和新兴市场，这可能会吸引海外投资者增加A股市场配置；MSCI今年会将A股纳入其指数，这也会进一步刺激更多海外资金提前布局A股。高挺还指出，随着越来越多的境外投资者涌入A股市场，外资对A股的影响力将会持续提升，这是一个长期趋势。

　　陈李判断，2018年外资进入A股的一个重要驱动力是A股被正式纳入MSCI指数。当前A股纳入MSCI的权重是有折扣的，未来一段时间，折扣因子不断减少，A股最终会以自然权重纳入该指数。所以，A股进入全球视野，2018年只是开始。刘鸣镝则表示，A股的外资比例低，港股的外资比例高，今后几年，应该是一增一降，向一个中间值靠近。

　　以北上资金为代表的海外资金持续流入A股市场，市场普遍关注其对A股风格的影响。分析人士认为，外资基金低换手、择股甚过择时，长线持股的风格或有助于A股的平稳运行。

　　刘鸣镝指出，大多数进A股的外资基金为主动管理型，年化换手率很少超过100%，所以选股方式为“一动不如一静”，锁定大盘白马股，以期中长期实现年复一年复合回报的最优化。对于合规高品质的投资标的，外资会愿意提前支付一定溢价，所以就会现“请不要拦我买茅台(600519,股吧)”的倾向。

　　“北上资金对A股风格影响集中体现在蓝筹白马，这是北上资金喜欢投资和善于投资的板块。另外，可以持续关注北上资金关注对象的扩围，其中主要是对价值成长个股的关注，因为北上资金是持续的增量资金，必然会有投资策略的局部分化。”公募机构投研人士指出。

　　进入2018年，A股市场呈现春季躁动夹杂风格转换、蓝筹白马走强与成长风格跃跃欲试等多因素博弈。在复杂市场环境下，机构调研的轨迹或预示着市场机会所在，其中QFII机构开年调研情况受到市场关注。统计数据显示，QFII机构在开年之际的调研颇为专注。截至1月18日的资料显示，2018年以来，在板块选择上，中小板超过主板和创业板成为QFII机构调研重点关注的对象。在行业分布上，QFII机构重点调研了电子通信、设备制造等行业。

　　扎堆调研电子通信行业

　　财汇大数据终端资料显示，QFII等机构在新年之际保持着对A股市场标的的密切关注。据中国证券报记者的不完全统计发现，2018年1月1日-18日期间，合计有20多家QFII机构调研超过30次。QFII机构选择的调研对象颇有意思，其中，在板块选择上，中小板超过主板和创业板成为QFII机构调研重点关注的对象。更明显的是，QFII机构对行业个股的集中关注。在行业上，电子通信、通用/专用设备制造等成为QFII机构开年扎堆调研的对象。

　　以计算机、通信和其他电子设备制造业上市公司――华工科技(000988,股吧)为例，近期有First State首域盈信、新韩法国巴黎资产管理有限公司（香港）、三井住友资产管理股份有限公司等QFII机构对该公司进行了密集调研。机构关注的问题集中在该公司战略及未来发展、光通信芯片的布局、未来OLED的发展、精密激光智造基地的建设情况。同样，大华股份(002236,股吧)最近则吸引了BridgeRiver资本、富敦基金管理公司、台湾南山人寿、阿布扎比投资局、Citic Securities、Avanda投资管理公司等机构的联合调研，机构集中关注安防视频AI市场增长前景、公司在视频新业务方面的资金投入方式以及拓展情况、海外市场的布局及发展计划等等。

　　此外，在通用/专用设备制造业，QFII机构重点调研的公司包括大族激光(002008,股吧)、金风科技(002202,股吧)、先导智能等。其中，大族激光年初就迎来了野村证券联合调研、台湾永丰金证券联合调研、富敦基金管理有限公司以及日本东洋证券和台湾凯基证券的调研等，机构关注该公司2017年度业绩快报情况、OLED显示屏前景及公司开发情况等等。在百达资产管理（香港）有限公司、铭基环球投资（香港）有限公司、瑞士亚洲资产管理（香港）有限公司、瀚亚投资（新加坡）有限公司、瑞典北欧联合银行等对先导智能的联合调研中，该公司透露，不会与竞争对手打价格战，会通过加大研发投入、提升生产效率、降低采购成本等保持公司锂电池设备毛利率水平，同时变相降低客户生产成本，公司在锂电设备业务保持快速增长的同时光伏设备业务在较快增长，公司自研串焊机效率从1300片/小时提升至4000片/小时。

　　投资力度将加大

　　记者观察发现，2017年以来，随着互联互通机制成行、A股纳入MSCI等利好A股国际化进程的系列政策落地，QFII机构在A股投资上更加积极。

　　德意志银行（中国）有限公司副行长李民宏此前表示，中国A股纳入MSCI指数为世界金融市场拉开崭新篇章，将对国际投资走向产生深远影响。国际资本加大对A股市场的投资将成为中国资本市场持续发展的催化剂。同时，国际投资者也将受益于中国这个世界第二大经济体的稳健增长。

