中金策略：暂时的风格转换 市场继续回调空间不大

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　　A股策略周报HGi财经新闻网

　　一周回顾HGi财经新闻网

　　市场继续纠结，中小市值反弹。上周市场流动性维持偏紧态势，尤其是短端收益率的上升压制市场风险偏好。上证指数连续三周下跌，全周跌幅1.1%，市场成交清淡。风格方面，此前调整幅度较大的中小市值股票有所反弹，代表大盘蓝筹的中证100走势偏弱。行业与主题方面，采暖季错峰限产叠加需求旺季带来水泥、钢材价格上行，钢铁、建材等强周期板块领涨；年初至今持续低迷的计算机、传媒、纺织服装有所反弹；国企改革、区域振兴等主题阶段性活跃；家电、食品饮料、金融等价值蓝筹股波动较大。HGi财经新闻网

　　市场展望HGi财经新闻网

　　暂时的全球性股市风格转换。HGi财经新闻网

　　近期的A股与港股调整与风格变化引发了较多关注，市场分歧也开始增加。我们注意到，11月初以来，A股与全球主要股市一道出现了价值风格跑赢成长的现象。外围主要市场今年多数时候都是成长风格跑赢价值风格；而A股略有不同，上半年价值跑赢成长，下半年在消费、科技、医药等偏成长性质板块的带领下，A股也呈现出成长跑赢价值的特征。最近才与外围市场风格变化趋于一致。HGi财经新闻网

　　我们认为，虽然各地市场的具体原因各有细微差异，但总体上全球主要经济体增长预期更加明确、通胀预期抬升、价值风格偏落后持续了一定时间，是价值风格开始跑赢成长风格背后共同的原因。这种风格转换在行业层面的反映是以金融特别是银行、原材料等为代表的价值股受到了市场的关注，而之前已经跑赢较多的偏科技、消费、医药等领域的个股则出现了一定的获利回吐。相应地，在增长复苏、通胀回升的背景下全球债市也共同出现了一轮调仓，导致债券收益率上扬，收益率曲线陡峭化。尽管判断风格转换持续的时间具有较高的不确定性，但从2016年年底的情况来看，价值风格跑赢成长在各大市场持续了3-4个月的时间。考虑到本次价值风格股票估值起点已经比当时要高，市场风格转换持续的时间可能会略短。后续我们将持续关注增长与通胀的预期以及相应的政策变化，以审视市场风格再度重回成长的可能性。HGi财经新闻网

　　我们认为，中国市场在今年收益较好的情况下，出现一定的短线波动比较正常，特别是在年底流动性可能出现季节性偏紧、部分机构锁定收益需求上升、中央经济工作会议逐步临近的情况下。短线来看，我们认为市场后续继续回调空间已经不大，流动性变化及中央经济工作会议传递出的政策信号值得关注，长线投资者可以在市场回调中低吸消费、医药、科技硬件等领域质地优良个股。HGi财经新闻网

　　行业主题建议HGi财经新闻网

　　产业整合、制造升级、消费升级仍是投资主线。1）短线关注部分低估值、基本面稳健的周期，包括金融（中型银行、保险、券商）、部分原材料等；2）逢低吸纳大消费（家电/部分汽车）与优势制造（电子元器件/手机产业链）；3）主题：以iPhoneX为代表的硬件准备、国企改革、地产长效机制、区域振兴与扶贫。HGi财经新闻网

　　近期关注点HGi财经新闻网

　　1）11月外储、贸易、通胀数据；2）中央经济工作会议；3）房地产；4）韩国开启加息周期；5）国企改革。HGi财经新闻网

　　来源：《A股策略周报*暂时的风格转换》 日期：12月4日 作者：王汉锋-中金公司分析师，董事总经理S0080513080002 李求索-中金公司分析师S0080513070004 周昌杰-中金公司分析师S0080517080005HGi财经新闻网

　　量化策略周报HGi财经新闻网

　　市场分析与判断：大级别行情并未结束，中证500指数将阶段性占优HGi财经新闻网

　　市场回顾：本周，上证综指下跌1.08%，创业板综指上涨0.95%；全市场日均成交金额明显收缩。行业方面，钢铁和建筑材料等周期性板块涨幅较高，家用电器、保险等前期强势行业回调幅度较大。HGi财经新闻网

