编辑：佚名 来源：财经新闻网
中材国际(600970,股吧)：全球水泥工程服务龙头迈向崭新阶段
研究机构：中泰证券
投资要点：
全球水泥工程服务龙头, 钢贸案后轻装上阵。 公司是国内外水泥工程服务的领军企业,一带一路走出去排头兵,水泥工程项目业绩连续 9 年保持全球第一,市场占有率超过 45%。在 2012-2016 年钢贸等业务减值损失影响基本结束后,公司轻装上阵进入全新发展阶段。今年前三季度营业收入132.87 亿元,同比增长 5.2%;归母净利润 7.18 亿元,同比增长 48.4%。业绩的大幅增长主要得益于精细化管理带来项目毛利率显著提升。
多方面出现积极变化,公司发展渐入佳境。 公司工程控制管理水平不断提高, 前三季度公司毛利率达 17.29%的历史新高。此外,公司多元化工程(非水泥国际工程)、环保等业务进展顺利, 占比不断提高, 形成新增长点。 客户服务业务订单大幅增长, 对毛利率及业绩稳定性带来积极影响,对标FLSmidth 仍有极大空间。前期收购的矿业机械子公司 Hazemag 今年经营大幅改善,内部协同正在加强。安徽节源订单趋势极佳, 业绩有望快速增长。 前三季度人民币兑美元大幅升值,造成公司产生较大汇兑损失对业绩形成拖累, 预计明年汇兑负面影响有望显著减少。
有望全方位受益于“ 两材” 合并, 公司成长迎全新动力(310328,基金吧)。“两材” 集团层面合并已完成工商登记,港股上市平台中国建材吸收合并中材股份也已获股东大会与国资委批准,公司有望深度受益。 具体来看: 1、原中建材集团旗下水泥产能为中材集团的 4 倍,合并后中建材集团旗下水泥工程、绿色技改、客户服务市场有望向公司完全打开,为公司带来国内业务全新增长点。2、原中建材集团水泥窑资源更丰富,且地理分布更合理,公司在水泥窑协同处理固废方面技术储备扎实,有望借助合并契机获得更多窑资源, 加速产业化推广。 3、新集团公司提出海外发展“六个一战略”,公司作为集团内海外工程经验最丰富的企业,有望成为新集团一带一路海外投资的对外工程平台和先锋。 4、公司作为独立上市工程平台, 存在整合新集团内其他工程业务可能性。原中建材工程业务毛利率显著高于公司,如整合顺利将给公司业务带来盈利能力的提升。
股权激励完成增添新动力。 公司 12 月 7 日完成向 489 名激励对象授予1742.45 万份股票期权,占总股本的约 1%,行权价格 9.27 元/股,划定2016-2020 年业绩复合增长 18%的目标,有望充分绑定核心技术与管理人员利益,激发公司活力,为公司持续稳健发展注入新动能。
投资建议:我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 9.85/13.93/17.3亿元,对应 EPS分别为 0.56/0.79/0.99 元,当前股价对应 PE 分别为 15/11/9倍,给予“买入” 评级。
风险提示: 汇兑损失风险,多元化业务进展不达预期风险,集团资产整合进度不达预期风险,海外经营风险等。
小天鹅A：成长仍可延续，盈利能力将加速提升
研究机构：东北证券
投资要点：
公司营收增长动能将从市场份额提升调整为产品结构升级带动的价格增长以及外销高增长。 2014-2017 年, 公司内销及外销的市场份额快速提升, 内外销量市场份额年均提升均超 2pct。 目前洗衣机内销市场 CR3 与空调内销市场 CR3 已经接近,但对比空调行业,洗衣机外销市场 CR3 的竞争格局仍较为分散。 在内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下, 公司内销市场的份额提升速度将减缓, 但是由产品结构升级带动均价上涨及外销高增长依然可以保证公司未来 3 年营收超 20%的年增长。
盈利能力将加速提升。 2015 年至今,公司毛利率水平并无明显提升,这主要是由于公司为拓展市场份额,积极调整定价策略。 内销市场竞争格局逐渐稳定的情况下,洗衣机行业两大龙头小天鹅和海尔之间采取降价来获取份额的市场竞争行为将减少,与此同时,消费升级带动的持续的产品结构升级也促使毛利率持续提升。并且随着公司外销业务规模效应逐步显现,外销毛利率也逐步增强。 2017H1 公司洗衣机业务毛利率 27.3%, 青岛海尔(600690,股吧)洗衣机业务毛利率 34.6%,对比海尔,公司洗衣机业务毛利率提升有较大空间。
空调龙头也在市场格局稳定之后迎来毛利率与净利率的快速提升。2006-2011 年, 空调行业 CR2(格力和美的)从 30%提升至 50%,但格力和美的的毛利率与净利润并没有明显提升,这主要是由于双方为了市场份额而采取了价格战的方式。但从 2011 年-2015 年, 空调CR2仅仅从 50%增长至 55%,但格力的毛利率从 18.1%增加至 32.5%,美的毛利率从 19.1%增加至 25.8%。格力净利率从 6.4%上升至12.9%,美的净利润率从 5.0%上升至 9.8%。 洗衣机行业目前所处的阶段正类似 2011 年空调行业, 洗衣机龙头的盈利能力将加速增长。
