编辑：未知 来源：新浪财经
“云锋有鱼杯”港股模拟大赛火热开赛，报名交易即有可能赢取60万大奖！【点此报名】0QT财经新闻网
中国迈向新时代，伟大宏图待展开——十九大报告解读
海通证券研究所 宏观经济研究团队 姜超等
目 录
1． 过去五年不平凡，中国进入新时代 4
1.1 过去五年不平凡 4
1.2 困难挑战仍存在 4
1.3 中国进入新时代 5
2． 坚持发展新时代中国特色社会主义思想 6
3． 小康社会决胜期，战略目标三步走 7
4． 从高速度到高质量，加快创新兼顾三农 7
4.1 深化供给侧结构性改革 8
4.2 加快建设创新型国家 8
4.3 实施乡村振兴战略 8
4.4 实施区域协调发展战略 9
4.5 加快完善社会主义市场经济体制 10
4.6 推动形成全面开放新格局 11
5． 提高保障改善民生，建设美丽健康中国 12
5.1 加强社会保障体系建设 12
5.2 实施健康中国战略 13
5.3 加快生态文明体制改革 13
6． 18年政策猜想，去杠杆与补短板 14
6.1 政策决定市场走向 14
6.2 18年去杠杆、补短板 15
图目录
图1 过去五年党和国家取得的主要成就 4
图2 党和国家面临的7大挑战 5
图3 中国特色社会主义进入了新时代 5
图4 新时代中国特色社会主义思想 6
图5 三步走战略目标 7
图6 科技支出及增速 8
图7 农村集体土地使用权分类 9
图8 今后4年每年减贫1000万人任务有望完成（万人） 10
图9 7000万农村贫困人口脱贫目标有望实现 10
图10 加快完善社会主义市场经济体制 11
图11 推动形成全面开放新格局 12
图12 70城房价增速（%） 13
图13 城乡居民人均医疗保健支出及增速 13
图14 制造业PMI与PM2.5 14
图15 如何化解投资过度 15
图16 中国企业部门负债率 16
图17 中国居民部门负债率 16
图18 补短板的可能方向 16
“十九大”报告全文共3.2万字，分为十三个部门。大会的主题是：不忘初心，牢记使命，高举中国特色社会主义伟大旗帜，决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利，为实现中华民族伟大复兴的中国梦不懈奋斗。我们认为，“新时代”一词贯穿报告全文，我们对报告的解读为：中国迈向新时代，伟大宏图待展开。以下我们摘取与经济相关的部门进行解读。
1．过去五年不平凡，中国进入新时代
1.1过去五年不平凡
报告第一部分为“过去五年的工作和历史性变革”，首先肯定过去五年是党和国家发展进程中极不平凡的五年，五年来的成就是全方位的、开创性的，五年来的变革是深层次的、根本性的。
具体而言，包括经济建设取得重大成就、全面深化改革取得重大突破、民主法治建设迈出重大步伐、思想文化建设取得重大进展、人民生活不断改善、强军兴军开创新局面、港澳台工作取得新进展、全方位外交布局深入展开、全面从严治党成效卓著等10个方面。
图1过去五年党和国家取得的主要成就
资料来源：海通证券研究所整理
1.2困难挑战仍存在
报告提出，同时，必须清醒看到，我们的工作还存在许多不足，也面临不少困难和挑战。具体包括7个方面：
①发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决，发展质量和效益还不高，创新能力不够强，实体经济水平有待提高，生态环境保护任重道远；
②民生领域还有不少短板，脱贫攻坚任务艰巨，城乡区域发展和收入分配差距依然较大，群众在就业、教育、医疗、居住、养老等方面面临不少难题；
③社会文明水平尚需提高；
④社会矛盾和问题交织叠加，全面依法治国任务依然繁重，国家治理体系和治理能力有待加强；
⑤意识形态领域斗争依然复杂，国家安全面临新情况；
⑥一些改革部署和重大政策措施需要进一步落实；
⑦党的建设方面还存在不少薄弱环节。
图2党和国家面临的7大挑战
资料来源：海通证券研究所整理
1.3中国进入新时代
报告指出，中国特色社会主义进入了新时代，这是我国发展新的历史方位。
报告阐述了新时代的含义：这个新时代，是承前启后、继往开来、在新的历史条件下继续夺取中国特色社会主义伟大胜利的时代，是决胜全面建成小康社会、进而全面建设社会主义现代化强国的时代，是全国各族人民团结奋斗、不断创造美好生活、逐步实现全体人民共同富裕的时代，是全体中华儿女勠力同心、奋力实现中华民族伟大复兴中国梦的时代，是我国日益走近世界舞台中央、不断为人类作出更大贡献的时代。
报告同时指出，新时代我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。
我们认为，报告第一部分信息量较大，既以“极不平凡”肯定了过去五年的成就，也直面问题和挑战，挑明这些问题的同时，也预示了未来应重点努力的方向，值得注意的是，7大困难矛头直指“补短板”。而尤为重要的是，第一部分明确指出，中国进入新时代，这为报告其余部分奠定了基调。
