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（陈诉出品方/作者：万联证券，陈雯）
1.1 中国宠物行业目前处于较高发展期
我国的宠物财产起步较晚，但发展迅速，经过30多年的发展，目前处于较高发展期， 自主品牌份额逐步提升。宠物产业是指所有与宠物相关的行业，宠物财产链包罗宠物 饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善 终等。我国宠物行业的发展时间较短，但受益于国民经济的发展和消费转型升级，近 年来国内宠物市场规模出现了快速增长趋势。结合中国经济发展的阶段性，可以把宠 物行业的发展大抵分为四个阶段。
第一个阶段：启蒙期（1990-2000年）。中国现代意义上的宠物行业始于20世纪90 年代。1992年，中国小动物掩护协会建立，向整个社会宣导了掩护动物、敬服动 物、动物是人类的朋友等象征社会文明的理念。在重新为宠物定义的同时，将养 宠物的生活方式提高到一个以教育文化为基础的概念之上，让各人对“宠物”形 成了开端的认知。小动物掩护协会的建立标记着国内宠物行业的形成。随后玛氏、 皇家等国外宠物行业巨头纷纷进入中国。
第二个阶段：成恒久（2000-2010年）。进入21世纪，中国宠物数量快速增长，同 时，宠物角色开始转变，宠物在家庭中从“看家护院”的功能性角色向“孩子、 亲人”的情感性角色转变。国内开始出现宠物产物生产制造的规模化工厂，一些 国内知名企业开始涌现；陪同互联网大潮，第一批线上宠物服务平台出现。
第三个阶段：高速发展期（2010-2019年）。2010年以后，中国宠物行业进入快速 发展期，行业的增长不但仅源于宠物数量的连续高速增长，更有消费升级的动员。 随着人均可支配收入增加，老龄化社会孤独感上升，人们对宠物的支出迅速增加。 除宠物平台外，共享经济和云养宠等新型服务模式也在宠物市场展开，线上经济 蓬勃发展为行业发展提供了巨大的便利。
第四个阶段：较高发展期（2020年至今）。2020开始，随着养宠人数连续增加， 市场逐渐成熟和完善。部门宠类渗透率开始触顶，如犬类养宠人数增速放缓甚至 负增长，但部门宠类仍保持较高增速。宠物市场自主品牌占据份额逐步提升，新 零售崛起，“线上+线下”模式开始主导宠物市场。科学化养宠以及多样化需求养 宠的模式逐渐兴起，市场开始计入智能养宠时代。
1.2 中国宠物行业增速高于全球，渗透率仍有较大提升空间
我国宠物行业处于较高发展阶段，增速高于全球宠物市场。根据艾瑞咨询数据，2021 年全球宠物市场规模约为1600亿美元，同比增长11.6%，宠物财产在发达国家已有100 多年的历史，国际宠物市场已逐渐成熟，2012-2021年CAGR为4.34%。规模增速低于快 速发展的中国市场。根据《2023年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2012年我国宠 物（犬猫）消费市场规模仅有337亿，2023年消费市场规模到达2793亿元，2012-2023 年CAGR为21.20%，疫情之前，我国宠物市场规模年增长率大部门都维持在10%以上， 疫情之后增速有所下降，2019-2023年CAGR为8.38%，仍能保持较高增速。 随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的连续提升，我国宠物行业市场规模仍有较大发 展空间。据《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%， 2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于 成熟市场有待提升。近年来，人们对于宠物陪伴的精神需求日渐凸显,我国宠物行业 规模高速扩张，根据艾瑞咨询预测，2022年城镇宠物市场规模将到达3,960亿元，2023 年将到达4,456亿元，2020-2023年城镇宠物市场规模以14.2%的CAGR增长。