盈利预测: 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 2.42 元、 3.33 元、4.39 元,对应 PE 分别为 23x、 17x、 13x,给予买入评级
风险提示: 洗衣机行业竞争加剧,上游原材料大幅涨价
洪城水业(600461,股吧)：公司及控股股东部分董监高拟增持3000 万元，彰显发展信心
研究机构：广发证券
投资要点：
公司及控股股东部分董监高拟在三个月内在二级市场增持 3000 万元近日公司公告基于对公司价值的认可以及对公司发展前景的信心,公司董事长、总经理、董秘等多位董监高和其他 11 名核心管理人员及控股股东南昌水业集团部分高管计划自公告披露之日起三个月内,通过“君享洪城集合资产管理计划”在二级市场增持公司股份不超过 3000 万元。 针对 2014年 6 月水业集团承诺在 2017 年 12 月 31 日之前将积极倡导对洪城水业董事、监事、高管实行股权激励, 公司已于今年 12 月 14 日公告鉴于在年底前推出股权激励没有政策依据,公司实际情况与相关制度法规也存在客观差异,因此控股股东已申请豁免“股权激励”承诺(尚需股东大会审议)。
中标营口市城市污水处理 PPP 项目,实现省外业务拓展
公司于 2017 年 12 月 12 日公告与中联环股份有限公司、南昌市自来水工程公司以及南昌绿源给排水工程设计组成的联合体中标营口市城市污水处理 PPP 项目, 预计总投资约 6.8 亿。 该项目采用 TOT+BOT 模式, 特许经营 30 年。 存量转让东、西两厂总设计规模 20 万 m3/日,再生水能力 5万吨/日,对应价款 5.5 亿元; 增量建设 2 个规模均为 1 万 m3/日的污水厂,出水一级 A, 投资估算 1.3 亿元。 为运营该项目公司与中联环共同投资设立控股子公司辽宁洪城环保,公司出资 1.224 亿元,占注册资本 90%。
南昌唯一公用事业平台, 板块业务多元增长稳中有进
公司是南昌市市区唯一的供水企业和江西省最大的污水处理企业,2016 年资产注入后实现“供水+污水+燃气”三轮驱动,提升长期盈利能力。根据中报披露, 截至 2017 年 6 月,公司设计供水能力达到 170 万吨/日,污水规模 213 万吨/日(含托管), 产能稳中有升。 公司上半年完成燃气销售1.6 亿立方米,同比增长 22.0%,对应营收 6.2 亿元,同比增长 9%。
公司借助 PPP 模式扩张可期,维持“买入”评级我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.52 元/股, 按
照最新的收盘价, 对应 PE 分别为 17、 14、 12 倍。公司积极推动高管增持,借助 PPP 模式开拓异地项目, 资产注入后拿单实力加强,维持“买入”评级。
风险提示 水价调整时间进度不及预期, PPP 项目拓张不及预期。
东方明珠(600637,股吧)：与中国电信深化合作，基于家庭娱乐深化“娱乐+”布局
研究机构：安信证券
投资要点：
12 月 15 日,公司与中国电信签署《战略合作协议》,双方将围绕家庭娱乐持续创新,进一步加深 IPTV 业务领域合作;同时公司与中国电信集团旗下唯一一家 A 股上市公司号百控股(600640,股吧)( 600640.SH)、号百信息签署《战略合作协议》,各方将在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告等方面深度合作。
战略层面与中国电信深化合作,协同广电系及电信系资源优势。 此前公司已与腾讯、微软等各方巨头签署战略合作协议,充分利用合作伙伴资源及内容优势,此次与中国电信战略合作将进一步强化协同合力。双方将围绕家庭娱乐持续创新,聚焦于 IPTV、手机电视、互联网电视、终端硬件、电视购物、游戏娱乐、海外业务等领域,深化“娱乐+“生态布局。
与电信集团旗下号百控股、号百信息深度合作。 此次公司将与号百控股、号百信息围绕家庭娱乐在视频业务、游戏业务、住家服务业务、会员积分及广告业务等具体层面深度合作。
( 1)视频业务合作立足于电信品牌天翼视讯,并积极探索内容 IP 培育及运营。天翼视讯系号百控股旗下互联网视频内容平台,未来公司将优先成为其手机电视集成播控及内容服务合作伙伴,共享手机用户多层次产品收益。号百控股旗下品牌天翼阅读及爱动漫拥有丰富内容 IP,未来双方将积极探索影视、综艺内容 IP 培育及运营,预计可强化公司内容优势。
( 2)游戏业务方面,号百控股旗下炫彩互动拥有“爱游戏”及“中国游戏中心”两大核心平台型产品群,公司将利用自身游戏资源优势,为其提供手机及电视游戏产品,预计将强化公司游戏内容变现能力。
( 3)住家服务及会员方面,公司与号百信息合作提供住家会员服务,并利用自身全媒体渠道优势为该服务提供长期流量入口,共享会员积分体系,丰富会员权益及服务体验。
