编辑：佚名 来源：财经新闻网
鼎龙股份(300054,股吧)：CMP产品获得突破，助力公司成功切入半导体耗材阵营
研究机构：申万宏源
投资要点：
公司公告: 近日,项目实施主体鼎汇微电子的一款抛光垫产品通过了客户的验证通过;鼎汇微电子进入客户供应商体系。
CMP 产品通过客户认证并进入供应商体系,助力公司成功切入半导体耗材阵营。 公司 CMP 抛光垫是自主研发产品, 2016 年 8 月完成工程化建设进入产品试生产阶段,同步全面启动了公司国内 CMP 抛光垫客户的送样及验证、评价工作,同时,出于长远布局半导体材料、提高公司产品竞争力并加速客户验证效率考虑,投资建设了测试评价实验室,并于 2017 年 4 月投入使用。 目前有一款 CMP 产品通过客户认证并进入供应商体系, 预计即将贡献收入。 CMP 目前主要是 DOW 垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体耗材领域。
彩粉、芯片双核心产品为公司构筑护城河,彩粉、硒鼓有望持续高增长。 鼎龙收购佛来斯通之后成为国内唯一兼容彩粉供应商。深圳超俊、珠海名图、科力莱将进一步加大对鼎龙彩粉的需求,目前彩粉自用比例只有约 30%,未来提升空间巨大。公司通过收购旗捷进入硒鼓芯片领域,旗捷在所在行业市占率已经超过 20%,业内排名第二,未来将以旗捷作为芯片研发的唯一平台,可以保证硒鼓的安全。另外,鼎龙也将以此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的芯片项目。
行业整合协同作用显现,业绩重回高增长。 公司 Q1-3 由于股权激励成本、汇兑损失等客观原因导致增长放缓。随着旗捷、超俊、佛来斯通的整合推进,协同作用显现。公司彩色碳粉价量同升,硒鼓销售稳定增长,同时产业链闭环促使公司产品毛利率提升,业绩重回高增。
业绩稳步提升,产业链整合成效明显。 公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。 1)彩粉业务持续快速增长, 1-9 月累计实现累计实现营业收入 1.55 亿元, 同比增长 25.13%。 2)芯片产品持续高增长,累计实现营业收入 1.34 亿元,同比增长 59.95%。一方面,新品研发提速,随着公司供应链协同战略实施推动,激光芯片出货量占比持续稳步上升;另一方面,受下游市场需求刺激,公司加大了市场开发力度。 3)通用硒鼓产品出货量与销售额继续稳步增长,累计实现营业收入 8.30 亿元,同比增长 25.85%。后续公司将加速推动行业集中度整合,同时充分利用自身完整产业链优势,不断提升产品的市场占有率,引领行业健康有序发展。
盈利预测及投资评级:公司作为打印复印耗材产业链一体化龙头,主业稳定增长,通过 CMP 项目及芯片切入半导体领域, 由于硒鼓业绩增长不及预期,下调 18-19 年盈利预测,维持增持评级。预计 2017-2019 年 EPS 为 0.34、 0.45、 0.52 元(下调前为 0.34、 0.53、 0.71),当前股价对应 16-18 年 PE 为 37X、 28X、 24X。
风险提示: 1) 产品价格波动的风险; 2) CMP 项目进展不及预期。
生物股份：取得猪口蹄疫O-A双价苗注册证书，领先地位进一步得以确认
研究机构：申万宏源
投资要点：
事件: 公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物) 联合申报的猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗( Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。 预计将于 2018 年秋防之前取得生产文号。
公司猪口蹄疫 O-A 双价苗推出, 将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位( 市占率) 和盈利能力将进一步提升。 ( 1)猪口蹄疫 O-A 双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间: 近年来 A 型口蹄疫疫情不断(据不完全统计, 2015 年江苏、浙江和东北部分地区, 2016 年河南地区和 2017 年山西局部地区有猪群发生 A 型口蹄疫疫情) ,但市场上尚无猪用 A 型口蹄疫疫苗, 牛 O 型-A 型-亚洲 1 型三价疫苗成为养殖户的替代选择。 虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策, 疫苗的推广使用存在一定阻碍。 