养宠人数连续增加，犬和猫为养宠主流，其中养猫人群数量2022年赶超养狗人群。宠 物一般是指家庭饲养的、作为朋友动物的犬和猫等。其中，宠物狗和宠物猫无论是在 家庭拥有率、规模还是消费者偏好方面都占据着绝大部门市场。根据《2022年中国宠 物行业白皮书》数据显示，我国的宠物饲养大部门为犬类和猫类，2022年我国饲养犬 猫的人群数量到达7,043万人，较2021年增加2.9%；2022年全国城镇养犬人数为3,412 万人，较2021年出现下降，同比-5.7%，养猫人数为3,631万人，养猫人群已凌驾养犬 人群,较2021年同比增速达12.6%。根据《2023-2024年中国宠物行业白皮书》数据显 示，2023年我国犬和猫的消费市场规模分别为1488亿/1305亿元，较2022年分别增加 0.9%/6.0%，2019-2023年CAGR，犬类市场为4.6%，猫类市场为13.7%，猫类消费市场 规模增速明显高于犬类市场，这主要由于宠物猫饲养难度低，年轻人“懒宅”的生活 习惯更适宜养猫。
1.3 中国宠物行业一级融资和上市情况
资本助力竞争者入局，宠物赛道内卷加剧。近年来，宠物行业深受一级市场青睐，2014 年以前中国宠物市场每年投融资事件数量仅为10件左右，从2014年起针对宠物市场 的投资开始活跃，2016-2021年每年投融资事件均凌驾50件，近两年有所降温，但每 年也凌驾30件。从投资领域来看，2000-2020年国内宠物市场投资主要集中在宠物消 费品、宠物服务和宠物医疗领域，在金额分布上，宠物医疗领域的投资金额最高，其 次是宠物消费品。宠物服务虽然投资数量高，但由于宠物服务行业投入门槛较低，整 体投资金额最低。
2023年，宠物融资市场中，宠物食品获投6起，宠物医疗获投10起，宠物用品获投7起， 宠物服务（供应链、殡葬、电商等）获投5起，其他领域（小宠、连锁宠物店、宠物 展会、宠物公益等）获投5起。披露金额的融资事件中，过亿融资3起，分别是宠物家、 南农动药，动保企业伟杰信生物；别的还有近亿元融资4起、数千万元融资8起、千万 元融资4起。
宠物行业近年开启上市潮，目前国内一共有7家宠物主业上市公司。最早在A股上市的 宠物公司是2017年7月在深交所主板上市的佩蒂股份，为A股宠物第一股，同年8月中 宠股份也在深交所上市。今后3年没有新的宠物行业公司上市，直到2021年开始每年 都有新的公司上市，当年5月依依股份在深交所主板上市。 2022是宠物行业上市大年， 先后有3家企业乐成上市：3月路斯股份登录北交所，成为北交所宠物第一股；8月源 飞宠物正式登录深交所；11月天元宠物登岸创业板。2023年上市热潮有所降温，只有1家企业乐成上市，8月乖宝宠物在深交所创业板上市。别的，2023年7月，曾计划在 上交所主板上市的福贝宠物IPO被终止。
跨界“宠物”热潮不减，资本连续加码结构。除了宠物行业公司蓬勃发展，传统食品、 用品、药品、科技等行业龙头也继续紧抓“它经济”热潮，跨界结构宠物赛道。一部 分公司基于原有业务的优势开拓宠物市场。例如美的、格力推出新产物结构宠物智能 用品，大北农、伊利股份和三只松鼠都推出了自有宠粮品牌，金河生物、昂利康、迈 瑞医疗等医疗上市公司通过建立宠物事业部或出资建立动保公司、研发宠物药品来 结构宠物行业。也有部门公司通过投资和收购结构宠物赛道，健合集团收购整合美国 全方位宠物食品与营养品牌SolidGold素力高，启动宠物营养及护理用品业务板块； 朝云集团2019年跨界宠物市场，打造出倔强尾巴、倔强嘴巴两大宠物品牌，进入宠物 护理和宠物食品领域，而且2021年至2023年间，朝云集团先后进行了五次宠物市场的 投资行为，切入宠物用品、宠物健康、宠物线下门店业务。
2.1 养宠消费群体收入提高
国内经济的发展和人均GDP的增加动员宠物消费需求扩张。根据发达国家宠物行业发 展经验，各国宠物行业渗透率与人均GDP出现出正相关关系。我国已经进入宠物行业 快速发展阶段，人均GDP及可支配收入的不停增加为居民消费提供了坚实的经济基础。 21世纪以来，我国经济快速增长，家庭收入水平有所上升，根据国家统计局数据显示， 2020年我国人均GDP已凌驾1万美元。生活水平的提高使得饲养者的宠物消费观念逐步转变，对宠物的照顾从满足基本需求逐步升级至提高宠物的生活质量，宠物消费也 从食品消费、医疗消费逐步延伸至宠物零食、宠物用品等其他消费，与宠物相关的一 些附加消费项目如宠物美容、宠物酒店、宠物培训等也将迎来放量期，横向动员宠物 经济规模不停扩大，同时也动员了宠物行业整体的快速发展。宠物不但仅充当人们感 情寄托的角色，也逐渐被看成中国人家庭中重要的成员。宠物消费成为情感消费，相 比物质消费，具有更大的需求空间和可连续性。
