天风策略:胶着期持续推荐金融与环保 关注特朗普访华

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　　来源： 分析师徐彪JOC财经新闻网

　　重要焦点及市场观点JOC财经新闻网

　　1、趋势研判：连续上涨后进入胶着阶段，但中期不改中枢逐步上移的判断JOC财经新闻网

　　自五月份产业资本大举增持以来，市场连续五个月震荡上行，在此期间，我们是市场上最坚定的多头，6-10月的路演交流中，我们强调最多的事情就是“十九大之前市场无虞，调整即是上车机会”，随后市场逐步对此达成一致预期。另外一方面，我们也一直提醒大家对金融监管在十九大之后的再次加强保持一份警惕。10月下旬开始，债券市场率先反映这样的预期，股票市场相对滞后一段时间也产生担忧，叠加此前积累了半年左右的浮盈，市场逐渐开始进入胶着阶段，首推相对稳健的大金融。JOC财经新闻网

　　中期来看，需求侧经济走弱但保持韧性、供给侧去产能和环保督查限产严格，使得产能周期的上升期斜率放缓并且时间被拉长，这一阶段里虽然实际总需求回落，但产能利用率持续回升，导致总资产周转率、从而ROE持续改善，市场中枢震荡上移。JOC财经新闻网

　　2、战略推荐品种：环保JOC财经新闻网

　　在过去几周集中推荐环保板块的路演中，我们发现大致有两类客户：JOC财经新闻网

　　其中一类客户非常认可推荐环保板块的大逻辑（地方政府考核机制由保增长转向保质量、重污染企业连续盈利后有能力进行节能减排），也赞成我们的推荐时点（环保税生效和环保督查整个前夕，叠加五年左右一次的环保大会），因此在6个月季报空窗期和订单短期不能证伪的情况下，这部分客户已经开始逐渐买入环保板块。JOC财经新闻网

　　另一类客户虽然认可我们推荐的大逻辑，也赞同我们所讲得安全边际（环保板块整体估值处于12年底以来均值一个标准差下方；环保板块剔除神雾环保的公募持仓下降到11年的水平），但是依旧要等到业绩落地，看到环保企业的订单转化为现金流，才会下手买。JOC财经新闻网

　　我们理解，前一类投资者买入的时候，推动环保板块进入了上涨的第一阶段，即主题投资的阶段。但是由于去年以来货币政策收紧压制风险偏好，导致主题投资的热度大不如前，所以前一类投资者数量减少，后一类投资者数量增加，最终我们会看到政策催化的主题上涨阶段相对比较犹豫。向前看，随着订单的逐步兑现，会有越来越多的后一类投资者参与进来，环保板块也会进入政策催化叠加订单兑现的快速上涨阶段。JOC财经新闻网

　　11月下旬开始，我们会联合天风各大行业对重污染企业展开全面调研，如果这些企业表现出非常强烈的节能减排欲望，那么第二类看业绩的客户就会很快参与进来，因为订单大概率会落地，而同时工业环保企业的客户是公司或者园区，订单转化为应收和现金流的能力都要好于市政的PPP项目。JOC财经新闻网

　　另一方面，本周需要更新的是，由于2018年1月1日环保税即将生效，各个地方都在分别制定环保税的具体方案，近期江西、重庆、海南、云南、湖北等地相继出台环保税征收标准，几乎都上调到此前污染费收费标准的2-3倍，污染成本成倍增加已经成为趋势。JOC财经新闻网

　　3、本周关注焦点：特朗普访华JOC财经新闻网

　　11月8日，特朗普将对中国进行国事访问，成为十九大后访华的第一位外国元首。特朗普方面旨在从贸易、朝核等问题上取得“重大成果”。9月底，美国商务部长罗斯来华访问时表示，美国将通过“增加高附加值产品和服务的出口”来缩减与中国的贸易赤字。再结合CNBC提供的随特朗普访华29名企业高管名单，其中占比最高的是天然气相关的能源企业，共6家。蛛丝马迹之中，显示出特朗普向中国出口天然气的意图，建议关注国内天然气产业链的机会。JOC财经新闻网