图3中国特色社会主义进入了新时代
资料来源：海通证券研究所整理
2．坚持发展新时代中国特色社会主义思想
报告第三部分提出，十八大以来，取得重大理论创新成果，形成了新时代中国特色社会主义思想。
新时代中国特色社会主义思想：8个明确与14个坚持。
①明确坚持和发展中国特色社会主义，总任务是实现社会主义现代化和中华民族伟大复兴，在全面建成小康社会的基础上，分两步走在本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国；
②明确新时代我国社会主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，必须坚持以人民为中心的发展思想，不断促进人的全面发展、全体人民共同富裕；
③明确中国特色社会主义事业总体布局是“五位一体”、战略布局是“四个全面”，强调坚定道路自信、理论自信、制度自信、文化自信；
④明确全面深化改革总目标是完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化；
⑤明确全面推进依法治国总目标是建设中国特色社会主义法治体系、建设社会主义法治国家；
⑥明确党在新时代的强军目标是建设一支听党指挥、能打胜仗、作风优良的人民军队，把人民军队建设成为世界一流军队；
⑦明确中国特色大国外交要推动构建新型国际关系，推动构建人类命运共同体；
⑧明确中国特色社会主义最本质的特征是中国共产党领导，中国特色社会主义制度的最大优势是中国共产党领导，党是最高政治领导力量，提出新时代党的建设总要求，突出政治建设在党的建设中的重要地位。
我们认为，报告第二部分旨在阐述“新时代中国特色社会主义思想”的内涵（8个明确）和实施路径（14个坚持），信息量同样较大，报告后续部分不少都是对这一部分的展开和深化。
图4新时代中国特色社会主义思想
资料来源：海通证券研究所整理
3．小康社会决胜期，战略目标三步走
报告第四部分提出，从十九大到二十大，是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。从二〇二〇年到本世纪中叶可以分两个阶段来安排。第一个阶段，从二〇二〇年到二〇三五年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化。第二个阶段，从二〇三五年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
我们认为，报告第四部分对未来五年的历史任务定调——历史交汇期，也是三步走战略后两个阶段的起点。
改革开放之后，我国提出“三步走”战略目标。目前人民温饱问题、人民生活总体上达到小康水平这两个目标已提前实现。
从现在到2020年，是全面建成小康社会决胜期。要按照全面建成小康社会各项要求，统筹推进各项建设，坚持各大战略，突出抓重点、补短板、强弱项，特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。
从2020年到2035年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗15年，基本实现社会主义现代化。到那时，我国经济实力、科技实力将大幅跃升，跻身创新型国家前列；人民生活更为宽裕，中等收入群体比例明显提高，城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小，基本公共服务均等化基本实现，全体人民共同富裕迈出坚实步伐；生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现。
从2020年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗15年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。那时，我国物质文明、政治文明、精神文明、社会文明、生态文明将全面提升，实现国家治理体系和治理能力现代化，成为综合国力和国际影响力领先的国家，全体人民共同富裕基本实现。
图5三步走战略目标
资料来源：海通证券研究所整理
4．从高速度到高质量，加快创新兼顾三农
报告第五部分提出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。具体包括深化供给侧结构性改革、加快建设创新型国家、实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、加快完善社会主义市场经济体制、推动形成全面开放新格局等6个方面。
我们认为，报告第五部分重点论述经济建设，其中供给侧结构性改革首当其冲，尤其强调创新（三要素之一），也立足国情重视三农。而从高速度到高质量的转变，意味着未来中国经济将从速度至上转为质量优先。