养宠人群年轻化，高学历化趋势明显，80、90后成为养宠主力。越来越多的年轻一代 对精神生活品质的追求提升，年轻群体更多地将宠物视为家人，对宠物陪伴的需求迫 切，养宠成为一种时尚的生活方式。同时年轻群体对宠物食品的接受度更高，消费意 愿更强，宠物食品渗透率在所有年龄段中相对更高，因此80、90后也成为宠物食品的 消费主力军。
2.2 老龄化与只身经济下宠物陪伴需求旺盛
宠物具有陪伴的属性，只身经济是推动宠物行业发展的一大重要因素。随着中国都会 化快速推进，人们的生活方式发生了很大改变。一方面，生活节奏加快，竞争压力加 大，由于宠物具有可爱、乖巧又通人性等特点，很多年轻群体转而饲养宠物作为情感的寄托；另一方面，快节奏的工作和生活间接影响着都市男女的只身比例。我国的结 婚率自2013年起出现下降趋势，2013年结婚率为9.82‰，2022年结婚率为4.8‰，8年 时间内结婚率腰斩。与此相对的是一人户家庭比例不停上升，2015年一人户家庭比例 为13.1%，2019年增长到18.5%。相对于已婚人士，只身人士的消费能力较强。单身人 群在繁忙的工作之余可以通过饲养宠物来释放压力，同时饲养宠物被年轻人看成一 种时尚。鉴于年轻人的消费观念，他们会更舍得为自己的宠物进行花费来保障宠物的 生活水平。在现代物质生活富足的前提下，人们对精神生活有了更高追求，加之越来 越国际化的社会环境，社会消费群体中“丁克族”、“只身贵族”的出现，使得饲养宠 物作为一个既富有休闲、娱乐与情趣功能又能彰显个性的活动成为潮水，并进一步带 动了宠物市场的消费需求。
以“老龄化”、“城镇化”为特点的人口结构改变是推动宠物行业发展的重要因素之 一。一方面，在城镇化进程加快的影响下，年轻人选择从农村涌向都会，进而引致空 巢老人数量在过去15年快速增长。根据国家统计局的数据显示，我国60周岁及以上人 口从2014年的2.12亿人增至2023年的2.97亿人，占总人口的比例从2014年的15.5%增 至2023年的21.1%。老年人一般在家庭中受到的关注较少，尤其是在子女结婚离开家 庭之后，宠物更是会被家中的老年人视同为亲人对待，同时这部门人一般拥有一定数 量的财产积累以及稳定的收入来源，因此他们有富足的意愿以及有能力为了宠物的 生活质量负担更高的消费。
2.3 政策配套逐渐完善
饲养政策放宽+行业规范化管理，为宠物行业健康有序发展提供适宜环境。中国宠物 政策发展从1980年禁止饲养犬只，到2003年北京市出台的《北京市养犬管理规定》等 对宠物的饲养做出明晰的规定，2009年开放养宠物数量限制，2015年对宠物医疗规范 管理，2018年财产规范化政策出台，2021年降低关税，政策的制定始终朝着有利于行 业发展的方向。国家已经将宠物饲料加工列入战略性新兴财产，并陆续出台了一系列 政策加大对宠物食品财产的扶持力度。 国家农业农村部相继颁布了《饲料原料目录》、《宠物饲料管理措施》、《宠物饲料生产 企业许可条件》等规范性文件，统一了宠物食品的行业尺度，是行业监管部分首次正 式颁布专门适用于宠物食品的规范性文件，标记着我国宠物食品行业正式进入规范 化发展期。同时，我国对于境外宠物食品进口政策愈发严格，根据《宠物饲料管理办 法》，境外宠物饲料生产企业向我国出口宠物饲料的，应当依法取得进口登记证，未 取得进口登记证的禁止经营进口宠物饲料产物，我国宠物食品进口政策的收紧为本 土宠物食品生产企业提供了一个赶超海外竞争对手的机遇。上述相关行业尺度简直 立与法律法规的规范为本土宠物食品生企业的崛起与发展营造了健康有序的生产经 营环境。未来随着人们文明水平提高和行业规范的完善，行业将进入更加健康的发展 阶段。
2.4 线上渠道快速发展
