股市涨不上去是好企业太少?

　　人民日报的文章认为，股市涨不上去不是股票发多了，而是好企业太少。对此，我基本上赞成。

　　为什么我说基本上赞成，而不是完全赞同?是因为人民日报的文章把发股票和好企业分离开来，似乎说明股票发得多和好股票太少并无关系。我是不认同的。在我看来，现在的好股票太少，在一定程度上恰恰与股票发得太多有一定的关系，并且，有着不小的关系。

　　我国股票市场的发展，大体经历了这样的几个发展阶段。第一阶段是的主要任务是为国企脱困服务。上市的企业虽然并不是洪洞县里无好人，但是，在一股独大和重融资轻回报的格局下，即使是好公司也很难说是好股票，例如一上市就将投资者一套就套到今天也解不了套的，岂是一个两个?至于那些将市场的投资理念搅成一团浑水的ST之类，更是一言难尽?在投机气氛甚嚣尘上的市道，篮筹股炒不过垃圾股，这并不稀奇。究其原因，主要并不在于股市有没有好股票，而是在于股市的上什么不上什么，不是市场说了算，所以，这一阶段的主要特征不妨可以用"庙小阴风大，池浅王八多"一言以蔽之。

　　第二阶段打的是发行市场化的旗号，走的是行政审批制的路子。尽管在市场认购份额的分配上变了不知多少次，万变不离其宗的是，新股发行说到底还是一种计划平衡行为，不仅发多发少要看市场的承受力，还要看融资额度的多少。此前市场股票发得虽然不多，但融资额是不控制的，一不小心就造就出一个或几个超级融资大王来。问题是这少数几个超级融资大王虽然发行市盈率和融资总额高得惊人，却未必有可能真正带给投资者相对应相对称的投资回报率，给市场带来的融资压力却无可比拟，以致于市场不得不一次又一次地以暂停新股发行的方式来苛延残喘并探寻新的出路。现在采用的方法是新股发行在数量上不仅不减少还要常态化，但融资额却来了一个总量控制。每个批次不管发五六个七八个还是近十个，融资总额都只有几十亿，比去一个新股王还不如。这样的常态化或许不难避免新股发行动不动就需要暂停的尴尬，但是，势必不可避免的带来一个问题，那就是水浅难养出大鱼。

　　海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。发股票发得出发不出好股票，不是仅凭发审把关把出来的。一个股票那怕先天质地再好，如果不给它机会，不给它市场，不给它翻江倒海、腾云驾雾的条件，也是无法成其为真正有价值有能量有前途的好股票的。这方面，阿里巴巴就是一个很有说服力的典型。阿里巴巴起先也不是没有在香港上过市，但那时只不过是一个尚不起眼的小草，当它退出从后重新要以"同股不同权"的架构整体上市时，香港的市场机制却接受不了这棵大树。人们没想到的是，坏事也会变好事。没能在香港上市的阿里巴巴，一旦转投美国上市，反而如鱼得水，如龙腾空，得到了无限广阔的发展空间。很多象阿里巴巴这样的股票，在我国国内上不了市，到美国或其他成熟市场上市以后却成了引人注目的好股票。腾讯、京东等，无不如此。

　　所以，现在的问题并不是中国股市出不出得了好股票，而是如何才能让好股票"海阔凭鱼跃，天高任鸟飞"。在我看来，以目前这种发多发少长流水，融资不多匀着分的常态化为满足，不思改革，不思进取，是不可能指望会有多少好股票的。未来好股票生生不息，不断涌流，决不可不能光凭平平稳稳的溪流浅水。随着国企改革和混合所有制改革大格局的推进，新股发行改革也必须相应地由目前小打小闹的常态化尽快尽早地同注册制改革接轨。未来好股票"海阔凭鱼跃、天高任鸟飞"的大时代，只能来自于注册制。

　　醉翁之意不在酒

　　皮海洲

　　面对海外股市尤其是美国股市连创历史新高的走势，A股市场不死不活不温不火的走势确实让投资者感到失望。那么，A股市场不涨的原因在哪里?这个问题无疑是A股市场广大投资者非常关心的一个问题。而IPO的压力也成了广大投资者的千夫所指。

　　不过，近日有权威媒体发表题为《企业盼着早上市，股民盼着好公司》的文章，也就A股市场涨不上去的问题进行了回应。文章借用一位“老股民”之口称：“大家都说股市涨不上去是股票发多了，其实恰恰相反，最根本的是能上市的好企业少，真正达到价值投资标准的企业更少。”其言外之意就是，股市涨不上去不是股票发多了，是好企业太少。再进一步的理解，其醉翁之意不在酒，为了解决好企业太少的问题，有必要多发股票，反正多发股票不会导致股市涨不上去。

　　有这样的“老股民”也真是让人心醉了。当然，权威媒体推出这样的观点，同样也是一种醉翁之意。归根到底，还是为新股加速发行鸣锣开道的。这实际上也是今年以来，在IPO加速发行的背景下，监管部门与权威媒体一贯的主张，即新股加速发行对市场行情并无影响。而这一次权威媒体的观点则在原有基础上增加了一条，那就是股民盼着好公司上市，而且股市不上涨是好公司太少了，如此一来，新股发行是不是有必要进一步加快呢?