　　中证500指数将阶段性占优：本周，A股市场整体延续了前期调整态势，上证综指等主要的宽基指数均在周内创出了日线新低，符合前期判断。在市场整体弱势的背景下，市场各板块之间的表现则出现了一些变化：今年以来强势，上周开始调整的行业，如金融和消费等，本周表现相对弱势；而于9、10月便率先开始日线级别回调的行业，如周期和TMT等，本周有企稳迹象；在此情况下，上证50、深圳100、中证100等大盘指数本周跌幅较多，而中证500、中证1000等中盘、小盘指数则先跌后涨，全周收红。投资者普遍关心问题包括：这种情况是否意味着市场整体的大级别趋势性行情已经结束，局部板块只是超跌反弹？龙头股行情是否结束，强弱势板块发生彻底反转？针对以上问题，我们认为：市场整体的大级别行情并未结束，而龙头股为主线的特征也并没有发生反转；但阶段性市场风格将更加均衡，中证500指数可能受益于此，而相对占优。原因如下：1）从价格趋势分析来看，上证综指等市场主要的宽基指数当前均处于2016年2月以来的周线级别上涨状态，短期即使出现了日线级别回调，亦是大行情中正常的波折和整理，并未改变长期的趋势；成交方面，全市场股票成交分化度指标依然处于高位，历史上，A股市场大级别行情的转折从未发生在该指标处在相对高位时，这背后的逻辑是：场内投资者仍在积极寻找短期主线，市场并未表现出热点散乱特征，行情的波折更多是由于预期发生变化，而并不是非理性的资金博弈导致。2）每一轮周线级别行情均会有其清晰的投资主线，而阶段性表现均衡主要是因为板块间的比价效应使得资金在主线和其他板块间动态转移：短期的盈利空窗期和快速上涨的估值会驱使资金暂离主线，阶段性布局超跌反弹和性价比较高的板块，市场相对均衡；而基本面有支撑的投资主线会在每次盈利确认中不断重新获得资金的青睐，市场便相对分化。市场本轮周线级别上涨出现的宏观背景是中国经济在转型中稳步向好，金融监管加强，因此受益于该进程的龙头股将是这轮行情的核心驱动力，这一趋势并没有发生明显变化。只是由于前期涨幅较高，估值上涨较快，三季报后处于业绩空窗期等，使得其他板块性价比相对上升，因此市场将表现更加均衡。当前，有基本面支撑的周期板块和前期调整较多的TMT板块或将有所表现，中证500指数将受益，表现相对占优。互为印证，价格趋势指标经历了连续2个多月相对看多沪深300指数后，本周转为相对看多中证500指数。综上，建议投资者战略配置沪深300指数的前提下，阶段性提高中证500指数的配置比例，整体配置更加均衡。HGi财经新闻网

　　量化策略与产品：弱势因子复苏，量化基金反弹HGi财经新闻网

　　弱势因子复苏：本周，伴随股票间相对强弱关系的转化，因子表现发生一定变化：除今年以来表现不俗的质量风格本周表现不佳外，其他风格均收获不同程度正收益。其中，前期弱势因子本周表现有所复苏，反转因子、市值因子等均收获不错正收益；而有长期Alpha效果的价值、成长、低波、低流动等风格本周均取得一定超额收益。HGi财经新闻网

　　量化基金反弹：受益于因子的普遍良好表现，量化基金本周全面反弹，指数增强基金和主动量化产品双双收获了过去十二周的最大超额收益。期指基差反映了现货间的预期差异，IF、IH跌幅超现货，IC贴水收敛。HGi财经新闻网

　　来源：《A股市场数量化策略*量化策略周报（71）：中证500指数将阶段性占优》 日期：12月4日 作者：耿帅军-中金公司分析师S0080516060002 王浩-中金公司分析师S0080516090001 王汉锋-中金公司分析师，董事总经理S0080513080002HGi财经新闻网

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