我国宠物食品和宠物用品销售渠道正逐渐以电商平台为主，助力中小品牌快速崛起。 随着互联网消费人群的不停扩大，国家对互联网和物流行业的重视水平提高，我国消 费数字化进程和快递物流水平取得长足的进步，电商渠道日益兴起。电商红利的发作 为宠物消费开拓了新兴渠道，并极大的提高了宠物消费的便捷性。据Euromonitor数 据，我国宠物食品市场电商渠道占比已由2013年的10.10%快速提升至2021年的61.2%，2021年宠物主对宠物主粮/零食/营养品/用品电商平台购买渠道的偏好分别为 74.5%/73.1%/64.2%/80.4%。相比于传统渠道，电商渠道可以实现消费者层级跨越， 直接面对终端市场，有利于企业更便捷地将产物辐射至更广阔的消费群体。 本土企业可充实利用线上渠道优势，推动国产物牌“弯道超车”，我国电商渠道的蓬 勃发展为上游宠物食品和宠物用品生产商提供了强有力的渠道支持和生产拉动作用， 为本土企业的崛起提供了新的机遇。本土企业基于对国内的消费环境与消费者的消 费偏好的认知，接纳灵活多样的推广方式，可实施更加精准的电商计谋。别的，本土 企业可充实利用距离优势、借助于线上社群特性打造口碑，提升品牌知名度和信任度， 充实发挥贴近本土市场的地缘优势，提供更稳定的供应和更好的服务。而欧美发达国 家宠物食品的销售以商超渠道为主，如2013年至2021年，美国宠物食品市场商超渠道 占比虽然逐年下降，却始终保持在70%以上，因此国外品牌的经验优势往往更多体现 在线下渠道。与其他渠道相比，线上渠道具备流量大、增速高、购物便利、品类覆盖 完整、进驻门槛低等特点，这也更利于中小品牌的进入和崛起，为国产物牌实现“弯 道超车”创造了条件。
3.1 我国宠物行业当前发展阶段接近日本快速成恒久阶段
日本的宠物行业发展也大抵经历了三个时期。日本宠物行业发展早期，养宠的主要人 群经历了从中青年到老年的转变。从日本的宠物发展历史来看，日本宠物行业几次快 速增长的原因依次来自于：1）70年代经济高速发达带来的丈夫工作繁忙，妻子出于 陪伴需求开启了养宠流行的趋势；2）宠物角色向家人的转变；3）人口老龄化以及生 育率降低。
1970年以前，为行业的萌芽期。日本第一款自有品牌的狗粮Vita-one在1960年上 市，日本宠物食品协会的前身日本宠物狗食品协会也在1969年建立。
1970-2008年，为快速成恒久。日本宠物市场在这一时期迎来了快速增长，1970 年代，日本诞生了综合性的宠物店，宠物食品和宠物医院开始普及，具备了基本 的养宠环境，再加上日本70年代处于经济高度繁荣时期，养狗成为潮水；1980年 代时，迎来了从“看门狗”抵家人的心态转变，从原本的熟人赠送到宠物店购买 成为主流；1990年以后宠物美容店数量开始急剧增加，并出现了宠物大型专卖店 连锁店铺。
2009年至今，为成熟期。虽然宠物总体市场规模仍然在增加，但日本宠物（犬猫） 的数量在2008年到达顶点后开始下降，日本政府也出台了诸多限制宠物销售的政 策。
从中日两国的发展历史来看，中国宠物行业现阶段比力接近于日本快速成恒久的发 展状态： 1）从人均GDP来看，中国2019年起人均GDP凌驾1万美元，接近于日本1983年时的人均 GDP，具备了宠物消费快速发展的经济基础。 2）日本的经验都证明了宠物食品行业是最先陪同宠物经济发展的细分行业，宠物食 品的出现标记着宠物消费习惯培养的萌芽，自1993年第一款玛氏的狗粮进入中国，我 国目前已经历了30年的宠物消费培育期。 3）过去二十年我国经历了人口结构逐步老化的过程，0-14岁人口比例从2003年的 20.37%下降至2022年的16.96%，65岁以上人口比例从2003年的8.35%提高至2022年的 14.88%。当前的人口年龄结构与日本1985年时候的人口结构相似，65岁以上的老年人 口占比在10%以上，0-14岁的人口占比在18%以下，诸如老龄化、生育率低、孤独经济 等趋势相似。 4）国内的宠物品牌目前较为分散，还未出现垄断性企业。日本在发展初期也是行业 较为分散，但在这一时期出现很多后来发展为行业龙头的公司。
3.2 对标日本，老年人养宠将成为我国宠物市场未来新的驱动因素