　　应该说，这种“好企业太少论”是存在严重问题的。首先，这种观点明显没有正视新股加速发行所带来的问题。当然，A股涨不上去的原因是多方面的，我们不能将其单一地归结到某个原因上面。但我们也应看到，A股涨不上去，IPO加速发行带来的压力也是其中一个重要原因。这实际上也是股市供求规律的一种体现，完全认为新股发行与行情无关，这明显是对股市供求规律的一种漠视，是一种自欺欺人的做法。

　　更何况A股发行制度本身就是存在严重问题的一项制度，新股发行实际上是一种“带病发行”。比如，任何一家公司的发行上市，都会给市场带来数倍于首发流通股规模的限售股，以至股市成了限售股股东的提款机。实际上，目前股市一方面是新股大量发行(股票发多了)，但另一方面上市的好企业太少，这本身就是新股制度存在问题的又一重要表现。

　　其次，并没有正视“好企业太少”的原因。上市的好企业太少这是一个客观事实。但为什么上市的好企业太少?这就是一个需要正视的问题。这个问题显然不是加速新股发行就可以解决的。实际上，目前A股发行速度之快是全世界都没有的。但为什么发了那么多的新股，仍然还是好企业太少呢?所以这需要从制度上找原因。如上文所述，发行制度存在问题，这是一个方面，另一方面，A股的其他制度也存在问题，因为即便是好的企业，实现A股上市后，也都变成了不好的公司，这就是“坏制度让好人变成坏人”的道理，这也加剧了A股市场的“好企业太少”。

　　此外，即便是好企业也未必能够带动股市上涨。黄金也有价，当一个企业的投资价值被大幅透支的时候，即便是好企业，它带给股市的也只能是投资风险，而不是价格上涨。退一步说，即便是暂时上涨了，那也只是一个风险的积累过程，它将使得市场的投资风险进一步增加。比如，中石油A股，作为公司来说曾经是亚洲最赚钱的企业，其上市之时，当然是一家好企业。但由于发行价与上市价都被高估，结果该公司股票上市后股价一路下跌，股价从上市时的48.62元一路下跌到6.99元。到目前为止，其股价仍在8元左右。可见，即便是好企业，也不一定能带来股票的上涨。

　　不仅是好企业太少

　　曹中铭

　　日前，一篇标题为《股市涨不上去不是股票发多了 是好企业太少》的文章受到投资者的关注。该首发于主流媒体的文章，其标题其实为《企业盼着早上市，股民盼着好公司》，而经过修改后，显然更吸引眼球。笔者以为，股市涨不上去不是股票发多了的观点是值得商榷的，而背后的原因则是多方面的。

　　A股市场最辉煌的时期应该是10年前的那轮大牛市，上证指数曾上摸6124点的历史性高点。然而10年来，除了2015年出现了“人造牛市”之外，其他时间段的表现基本上都乏善可陈。美国作为金融危机的发源地，其股市2008年虽然也遭到重创，但很快就得以恢复，不仅早已收复金融危机的失地，且自2013年以来道琼斯指数不断创出高点。今年以来，特别是近期以来，股指堪称一天一变样。而目前上证指数仍然在3400点下挣扎，当年的历史性高点更是遥不可及。

　　股市涨不上去真的与股票发多了无关吗?答案显然是否定的。如果说在牛市行情中，特别是像上一轮大牛市行情，股票多发点，由于场外资金源源不断地进来，对行情不会产生太多的影响，如果在市场处于震荡或低迷时期，那么股票发得多了，其负面效应将是非常明显的。由于发行股票需要二级市场资金的支持，资金承接发行的新股后，无异于从市场中抽血，最终会传导至市场的表现上。因此，对于新股发行，既要考虑到企业融资的需求，也要考虑到市场的承受能力与投资者的感受。

　　当然，A股市场的好企业太少是股市涨不上去的一个原因。目前沪深股市虽然挂牌的上市公司高达3300多家，但真正拿得出手的好企业并不多。这一方面与企业本身的质地有关，另一方面也与监管部门的把关有关。而值得关注的是，目前国内一部分企业寻求上市，其盯着的是高估值，以及今后的高位套现，是为个人利益而来，而不是为市场、为投资者而来。

　　自去年以来，新股加速发行，虽然今年前三季度IPO通过率与去年同期相比下降了10个百分点，且发审委审核趋严，但同样不能保证某些垃圾企业成为漏网之鱼。因此，如何将差企业挡在市场的大门之外，让好企业能尽快进入市场，是监管部门必要直面的问题。

　　除了上述因素外，笔者以为股市涨不上去，也与投资者保护做得不到位密切相关。投资者保护主要涉及两方面问题，其一是制度建设，其二即是提升违规成本。制度建设方面，我们往往听到最多的即是要保护好中小投资者的切身利益。然而，中小投资者利益被侵害的案例太多，而真正得到保护的又太少。至于违规成本方面，违规成本低早已成为A股市场的一张名片。如果不能大幅度提升违规成本，那么谈投资者保护无异于一句空话。客观上，违规成本低，打击的是投资者对于市场的信心，没有信心，股市又凭什么能涨上去?

　　多年来我国GDP一直在全球中处于领先地位，但股市走势与宏观经济频频产生“背离”，其作为宏观经济“晴雨表”并没有得到发挥。作为一个还处于新兴+转轨时期的资本市场，我们虽不能求全责备，但股市的表现也确实差强人意。而这一切，显然需要我们从深层次上去寻找答案。