猪口蹄疫 O-A 双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算, 截止 2022 年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破 68 亿元, 是现在的 3.7 倍! ( 2) 猪口蹄疫 O-A 双价苗推出, 公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间: 2016 年公司口蹄疫市场苗销售收入约为 14 亿元,市占率约为 57%。 公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。 目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位, 据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手 3 年以上。 猪口蹄疫 O-A 双价苗推出后,市场会更加向拥有 O-A 双价苗生产资质的企业倾斜。 新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质, 因此目前仅限于公司与中农威特生产。 由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。( 3) 猪口蹄疫 O-A 双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫 O 型-A 型-亚洲 1 型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲 1 型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲 1 型抗原, 可以在一定程度上提升毛利率( 小幅度提升,此前亚洲 1 型的抗原得率很高,约为 90%且添加量较小) 。
新品( 圆环+禽流感) 值得期待。 ( 1) 2017 年 1-11 月圆环疫苗销售额约为 1.2 亿元,今年有望突破 1.4 亿元。 随着更多大型农牧企业纳入采购计划, 2018-2019 年圆环疫苗有望实现 3 亿元、 4.5 亿元的收入规模;( 2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计 12 月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。 益康的禽流感( H5+H7) 、 ST 猪瘟疫苗是公司的有利补充。 预计辽宁益康 2018 年将实现营业收入 2-3 亿元,净利润约为4000-5000 万元。
投资建议: 逻辑清晰,激励到位, 上调至买入(原评级为“ 增持” ) !限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司 2017-2019 年净利润分别为9/11.6/14.52 亿元, EPS 分别为 1/1.29/1.62 元(维持原盈利预测) ,当前股价对应的 PE分别为 31/24/19X ,买入评级!
九州通(600998,股吧)：核心业务稳中求进，战略业务寻求突破
研究机构：国金证券
投资要点：
公司是 700 亿规模的民营医药商业龙头。 实际控制人刘宝林先生对上市公司的持股比例较高,此次定增完成后进一步提升股权比例。公司的收入、净利润、净资产在 09―16 年的复合增速分别为 19%、 20.8%、 27.6%。
公司的成长轨迹:崛起于快批,拓展至纯销,战略业务中寻找突破。 99―08年,九州通的崛起源于其差异化定位快批业务, 将国有商业企业忽视的第二、第三终端作为核心客户。 09―13 年,切入二级及以上医疗机构的药品纯销业务。 14 年至今,直达基层终端、战略业务寻找突破,器械、中药饮片、消费品代理业务增速远高于行业平均。
定增已完成,理论上有撬动百亿资金的能力,为业务拓展提供保障。 商业公司的资金管理能力非常关键,尤其在目前资金趋紧的大环境中,能够提前准备充足、低成本的资金,是商业公司进行业务拓展的优势。
全国物流配送网络,支撑千亿规模业务量。 公司已在全国完成 30 个省级物流中心和 73 个地市级物流中心的布局工作,未来三年将地市级物流网络拓展至 200 个,完成全国性分销与物流配送体系。公司多批次、小批量的配送特点是其物流上独特的竞争优势。
投资建议
公司是最大的民营医药商业龙头企业。 1)实际控制人在此次定增后,进一步提升股权比例,定增价为 19.65 元; 2) 公司直接对药店、诊所等终端的配送业务提速明显。基层医疗机构作为公司的优势渠道,我们认为是未来几年用药增长最快的终端。两票制推行有利于公司整合小商业公司,提升城市公立医院的纯销份额。 3)定增完成理论上有撬动百亿资金的能力,以及公司的全国物流配送体系,为 19 年实现千亿收入提供支撑。