与日本相比，我国宠物行业仍有较大的发展空间。根据《2022年中国宠物行业趋势洞 察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%，2021年与中国文化习惯和居住空间相似的 邻国日本宠物渗透率为57%，约莫是中国的3倍。日本是全球主要经济体中老龄化比例 最高的国家之一。随着老龄化的进程，人们把宠物当作家庭成员的情感需求越来越强 烈，越来越多的家庭选择饲养宠物，日本宠物财产的规模不停扩大。根据《2022年中 国宠物行业白皮书》、日本Anicom保险公司、APPA统计，我国单只宠物犬年均支出2,882 元、单只宠物猫年均支出1,883元，日本单只宠物犬年均支出34万日元（约合人民币 2.0万元），单只宠物猫支出16万日元（约合人民币0.94万元），2020年美国单只宠物 犬年均支出1,381美金（约合人民币9,033元），单只宠物猫年均支出908美金（约合人 民币5,940元），我国单只宠物的年均支出仍有较大的上升空间。
我国现阶段宠物主多为年轻群体，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素。据 《2023-2024年中国宠物行业白皮书》，我国养宠人群以80、90后为主，其中2023年的宠主中80后占比31.1%，90后占比56.7%。对比日本宠物发展历史来看，养宠的潮水是 从陪伴的需求开始的，也是从中青年人慢慢转移到老年人养宠潮水的，现阶段我国年 轻人饲养宠物的比例远大于老年人，这说明我国的养宠潮水还处于发展初期，潮水的 发展阶段是慢慢从年轻群体向高年龄群体发展的，未来老年人饲养宠物的比例会大 幅上升；2003年我国65岁以上老年人比例为8.35%，2022年我国的老年人占比已到达 14.88%，随着人口老龄化水平不停加深，预计我国宠物市场还将继续大幅增长。
3.3 宠物本土企业从代工模式向自主品牌模式转变
国内企业倾向从代工模式（OEM）转向自主品牌模式（OBM）。宠物行业发展前期，国 内宠物消费市场主要由跨国企业占据，如玛氏、雀巢，国内企业普遍接纳代工厂模式 赚取较低利润。宠物行业进入高速发展期后，国内企业纷纷认识到宠物市场的蓝海， 开始探索并建立自主品牌，向传统的跨国企业发起挑战，从代工厂模式到自主品牌模 式的转型产生了一批颇具规模的自主品牌，如乖宝、顽皮、佩蒂等。从产物端看，国 内企业开始了自下而上品牌发展路线，产物从低端细分市场开始，目前已部门涉及中 高端市场。 国内宠物市场的发展空间广阔，龙头市占率仍然偏低，本土企业有望在激烈的品牌竞 争中逐步站稳。同时，线上渠道的普及让国产物牌能以更低的本钱扩张品牌知名度， 企业纷纷建立起天猫、京东自营等网络渠道，以吸引年轻一代特别是90后的宠物主消 费热情。展望未来，高端和超高端市场仍然被跨国品牌占据，但随着国产物牌认可度 的提升和生产技术的完善，有望向该市场发起打击。
4.1 宠物食品
乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自主品牌收入占比凌驾代工业务
基本情况：公司建立于2006年，位于山东聊都会，发展初期以出口代工业务为主，公 司OEM/ODM产物主要销往欧美、日韩等海外市场，基于多年服务国际客户所积累的产 品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，于2013年启动 自有品牌业务。 主营产物：专注宠物食品，宠物主粮和零食收入各占一半。主营宠物犬用和猫用多品 类宠物食品，主要产物包罗科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料 的零食系列以及犬猫保健品系列等。从2023年收入结构来看，零食50%、主粮48%、保 健品1%，零食和主粮平分秋色，零食规模略大于主粮。 主要品牌：自主品牌具备影响力，收入占比凌驾代工业务。主要包罗“麦富迪”、“弗 列加特”两大自创品牌，主要结构国内市场，2021年公司收购美国著名宠物食品品牌 “WagginTrain”，主要结构国外市场，别的，公司通过署理新西兰品牌“K9Natural” 和“FelineNatural”结构高端宠物食品市场。其中“麦富迪”为核心品牌，具有较 大知名度和市场影响力，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，相继开 发了双拼粮系列、益生军团系列、BARF霸弗等多个产物系列。“弗列加特”为公司自 有高端肉食猫粮品牌，以其“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念屡获业界权威认可，成 功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的 热烈追捧。2023年公司自有品牌业务收入27.45亿元，同比增长34.15%，占营收比例 63.44%。