4.1深化供给侧结构性改革
建设现代化经济体系，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，显著增强我国经济质量优势。
加快建设制造强国。加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。
支持传统产业优化升级，加快发展现代服务业。促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。加强水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电网、信息、物流等基础设施网络建设。
坚持去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。
4.2加快建设创新型国家
创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。
强化基础研究，加强应用研究。要瞄准世界科技前沿，强化基础研究，实现前瞻性基础研究、引领性原创成果重大突破。加强应用基础研究，拓展实施国家重大科技项目，突出关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、交通强国、数字中国、智慧社会提供有力支撑。
加强国家创新体系建设，强化战略科技力量。深化科技体制改革，建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系，加强对中小企业创新的支持，促进科技成果转化。倡导创新文化，强化知识产权创造、保护、运用。
图6科技支出及增速
资料来源：Wind，海通证券研究所
4.3实施乡村振兴战略
农业农村农民问题是关系国计民生的根本性问题，必须始终把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。
要坚持农业农村优先发展。按照产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕的总要求，建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系，加快推进农业农村现代化。
巩固和完善农村基本经营制度，深化农村土地制度改革，完善承包地“三权”分置制度。保持土地承包关系稳定并长久不变，第二轮土地承包到期后再延长三十年。深化农村集体产权制度改革，保障农民财产权益，壮大集体经济。
构建现代农业产业体系、生产体系、经营体系。完善农业支持保护制度，发展多种形式适度规模经营，培育新型农业经营主体，健全农业社会化服务体系，实现小农户和现代农业发展有机衔接。促进农村一二三产业融合发展，支持和鼓励农民就业创业，拓宽增收渠道。
图7农村集体土地使用权分类
资料来源：海通证券研究所整理
4.4实施区域协调发展战略
支持贫困落后地区发展。加大力度支持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展，强化举措推进西部大开发形成新格局，深化改革加快东北等老工业基地振兴，发挥优势推动中部地区崛起，创新引领率先实现东部地区优化发展，建立更加有效的区域协调发展新机制。
发展城市群、加快市民化。以城市群为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的城镇格局，加快农业转移人口市民化。
京津冀协同发展，建设雄安新区。以疏解北京非首都功能为“牛鼻子”推动京津冀协同发展，高起点规划、高标准建设雄安新区。以共抓大保护、不搞大开发为导向推动长江经济带发展。支持资源型地区经济转型发展。加快边疆发展，确保边疆巩固、边境安全。
图8今后4年每年减贫1000万人任务有望完成（万人）
图97000万农村贫困人口脱贫目标有望实现
资料来源：WIND，海通证券研究所
4.5加快完善社会主义市场经济体制
完全产权和要素市场化配置。经济体制改革必须以完善产权制度和要素市场化配置为重点，实现产权有效激励、要素自由流动、价格反应灵活、竞争公平有序、企业优胜劣汰。
深化国企改革，发展混合所有制经济。要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。
全面简政放权。全面实施市场准入负面清单制度，清理废除妨碍统一市场和公平竞争的各种规定和做法，支持民营企业发展，激发各类市场主体活力。深化商事制度改革，打破行政性垄断，防止市场垄断，加快要素价格市场化改革，放宽服务业准入限制，完善市场监管体制。
创新和完善宏观调控。发挥国家发展规划的战略导向作用，健全财政、货币、产业、区域等经济政策协调机制。