盈利预测:预计公司 17-19 年 EPS 为 0.75、 0.77、 1 元,同比增长 61%、1.9%、 30%。剔除今年汉阳地块拆迁补偿款的影响,公司 17-19 年 EPS 为0.565、 0.75、 0.98 元,同比增长 20.7%、 32.5%、 31%。仅考虑经营性收益,当前股价 18.95 元分别对应估值为 33.5X、 25.27X、 19.34X。给予公司未来 6―12 个月 22.5 元目标价位,相当于 18 年 30XPE。给予“买入”评级。
风险
医院受药品零差率和降低药占比的影响,出现对商业公司货款账期拉长的现象,这会影响商业公司的周转和整体盈利水平;
应收账款周转天数拉长,影响经营性净现金流的风险。随着公司收入中医院分销的占比提升,导致应收账款天数出现拉长的趋势,从而导致经营性现金流为负的风险;
贷款利率上行压力。商业公司的资金成本是开展业务的重要考虑指标,资金成本上升意味着降低整体盈利水平;
并购分销商的整合风险。两票制、营改增等政策的影响下,小型药品分销商有被大型商业企业并购的诉求,公司通过并购快速抢占医院纯销的市场份额,但还是存在一定的整合风险。
浙江龙盛(600352,股吧)：产业链优势凸显，盈利能力持续提升
研究机构： 广发证券
投资要点：
浙江龙盛:深耕传统染料业务,外延发展多元产业
公司立足传统染料业务,以产业链一体化为核心,向染料上游关键中间体间苯二酚、对苯二胺的生产拓展,并在浙江上虞构建了“染料-中间体-硫酸-减水剂”循环经济一体化生产基地,产业链和环保优势明显。此外,公司通过外延切入房地产和股权投资领域,形成了集制造业(染料、中间体、其它化学品等)、房地产等多元业务布局,支持公司长足发展。
国外竞争对手退出,间苯二酚供给紧张,公司作为龙头企业受益
间苯二酚是染料、涂料、医药、塑料、橡胶、电子化学品等产品的重要中间体。 根据中国产业网数据统计, 全球间苯二酚产能约 8 万吨,市场需求约 6 万吨,主要生产国包括美国、中国和日本, 其中日本住友化学(3 万吨-间二丙苯氧化法)、美德佩客化学(2.5 万吨-苯磺化碱熔法), 自 2017 年美国相关企业产能退出,供给需求出现紧平衡状态,根据聪慧网市场报价统计,间苯二酚市场报价从年初 4.5 万元/吨上涨至目前 7.5 万元/吨。
根据 2016 年报显示,公司作为间苯二酚龙头企业,现有产能 3 万吨,将直接受益价格上涨,且间苯二酚作为分散染料重要中间体品种,公司分散染料市场竞争力进一步加强。
受益下游需求复苏,供给格局改善明显
长期来看,染料生产污染严重,近年来随环保监管趋严,染料行业落后产能不断淘汰,行业集中度有望持续提升。 根据百川资讯数据显示, 2017年 4 季度以来价格染料价格小幅上涨。同时需求端改善明显,纺服行业去库存顺利,加之出口回暖,景气度回升, 2017 年我国印染布产量结束了连续 5 年的负增长,下游需求回暖。
预计 17-19 年净利润 25.48、 28.81 和 30.57 亿元,维持“买入”评级按最新收盘价计算, 对应对应 17-19 年动态估值分别为 15、 14 和 12 倍,综合行业格局改善、 以及公司发展情况及估值水平,维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济复苏持续低于预期,人均消费能力降低;
2、印染行业需求持续低迷;
3、地产改造项目进度及盈利低于预期,染料产品价格大幅波动。
华夏银行(600015,股吧)：新规划看新起点，存款立行控风险
研究机构：华泰证券
投资要点：
新发展规划出炉,明确发展方向
近日公司举办投资者交流会提出新发展规划。新规划中公司以存款立行、金融科技兴行、人才强行作为根本战略导向,坚持特色化、数字化、综合化、轻型化的发展方向,努力建设成为“大而强”“稳而优”的现代金融集团。我们认为随着宏观信用周期从宽松向紧缩转变,银行业必须加快进行战略转型,从规模依赖向盈利驱动转变。公司在新领导层到位后明确发展方向有利于把握业务重点,持续有效地推动各项业务的发展。
到2020年末资产目标规模3万亿元
新战略为一个中心任务,四项战略要点。中心任务为有质量的发展,四项战略要点分别是3大战略定位、6大战略重点、2大业务发展策略、9大支持保障措施。公司目标是到2020年末资产总额达到3万亿元,相当于2017-2020年年均复合增长5.60%,增速较2014-2016年12.81%的年均复合增速下降一个台阶。我们认为新规划中公司摆脱规模情结,更注重资产内部结构优化,未来公司调结构速度有望加快。
公司客户定位创新实施“3-3-1-1”战略
3大战略定位是新提法。不同于以往的“中小企业金融服务商”战略,公司的客户定位提出实施“3-3-1-1”战略,即重点服务3000家主板上市企业、300家地方优秀国企、100家央企、10000家新三板上市企业。公司计划在巩固公司金融业务主体地位的基础上,融入地方主流经济。我们认为“3-3-1-1”战略是公司在中小企业品牌确立后又一次新的战略调整。在供给侧改革深化的过程中,行业龙头企业经营环境呈现局部性改善,抓住行业龙头就是把握住未来的优质资产。