中宠股份：以宠物零食业务为主，积极打造品牌矩阵
基本情况：公司建立于1998年，位于山东烟台市，以海外宠物食品OEM代加工起家， 2012年起发展自主品牌，目前自主品牌研发生产成为公司业务的重要增长曲线，已形 成宠物零食、干粮、湿粮、玩具等全财产链条，产物结构多元。 主营产物：宠物食品占据收入九成以上，以宠物零食为主要收入来源。公司目前主要 产物包罗宠物主粮、宠物湿粮、宠物零食，每个大类包罗多个品种，包罗宠物鲜肉粮 系列、宠物主食湿粮系列、冻干零食系列、烘焙粮系列、鸡肉零食系列、鸭肉零食系 列、牛肉零食系列、鱼肉零食系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产物系列， 总计1,000多个品种。从2023年收入结构来看，宠物零食63%，为主要收入来源，其他 产物包罗宠物罐头17%、宠物主粮15%、宠物用品1%，质料及其他4%。 主要品牌：积极打造品牌矩阵，但代工业务占据收入多半以上。旗下有"Wanpy"、 "ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"KingKitty"等自主品牌。其中顽皮Wanpy品牌主张立 足在“鲜“，将“顽皮全食鲜厨房”打造成品牌核心资产，推出鲜肉无谷类产物矩阵， 主粮业务高速发展；ZEAL真致定位高端市场，宠物专用配方牛奶和0号罐为品牌核心 大单品，未来依靠原质料的新西兰原产地优势与智能化湿粮工厂的先进设备，ZEAL产 品线有望进一步丰富，成为全品类的高端化品牌；领先Toptrees已从品牌建立初期的 天猫单渠道营销销售渗透，过渡到了线上线下全渠道发展。公司在海外业务主要接纳 OEM/ODM模式，自主品牌销量相对较小。公司产物境外销售收入大于境内收入，占总 营收的多半以上，产物销往美国、欧盟、日本等国家和地区。
佩蒂股份：主营宠物咬胶和食品，两类业务均打造了自主品牌
基本情况：佩蒂股份建立于2002年，位于浙江温州市，为中国宠物咬胶龙头企业。2013 年公司开始拓展海外结构，以ODM模式发展越南为海外第一站，2018年收购新西兰宠 物食品公司BOP及其旗下的Alpine Export NZ Limited来开拓新西兰主粮产能。公司 接纳“双轮驱动”发展战略，通过海外结构生产基地，利用本地优势，接纳ODM模式， 为知名品牌代工，巩固公司全球宠物咀嚼食品领先地位。国内市场方面，公司通过线 上线下相结合，主销自主品牌，辅以署理国外品牌实现两种模式、渠道优势互补，以 降低销售费用率，到达线上线下协同。 主营产物：经营宠物咬胶和宠物食品，宠物咬胶为主要收入来源。主要产物有畜皮咬 胶和植物咬胶等宠物健康咀嚼类食品，宠物营养肉质零食，宠物干粮、湿粮及新型主 粮产物，宠物保健食品以及其他宠物食品，主要供犬猫等家庭饲养的宠物食用。从 2023年收入结构来看，咬胶收入占比60%，其中畜皮咬胶30%、植物咬胶30%，别的为 宠物食品，包罗营养肉质零食22%、主粮和湿粮15%。 主要品牌：咬胶和宠物食品均打造了自主品牌。公司打造的自主品牌有齿能 （ChewNergy）、爵宴（Meatyway）、好适嘉（Healthguard）以及新西兰品牌ITI和 SmartBalance。齿能是专业宠物咀嚼食品品牌，其咬胶制作技术已经更新迭代至第五 代；爵宴MeatyWay是佩蒂旗下高端肉类零食品牌，爵宴肉干系列产物已成为中国高端 养狗人群首选；好适嘉定位科学配方和精准营养，大单品方面，目前有98K猫罐头、 黄金罐、发展罐三款爆品。
路斯股份：宠物肉干为主要收入来源，拥有单一自主品牌