完善消费机制和投融资体制。完善促进消费的体制机制，增强消费对经济发展的基础性作用。深化投融资体制改革，发挥投资对优化供给结构的关键性作用。
加快建立现代财政制度。建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。建立全面规范透明、标准科学、约束有力的预算制度，全面实施绩效管理。深化税收制度改革，健全地方税体系。
发展直接融资、多层次资本市场。深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。
健全金融监管体系。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。
图10加快完善社会主义市场经济体制
资料来源：海通证券研究所整理
4.6推动形成全面开放新格局
开放带来进步，封闭必然落后。中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。
推进一带一路建设。要以“一带一路”建设为重点，坚持引进来和走出去并重，遵循共商共建共享原则，加强创新能力开放合作，形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。
推进贸易强国建设。拓展对外贸易，培育贸易新业态新模式，推进贸易强国建设。实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放，保护外商投资合法权益。凡是在我国境内注册的企业，都要一视同仁、平等对待。
优化区域开放布局，加大西部开放力度。赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。
创新对外投资方式，促进国际产能合作，形成面向全球的贸易、投融资、生产、服务网络，加快培育国际经济合作和竞争新优势。
图11推动形成全面开放新格局
资料来源：海通证券研究所整理
5．提高保障改善民生，建设美丽健康中国
报告第八部分提出，保障和改善民生要抓住人民最关心最直接最现实的利益问题，既尽力而为，又量力而行，一件事情接着一件事情办，一年接着一年干。报告第九部分提出，我们要建设的现代化是人与自然和谐共生的现代化，既要创造更多物质财富和精神财富以满足人民日益增长的美好生活需要，也要提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要。
我们认为，报告第八、第九部分重点论述民生、环保。显而易见的是，与以往相比，报告中把这两块放到了更重要的位置上，而这也是“经济增长更注重质量”的体现。从短期影响来看，四季度乃至明年，环保限产力度或有增无减。
5.1加强社会保障体系建设
按照兜底线、织密网、建机制的要求，全面建成覆盖全民、城乡统筹、权责清晰、保障适度、可持续的多层次社会保障体系。
全面实施全民参保计划。完善城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险制度，尽快实现养老保险全国统筹。完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制度。完善失业、工伤保险制度。建立全国统一的社会保险公共服务平台。统筹城乡社会救助体系，完善最低生活保障制度。完善社会救助、社会福利、慈善事业、优抚安置等制度，健全农村留守儿童和妇女、老年人关爱服务体系。发展残疾人事业，加强残疾康复服务。
房住不炒，保障供应。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居。
图1270城房价增速（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
5.2实施健康中国战略
人民健康是民族昌盛和国家富强的重要标志。要完善国民健康政策，为人民群众提供全方位全周期健康服务。
深化医药卫生体制改革，全面建立中国特色基本医疗卫生制度、医疗保障制度和优质高效的医疗卫生服务体系，健全现代医院管理制度。加强基层医疗卫生服务体系和全科医生队伍建设。全面取消以药养医，健全药品供应保障制度。
坚持预防为主，深入开展爱国卫生运动，倡导健康文明生活方式，预防控制重大疾病。实施食品安全战略，让人民吃得放心。
坚持中西医并重，传承发展中医药事业。支持社会办医，发展健康产业。促进生育政策和相关经济社会政策配套衔接，加强人口发展战略研究。
积极应对人口老龄化，构建养老、孝老、敬老政策体系和社会环境，推进医养结合，加快老龄事业和产业发展。
图13城乡居民人均医疗保健支出及增速
资料来源：Wind，海通证券研究所
5.3加快生态文明体制改革
推进绿色发展。加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。推进资源全面节约和循环利用，实施国家节水行动，降低能耗、物耗，实现生产系统和生活系统循环链接。