　　另外，本次特朗普访华还需要关注的焦点包括：金融反腐、朝核问题、特斯拉等。JOC财经新闻网

　　4、风险提示：实际经济总需求超预期下行JOC财经新闻网

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。JOC财经新闻网

　　证券研究报告   《大势研判（20171105）：胶着期持续推荐金融与环保，关注特朗普访华！》JOC财经新闻网

　　对外发布时间    2017年11月05日JOC财经新闻网

　　报告发布机构    天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）JOC财经新闻网

　　本报告分析师    徐  彪 SAC 执业证书编号：JOC财经新闻网

　　S1110516080001JOC财经新闻网

　　刘晨明 SAC 执业证书编号：JOC财经新闻网

　　S1110516090006JOC财经新闻网

　　一周国内政策动态JOC财经新闻网

　　（政策主题表格汇总原件请联系我们索取）JOC财经新闻网

　　一行三会继续学习贯彻十九大，金融监管持续强化JOC财经新闻网

　　对十九大精神的贯彻落实方面：①银监会党委印发《中国银监会党委关于认真学习贯彻党的十九大精神的通知》强调，要以党的十九大精神为指引，努力开创新时代银行业监管工作新局面。要全力以赴支持现代化经济体系建设，主动防范化解金融风险，深入推进新时代银行业改革开放，切实把党中央、国务院对新时代银行业监管工作的新部署新要求落到实处。②周小川在《党的十九大报告辅导读本》中撰文指出，严格监管持牌机构和坚决取缔非法金融活动要统筹协调。金融监管部门和地方政府要强化金融风险源头管控，坚持金融是特许经营行业，不得无证经营或超范围经营。一手抓金融机构乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务、违法违规套利，一手抓非法集资、乱办交易场所等严重扰乱金融市场秩序的非法金融活动。具体的监管动态上，①保监会拟对《保险公司独立董事管理暂行办法》进行修订，要求保险公司增加独董人数比例，要求独董不能受主要股东、实际控制人的影响。②证监会新闻发布会表示将会继续高度关注并严厉打击涉及内幕交易等违法违规行为；已经注意到媒体报道的多位涉及乐视IPO发审委委员被查的报道，已经转给相关部门，正在进一步了解核实。③深交所对《行业信息披露指引第3号-上市公司从事房地产业务》进行修订：上市公司房地产业务的营业收入占上市公司最近一个会计年度经审计营业收入30%以上的，应遵守本指引的规定履行审议程序和信息披露义务。十九大后一行三会频频释放加强监管信号，关注理财新规、资管新规等重磅政策及年末监管再度收紧的趋势。JOC财经新闻网

　　环保治理持续超预期，力度进一步深化，限产区域继续扩围JOC财经新闻网

　　限产政策继续“竞赛式”扩围：本周陕西发布2017年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，在错峰生产方面，除水泥塑料生产企业外，还对钢铁、焦化、化工、陶瓷等行业，明确提出了错峰生产和限产的要求。前10个月陕西煤炭削减散煤563万吨，并要求燃煤锅炉在关中地区基本清零。已出台限产政策地方力度进一步深化，①顶层设计来看，工信部、环保部发布关于“2+26”城市部分工业行业2017-2018年秋冬季开展错峰生产的通知要求，采暖季钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市钢铁产能限产50%，重污染天气预警期间要尽可能采取停产或限产实现应急减排；建材行业全面实施错峰生产；采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产电解槽的数量计。②唐山市限产再度强化，10月30日-11月2日采取进一步强化措施应对重污染天气过程，全市钢铁企业采用湿法脱硫的烧结机、竖炉全部停产，采用半干法脱硫的烧结机继续停限产50%，焦化企业出焦时间延长到48小时；铸造、建材、涉VOCs等行业不同程度停限产。此外，环保部联合多部委开展新一轮专项巡查，将从相关部门抽调近200人，分10个巡查组对全国31省份进行为期1个月的巡查。JOC财经新闻网

　　主题动态上，雄安新区稳步推进；自由贸易港推动对外开放；持续关注战略性新兴产业JOC财经新闻网

　　本周雄安新区召开党工委委员（扩大）会议，雄安新区党工委书记、管委会主任陈刚表示，要大力推进改革创新，注重工作实效，把新区打造成五大新发展理念发展示范区。要高起点规划，高标准建设，加快规划编制各项工作。各项工作都要提出任务清单，明确工作时间表。后续可持续关注各项规划落地。首届进口博览会叠加特朗普访华，对外开放迎来窗口期：首届中国国际进口博览会定于2018年11月5至10日在中国国家会展中心（上海）举办；商务部副部长王炳南表示，将采取三方面的举措扩大进口，一是完善财税政策和金融政策，降低部分日用消费品关税；二是改善供求关系和贸易便利化条件，加快推进通关一体化；三是改革进口管理，推进简政放权、放管结合，创新政府监管模式。而对于自由贸易港，商务部表示快速建设自由贸易港，是推动形成全面开放新格局的重要举措；中国开放的大门只会越开越大，将稳步推进建设自贸港相关工作。持续关注战略性新兴产业：根据《十三五国家战略新兴产业发展规划》，至2020年，战略新兴产业增加值将占GDP总量的15%左右；目前，5G提速时间表业已出炉，预计最迟至2020年，5G网络将正式启动试商用；17年以来新能源汽车销量持续回暖，随着随着双积分落地和各地支持政策，新能源车主题有望进一步催化。此外，新能源、新材料、节能环保等战略性产业在经济质量高速增长的过程中发展前景也将更为广阔。JOC财经新闻网

　　风险提示：政策落实不及预期。JOC财经新闻网

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。JOC财经新闻网

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