基本情况：路斯股份2011年8月建立，路斯股份位于山东潍坊市，主要从事宠物食品 的研发、生产和销售。公司2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。 主营产物：专注宠物食品，肉干为主要收入来源。主要产物包罗肉干产物、罐头产物、 饼干产物、洁齿骨产物、主粮产物、肉骨粉等大类，每个大类下包罗丰富的细分品种。 从2023年收入结构来看，肉干产物62%，为主要收入来源，其他产物包罗鸭肉系列产 品19%、主粮产物10%、罐头产物4%、饼干3%、洁牙骨产物1%。 主要品牌：拥有单一自主品牌路斯，仍以出口代工为主。目前公司产物以出口为主， 国内销售为辅。国外市场，公司产物出口以OEM为主，主要出口到德国、俄罗斯、美 国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等国家。公司核心客户主要是境外知名的宠物食 品企业、品牌署理及贸易企业。国内市场，主要销售自有品牌路斯，销售渠道具体可 分为线上和线下销售两种，其中：线上销售渠道主要通过在天猫、拼多多、抖音等平 台渠道开设线上自营店，推广路斯品牌以及进行产物销售；线下销售渠道主要通过线 下实体店推销路斯产物，主要包罗大型商超、渠道商、宠物店等。
4.2 宠物用品
依依股份：国内宠物垫龙头，已拥有 15 个自主品牌
基本情况：依依股份建立于1990年，位于天津市，是国内最大的宠物一次性卫生护理 用品企业，历经二十余年的行业深耕，在宠物卫生护理用品及个人卫生护理用品的生 产、销售方面积累了丰富的经验，目前公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布 的研发、生产和销售，公司业务重心自2009年完成从个人领域向宠物领域的转移，业 务覆盖美国、日本、英国、巴西等30多个国家。 主营产物：专注宠物卫生护理用品，宠物垫占收入近九成。公司主要产物为宠物一次 性卫生护理用品、个人一次性卫生护理用品和无纺布。宠物卫生护理用品包罗宠物垫、 宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，个人卫生护理用品包罗卫生巾、 护理垫、纸尿裤、口罩等。从2023年收入结构来看，宠物垫87%，占据绝大部门收入 比例，其他产物包罗宠物尿裤6%、无纺布5%、个人一次性卫生护理用品1%、其他宠物 一次性卫生护理用品1%。 主要品牌：已拥有15个自主品牌，当前仍以代工为主要收入来源。依依股份主要包罗 ODM/OEM和自有品牌两套模式，其中ODM/OEM为主要收入来源。近年来，依依股份鼎力大举 发展自有品牌，先后建立“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等宠物一次性卫生 护理用品自主品牌，以及“多帮乐”、“爱梦圆”护理垫，“依依”、“阳光姐妹” 卫生巾和护垫等个人一次性卫生护理用品品牌，公司目前旗下已经拥有15个自主品 牌
源飞宠物：在宠物牵引用具领域具备优势地位，自主品牌处于早期阶段
基本情况：公司建立于2004年，位于浙江温州市，一直专注于宠物用品和宠物食品的 研发、生产、销售，是我国较早进入宠物行业的企业之一。公司产物销售市场覆盖美 国、欧洲、日本等多个宠物市场发达的国家和地区，与国际知名的专业宠物产物连锁 店和大型连锁零售商有恒久、稳定且连续的合作，如美国宠物用品零售巨头Petco和 PetSmart、欧洲知名的宠物用品连锁店PetsatHome以及国际大型连锁零售商Walmart、 Target等，同时公司产物已获得多项资格认证，连续夯实销售渠道壁垒。 主营产物：经营宠物用品和宠物零食，在宠物牵引用具领域具备优势地位。主要产物 包罗宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，以及狗咬胶等宠物零食等，其中公司 在宠物牵引用具领域具备优势地位。从2023年收入结构来看，包罗宠物零食48%和宠 物用品52%，其中宠物用品包罗宠物牵引用具37%、宠物玩具3%、其他宠物产物12%。 主要品牌：自主品牌推广处于早期阶段，当前以贴牌销售为主。公司目前对外销售以 贴牌销售的方式为主，产物销售以出口为主，以国内销售为辅，市场覆盖美国、欧洲、 日本等多个国家和地区。公司自有品牌的销售推广处于早期阶段，相关品牌的销售额 不大，主要以国内各大电商平台为依托进行自有品牌及署理品牌的运营销售。自有品 牌有以功能性训犬类产物为主的库飞康飞，以冻干零食、猫砂等产物为主的匹卡噗 （PIKAPOO），同时还署理销售多个品牌的产物。