投资建议: 短期媒体渠道业务业绩稳步释放, IPTV、 OTT、有线数字付费电视营收预计将保持较高增速;长期公司将立足于全媒体渠道近亿级及线下千万级用户流量,依托大股东 SMG 资源,拔高内容优势,打通线上线下变现闭环。此次公司与中国电信战略合作将进一步强化短期逻辑及长期逻辑。考虑国际广告计提减值准备及出售国际广告影响后,我们预计公司 17/18/19年净利润分别为 29 亿、 32.01 亿、 35.52 亿,对应 EPS1.10/1.21/1.34 元,参考同类可比公司给予 18 年 20 倍目标 PE,对应目标价 24.20 元,维持“买入-A”评级。
风险提示: 市场竞争恶化、与中国电信合作不及预期、各业务协同效应无法发挥等风险。
西藏珠峰(600338,股吧)：拟进军盐湖提锂，标的资产体量大、利润高
研究机构：国海证券
投资要点:
标的资产资源丰富。标的公司是一家聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司,公司核心资产系其全资子公司的锂矿项目,含有高品质锂矿,符合国际标准的可采资源量为200万吨碳酸锂当量(控制和推断资源量各100万吨碳酸锂当量),按单个盐湖的资源量计算在全球排名第七。按照业内30%的行业平均采收率测算,能提取约60万吨碳酸锂,如未来形成年产3万吨碳酸锂的当量产能,目前储量至少可开采20年以上。此外,该矿所处位置的自然环境与地质成矿禀赋条件好,镁锂比值低,卤水组分简单,有利于生产开发。
标的资产利润率高。标的公司规划建设3万吨电池级碳酸锂产能,目前一期产能正在建设中。西藏珠峰对标的资产进行了以下评估:按照长期电池级碳酸锂价格1.2万美元/吨,年产量3万吨计算,达产后年净利润不低于1.3亿美元,净利率高达36%。目前国内工业级碳酸锂的价格为16万元人民币/吨,电池级碳酸锂价格为18万元人民币/吨,大幅高于公司给出的1.2万美元/吨碳酸锂价格的保守估计。与此同时,随着新能源汽车产量的快速提升,对碳酸锂的需求有望进一步扩大,因此碳酸锂价格仍具上涨空间。
目前进展。公司作为主要发起方之一的并购基金等待募集设立完成,将受让本次拟收购项目的控股权,由该基金提供开发项目资源所需的基建生产投资。
维持买入评级。不考虑公司外延收购的情况下,基于公司现有业务,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.88元、1.96元、2.01元,对应当前股价的PE分别为24.29倍、23.28倍、22.71倍。维持“买入”评级。
风险提示:收购协议最终无法落地的风险,潜在收购标的盈利能力不及可行性分析的风险,公司现有产品锌铅铜价格不及预期的风险,拟收购标的公司未来可开采矿产及相关产品价格的不确定性。
伊利股份(600887,股吧)：豆奶新品隆重发布，高度重视战略意义
研究机构：安信证券
投资要点：
事件:公司发布植选豆乳新品。据公司官方公众号报道,伊利于12月16日召开发布会隆重发布经过2年精心打造的植选豆乳新品,并聘请知名女星倪妮为新品代言,天使之路超模为新品站台。
豆奶行业空间广阔,传统企业作为有限集中度低:据中国副食流通协会统计,2015年中国植物蛋白饮料市场规模就已超过1000亿,并预计2015-2019年行业复合增速在19%左右,其中大豆饮品占比超过30%。但目前国内的大豆饮品仍以作坊式生产和自制豆浆为主,工业化程度相对偏低,无法真正满足需求,实际市场空间远高于此。目前豆奶行业规模较大的企业主要有维他奶、维维(豆奶粉)等,维他奶2015年收入仅17亿元,而传统老牌企业维维股份(600300,股吧)2016年豆奶业务收入也仅20亿元左右,市占率均不到10%,行业集中度提升仍大有空间。
品类扩张战略落地,优质产品叠加品牌及渠道优势,后续表现值得乐观:在现有乳品业务优势地位不断强化的背景下,品类扩张可进一步放大伊利品牌及渠道的协同效应,并成为公司长期实现稳健增长的重要保障。公司此次经过长期市场调研与产品优化,精选大豆黄金产区原料,力求开发出最贴合消费者口味的即饮豆乳产品,并采用全球领先的加工工艺提升口感。以优质产品为根基,以伊利擅长的品牌营销、渠道推广和消费者教育为辅助,植选豆乳后续表现值得乐观,有望对收入产生积极贡献;同时公司品类扩张首次落地,战略意义值得重视,后续若能持续推进这一战略有望带动公司估值中枢不断上移。
投资建议:我们预计公司2017-18年每股收益分别为1.07元和1.35元,考虑到下游需求改善、公司份额提升有望加快、从而有望带动利润增速大幅上台阶后带来的戴维斯双击,维持买入-A的投资评级和6个月目标价40.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
风险提示:下游需求波动;竞争改善程度不达预期。
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