　　巨泽投资董事长马澄表示，2018年MSCI正式纳入A股后，基于5%的纳入因子，A股有望迎来约170亿美元-180亿美元的外资。虽然这笔资金对50万亿人民币体量的A股来说不算很大，但这将使得越来越多的海外机构将目光聚焦A股市场。

　　QFII机构在A股市场国际化浪潮中，可谓有压力更有动力。“QFII机构此前是在A股相对封闭的情况下获准进入的，QFII机构经历了磨合的痛苦，但也享受到了当时市场对海外资金的‘蓝海’状态，竞争压力相对较小；如今，A股国际化进程加快，一方面海外资金涌入正塑造着市场的新生态，QFII机构在内的海外资金将分享A股的新时代，另一方面海外资金涌入，市场竞争加剧，QFII机构面临更大的压力。QFII机构能做的就是强化实力、积极投身市场。”一家全球投资机构香港分公司人士表示。

　　新年伊始，港股牛市步伐并没有歇脚，恒生指数和恒生国企指数持续上攻。1月17日，恒生指数收于31983.41点，创下历史新高，一举超越2007年10月份高点。同期，港股通资金呈现持续净流入态势，维持较高活跃度。一些机构认为，2018年资金南下趋势预计将更加明显，盈利改善与资金南下双重动力带动港股慢牛行情。

　　南下资金影响日益显著

　　财汇大数据终端数据显示，截至1月17日，沪市港股通2018年以来的12个交易日中资金净流入211.02亿港元，累计净流入6247.38亿港元；深市港股通2018年以来的12个交易日中资金净流入94.11亿港元，累计净流入1293.20亿港元。综合来看，2018年以来，港股通资金净流入305.13亿港元；累计净流入7540.58亿港元。分析人士指出，整体看，南下资金在年初进入港股较为明显，对港股有一定的支持。

　　从去年的港股通表现来看，其对港股的影响力已日益显著。港交所统计显示，2017年港股通全年交易日总共230日，日均交易量98亿港元，同比增长60%；全年资金净流入金额达3399亿港元，较2016年增长40%。同时，港股通每月日均交易量占香港市场整体交易量的比例，由年初的3.6%增长至年底的6.3%。

　　兴业证券(601377,股吧)指出，2017年内地投资者在港股交易中的占比有望升至12%左右。未来内地投资者对港股的影响力将越来越大。

　　瑞银表示，2014年开通沪港通和2016年开通深港通后，南下资金在香港市场交易量占比日益增加，预计2018年将持续增长。高盛在近期发布的报告中表示，南下资金流入规模预计2018年增至500亿美元，主要因内地投资者有分散投资的需要。

　　金融等板块料更受青睐

　　就2018年的香港股市表现，瑞银预计，总体向上趋势将得以延续，2018年上半年将面临不确定性，但预计下半年将重回上升通道。2018年底，恒生指数预计将处于32400点附近，按此计算，预计2018年市盈率将达到13.9倍，高于12倍的近3年均值。

　　投资方面，兴业证券建议，近期适度布局潜在港股通成分股。2月6日恒生综指成分股将进行新一轮调整，3月初港股通成分股也将随之调整。根据恒生综指调整规则和港股通调整规则，部分公司可能在3月进入港股通，港股通可能成为标的股票价值重估的触发因素，投资者可以精选性价比合理的股票提前布局。

　　瑞银指出，内地南下资金以保险公司资金为主，因此内地投资者看好的金融机构和TMT行业以及H股的医疗和工业行业（因其行业水平AH溢价更大）预计未来将更受市场欢迎。

　　从港股通持股数量占流通股比例看，截至1月16日，排名前十的个股为：神州控股（44%）、长城汽车（34.47%）、新华保险(601336,股吧)（34.45%）、金风科技（34.11%）、南京熊猫电子股份（30.96%）、德普科技（30.17%）、山东新华制药股份（29.78%）、紫金矿业（27.54%）、东方证券（25.49%）、东方电气(600875,股吧)（25.44%）。

　　东方财富证券近日表示，2017年港股市场分化明显，且大型股大幅跑赢中小型股，不过近1个月中小型股再度发力，跑赢大型股，随着南向资金持续流入，以及港股通标的调整，对优质中小型标的也可有所关注。

　　不过，在恒生指数创下新高后，近日有机构提醒，部分资金可能于急涨后回抽确认带来波动率的提升。业绩依然是驱动香港市场的主线逻辑，虽然波动加大，但恒指依然具有继续上行的潜力。

　　从业绩角度看，光大证券(601788,股吧)分析师陈治中表示，综合考虑2017-2018年的累积业绩增幅后，前瞻估值达到金融危机以来低点水平的周期和地产板块，以及估值修复路径最为清晰和共识度最高的金融板块将继续成为上行行情的主要动力。