着力解决突出环境问题。坚持全民共治、源头防治，持续实施大气污染防治行动，打赢蓝天保卫战。加快水污染防治，实施流域环境和近岸海域综合治理。强化土壤污染管控和修复，加强农业面源污染防治，开展农村人居环境整治行动。加强固体废弃物和垃圾处置。提高污染排放标准，强化排污者责任，健全环保信用评价、信息强制性披露、严惩重罚等制度。构建政府为主导、企业为主体、社会组织和公众共同参与的环境治理体系。积极参与全球环境治理，落实减排承诺。
加大生态系统保护力度。实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系，构建生态廊道和生物多样性保护网络，提升生态系统质量和稳定性。完成生态保护红线、永久基本农田、城镇开发边界三条控制线划定工作。开展国土绿化行动，推进荒漠化、石漠化、水土流失综合治理，强化湿地保护和恢复，加强地质灾害防治。完善天然林保护制度，扩大退耕还林还草。严格保护耕地，扩大轮作休耕试点，健全耕地草原森林河流湖泊休养生息制度，建立市场化、多元化生态补偿机制。
改革生态环境监管体制。加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构，完善生态环境管理制度，统一行使全民所有自然资源资产所有者职责，统一行使所有国土空间用途管制和生态保护修复职责，统一行使监管城乡各类污染排放和行政执法职责。构建国土空间开发保护制度，完善主体功能区配套政策，建立以国家公园为主体的自然保护地体系。坚决制止和惩处破坏生态环境行为。
图14制造业PMI与PM2.5
资料来源：Wind，海通证券研究所
6.18年政策猜想，去杠杆与补短板
6.1政策决定市场走向
15年是供给侧改革元年，当年的主要政策是降成本。而为了降成本，一方面央行在持续降息降准，另一方面政府启动了债务置换，大幅降低了政府举债成本。而利率的大幅下降带来了股市、债市短期双牛。
16年的主要政策是去产能，政府在钢铁、煤炭两大产能过剩的行业提出了大幅压缩产能的计划。而受益于产能的大幅去化，16年以来的商品价格出现了大幅上涨。
17年的主要政策是去库存，也就是降低三四线城市房地产的高库存。政府所采取的政策手段包括棚户区改造的货币化安置、以及鼓励居民加杠杆等。而三四线房价的大涨不仅带来相关地产股的机会，同时刺激了地产相关消费，而房价上涨的财富效应还推动了消费升级。
图15如何化解投资过度
资料来源：海通证券研究所整理
在多次降息之后，15年10月的1年期贷款基准利率已经降至4.35%的历史最低点。而按照政府去产能进度规划，16、17两年的钢铁去产能进度超过80%，煤炭去产能进度超过50%。从全国商品房库存来看，17年8月的全国商品房库存已经大幅降至6.2亿平米，回到14年的水平。未来进一步降成本、去产能和去库存的空间都非常有限。
6.218年去杠杆、补短板
我们认为，“十九大”报告中对“补短板”着墨甚多。比如，在提到未来仍需面临的困难和挑战时，报告指出：发展不平衡不充分的一些突出问题尚未解决，发展质量和效益还不高，创新能力不够强，实体经济水平有待提高，生态环境保护任重道远；民生领域还有不少短板，脱贫攻坚任务艰巨，城乡区域发展和收入分配差距依然较大，群众在就业、教育、医疗、居住、养老等方面面临不少难题。这些都明确指向指向补短板。而从报告全文看，第八、第九部分重点论述民生、环保，对“补短板”重视程度可见一斑。
而在当前供给侧改革的五大任务中，还剩去杠杆和补短板两大任务尚待完成。最近央行行长在参加G20会议时提到，中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险，这里面提到未来的两大政策是补短板与去杠杆，而我们认为这将是18年的主要政策方向。
无论是发改委还是社科院的研究报告，都显示中国经济的总杠杆率上升速度变缓，但是还在继续攀升。而其中企业部门杠杆率高位企稳，但居民部门杠杆率激增。而最近社科院原副院长李扬转述了管理层一句重要的观点：“去杠杆千招万招，管不住货币，都是无用之招”。7月份的金融工作会议也明确把控制货币总量作为去杠杆的主要手段，所以，我们认为未来货币政策将坚持稳健中性，不会有大水漫灌出现。
图16中国企业部门负债率
资料来源：Wind，海通证券研究所
图17中国居民部门负债率
资料来源：Wind，海通证券研究所
而从经济学的角度来看，过去两年的去产能、去库存是在减少供给，但是单纯的减少供给只会改变价格和盈利分配，而只有提高供给的效率才能增加经济增长的潜力。在经济的供给端，主要有劳动力、资本、土地、技术等生产要素，而这些要素的效率都有进一步提高的空间，而这些都可以靠加大改革力度来推进。
图18补短板的可能方向
资料来源：海通证券研究所整理
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
Copyright © 2017-2018