坚持存款立行,强化风险管理
公司的执行战略分两点,一是坚持存款立行,二是强化风险管理。公司在规划期内存款增速力争超过股份行平均水平。我们认为在稳货币严监管的环境中,“资金荒”压力短期内难以释放。强调“存款立行”,推进配套制度后,将缓解未来的负债压力。在风险管理方面,公司提出存量不良资产处置要有成效,不良贷款率不高于股份行平均水平。截至2017年三季度末,公司的不良贷款率1.70%,季度环比仅微增2bp,资产质量趋于稳定。强化风险管理将加快解决显性和隐性不良贷款问题。
规划出台改革提速,维持“买入”评级
我们认为华夏银行京津冀区位优势突出,不良贷款风险可控,业绩将逐步改善。预测2017-2019年归母净利润增速为-1.1%,2.7%,4.4%;2017年EPS为1.52元,BVPS为11.68元,对应2017年PE5.99倍、PB0.78倍。对标上市中小股份行2017年末0.8-1.0倍PB,公司发展稳步向好,规划出台后进入新发展历程,给予2017年末0.9到1.0倍PB,目标价为10.51-11.68元。维持“买入”评级。
风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
武汉控股(600168,股吧)：武汉污水处理龙头， 布局华中业绩稳增长
研究机构：东北证券
投资要点：
公司是武汉市水务龙头企业,且为武汉城建系统唯一上市公司, 地方国企有望跟随央企成为 PPP 模式新的主力。 公司主营业务聚焦于污水处理、自来水生产及隧道等城镇基础设施的投资、建设和运营。公司各业务板块协同发展、区域经营优势明显、市场地位稳固,并逐步扩大国内水务市场拓展规模、积极向上下游产业链延伸,形成“两纵两横”的主业发展格局。
武汉污水处理龙头, 积极布局华中市场。 公司作为武汉城建系统唯一上市公司, 目前污水处理业务覆盖武汉主城区, 已建成排水公司下属黄家湖、二郎庙、龙王嘴、汤逊湖、南太子湖、黄家湖、三金潭、落步嘴、沙湖等九座污水处理厂, 拥有污水收集主干管 191 公里,污水提升泵站 26 座,日污水处理能力 181 万吨。 同时公司积极布局华中市场, 2015 年成功中标仙桃市乡镇污水处理厂 PPP 项目和武汉市东西湖污水处理厂一期建设工程 BOT 项目。 2017 年 11 月确认中标黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目, 项目中公司占股 80%。 黄梅县乡镇污水处理设施 PPP 项目建设内容包括完善县域 14 个乡镇(不含城区与小池)污水管网系统工程项目, 建设投资约 3.48 亿,其中工程费用 2.88 亿。项目有利于公司扩展水务环保领域的发展空间,培育新的利润增长点,未来随着逐步向华中其他地区布局,公司业绩有望稳步提升。
水务基建双驱动,稳健收益保驾护航。 公司自来水业务主要经营区域在武汉市汉口地区。下属宗关水厂、白鹤嘴水厂总设计处理能力为 130万吨/日,公司自来水业务目前处于区域垄断经营,具备稳定盈利能力。2017 年上半年, 自来水业务营业收入为 0.81 亿。同时公司控股的长江隧道公司是武汉长江隧道的投资、建设和运营主体,给公司提供稳定的现金流。
投资评级与估值: 预计公司 2017-2019 年的净利润为 3.27 亿、 3.78 亿和 4.32 亿, EPS 为 0.46 元、 0.53 元、 0.61 元,市盈率分别为 18 倍、15 倍、 14 倍,给予“ 增持”评级。
风险提示: 环保工程开拓业务不及预期; 市场竞争加剧风险
小天鹅A：公司净利润增长的核心动能正在发生变化
研究机构：东北证券
投资要点：
净利润快速增长,盈利能力持续提升。 2012-2016 年公司归母净利润分别是 3.38 亿元、 4.13 亿元、 6.98 亿元、 9.19 亿元、 11.43 亿元,净利润复合增速为 35.60%。 2017H1 公司归母净利润为 7.32 亿元, 同比增速为 25.95%; 与此同时, 公司的盈利能力也持续提升。 2012 年至2016 年,公司毛利率水平从 22.6%提升至 25.6%,其中内销业务毛利率变化不大,但外销业务毛利率从 4.9%增长至 13.5%,公司净利润率水平从 5.5%提升至 8.2%。
被理财资金隐藏的公司盈利能力。 2016 年,公司理财资金占总资产的比值为 43.1%, 公司的理财资金占比远超白电一二线龙头企业。 理财资金在增加公司净利润的同时,一定程度上也掩盖了核心资产的盈利能力。扣除当年的理财收益后, 2012-2016 年, 公司的归母净利润分别为 2.82, 2.96, 5.20, 7.17, 9.75 亿元, 同比分别增长 5.0%、 75.7%、37.9%、 36.0%, 2012-2016 年核心资产复合净利润增长率为 36.36%,核心资产的盈利表现更加优秀。