天元宠物：宠物用品为主要收入来源，接纳代工模式
基本情况：天元宠物建立于2003年，位于浙江杭州市，公司作为国内较早进入宠物产 业的先行者，经过二十余年的专注与积累，已成为目前国内全品类、大规模的综合型 宠物产物供应商。公司以宠物用品的设计开发、生产和销售业务为基础，积极拓展宠 物食品销售业务。 主营产物：经营宠物用品和宠物食品，宠物用品为主要收入来源。公司的主要产物包 括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子用品、宠物服饰、宠物牵引用具等宠物用品与 宠物食品，实现了对宠物居住、饮食、玩耍、服饰、清洁、出行及人宠互动等多场景、 全品类产物的广泛覆盖。从2023年收入结构来看，包罗宠物食品34%和宠物用品66%， 其中宠物用品包罗猫爬架18%、宠物玩具14%、宠物窝垫13%、其他宠物用品20%、其他 1%。 主要品牌：接纳代工模式，暂时没有自主品牌。天元宠物属于宠物用具的代工厂，采 用贴牌模式，主要将产物销售海外，目前公司外协加工产物规模显着高于自主生产产 品，目前公司还没有自有品牌。公司已乐成进入美国、欧盟、澳大利亚、日本等国际 宠物市场，积累了一批优质的下游客户，如美国沃尔玛、Kmart AUS、TRS、Birgma、 KOHNAN等大型连锁商超，Amazon、Chewy等国际知名电商，以及Fressnapf、Petco等 大型宠物用品连锁企业等，形成了恒久、良好的合作关系。同时，公司以服务全球宠 物市场的行业先发优势与开发供应体系为基础，积极覆盖国内快速发展的新兴宠物 财产，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道。
4.3 主要宠物上市公司财政数据对比
营收规模：2023年营收规模最大的3家公司为乖宝宠物43.27亿元、中宠股份37.47亿 元、天元宠物20.37亿元，其他4家公司营收规模都在15亿元以下，路斯股份收入规模 最小，只有6.96亿元。 海内外收入占比：国内所有宠物上市公司都是从做海外市场代工起家，随着自身实力 的增强部门公司开始打造自有品牌并主要在国内销售。2023年国内收入占比最高的3 家公司为乖宝宠物66%、天元宠物45%、路斯股份41%，其他4家公司国内收入占比均低 于30%，其中依依股份只有7%，源飞宠物只有11%，九成左右的收入均来自海外市场。 归母净利润规模：2023年归母净利润规模最大的3家公司为乖宝宠物4.29亿元、中宠 股份2.33亿元、源飞宠物1.26亿元。天元宠物、路斯股份、佩蒂股份归母净利润均低 于1亿元，其中佩蒂股份2023年由于海外去库存导致亏损。
ROE：宠物上市公司ROE水平乱七八糟，2023年乖宝宠物和路斯股份的ROE相对理想， 分别为15.82%、15.20%，其次为中宠股份10.85%、源飞宠物10.63%，其他3家公司ROE 较低。总体来看，主营宠物食品的公司ROE水平相对较好。 毛利率和净利率：宠物上市公司的毛利率、净利率水平差距也较大，2023年毛利率最 高的3家公司为乖宝宠物36.84%、中宠股份26.28%、源飞宠物22.14%，其他公司毛利 率都低于20%，2023年净利率最高的3家公司为源飞宠物14.69%、乖宝宠物9.95%、路 斯股份9.88%。从毛利率水平来看，主营宠物食品且自有品牌打造较为乐成的宠物公 司毛利率水平更高。 综合比力来看：宠物食品上市公司的规模和盈利能力普遍强于宠物用品上市公司，自 有品牌打造较为乐成的企业毛利率水平普遍高于代工企业毛利率水平。7家宠物上市 公司中，乖宝宠物的盈利规模和盈利能力体现最为优秀。
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