公司净利润增长的核心动能正在发生变化, 内销毛利率提升将成为公司盈利持续增长的核心动能之一。 2012-2016 年, 公司净利润增长的核心动能来自于: 营收增长, 外销毛利率提升, 以及期间费用率下降。进入 2017 年, 公司盈利增长动能悄然发生变化,在原材料大幅上涨的背景下, 2017H1 公司内销毛利率提升近 1pct,为 2015 年至今内销毛利率首次提升。考虑到 18 年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。 并且内销竞争格局的逐步平稳、 洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。 未来公司内销毛利率将加速增长, 带动盈利能力加速提升, 公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过 30%。
盈利预测: 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 2.42 元、 3.33 元、 4.39元,对应 PE 分别为 28x、 20x、 15x,给予买入评级
风险提示: 洗衣机行业竞争加剧,上游原材料大幅涨价
华东医药(000963,股吧)：引进国外首创新药，糖尿病再添重磅新品种
研究机构：中泰证券
投资要点：
公司2017年12月21日公告,全资子公司中美华东通过许可协议,获得美国 vTv 公司治疗 2 型糖尿病的全球首创药物 TTP273 于中国、韩国、澳大利亚等 16 个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。
公司获得全球首创口服小分子 GLP-1 受体激动剂,预计后续将开展国际多中心临床研究,加快上市进度。TTP273 是 vTv 公司发现的非肽类、高选择性胰高血糖素样肽-1 受体( GLP-1r)激动剂,为 vTv 公司全球首创( first-in-class),目前在美国已完成 IIb 期临床研究。 TTP273 是vTv 公司 TTP054 的第二代产品,低血糖反应较 TTP054 显著改善。
1. TTP054 临床试验结果:根据 187 名 II 型糖尿病患者临床研究表明,TTP054 对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显, 患者体重有减轻的趋势, 且耐受性良好,胃肠道副反应和安慰剂类似;
2. TTP273 临床试验结果:根据 174 名 II 型糖尿病患者临床研究表明,TTP273 可明显降低糖尿病患者的糖化血红蛋白,且耐受性良好。根据协议, vTv 将与中美华东合作开展包括美国、中国及其他亚洲国家的国际多中心临床研究。我们预计随着 TTP273 中国等地区国际多中心临床推进, TTP273 有望直接在中国开展 II、 III 期研究,显著缩短开发流程,加快上市进度。
公司将分阶段支付 vTv 公司:
1. 许可费用总额 3300 万美元,其中首付款为 800 万美元,于许可协议签署,完成相关数据和资料移交并满足协议约定的相关条件后支付;其余许可费用根据国际多中心二期临床研究结果、三期临床研究启动、新药申请获批等节点分期进行支付;
2. 销售里程碑款项累计最高不超过 5000 万美元,以及在约定的销售分成期间内,该产品的每年净销售额 1%-10%的比例区间支付销售分成。
公司糖尿病产品梯队丰富,协同性强。 TTP273、利拉鲁肽有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药, 重磅品种利拉鲁肽处于临床研究, 在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过 20 个,主要包括 HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。获得 TTP273,将进一步加强公司产品布局。
盈利预测与估值:我们预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 18.42亿元、 23.41 亿元和 29.45 亿元,同比分别增长 27.34%、 27.08%和25.81%。 公司目前估值对应 2018 年仅 20.89 倍。我们给予公司 2018年 PE 30 倍,对应目标价 72.3 元/股, 维持“买入”评级。
风险提示: 核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。
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