财经新闻网消息：
文字| 杨旭然
编辑| 王芳雨
由潮汐商务出品
“无论你连续增加多少辆驿站马车或邮政马车，你永远都不会拥有一条铁路。”
熊彼特是主张技术创新的经济学家的代表人物。 他用创新理论来解释资本主义的本质特征。 在他看来，创新是革命性的改变，也意味着破坏。 在无数类似铁路摧毁马车的过程中，经济发展起来，实现了“经济实体内部的自我更新”。
胡祖六非常推崇熊彼特的理论。 他曾公开表示，“中国要实现高质量发展，就必须拥抱熊彼特式增长”。
与其他知名投资人不同，胡祖六是一位更加专业、经验丰富的经济学研究者。 他拥有哈佛大学经济学博士学位，曾担任瑞士日内瓦-达沃斯世界经济论坛首席经济学家。
成为春华资本创始人后，他将对创新的理解转化为投资案例。 大部分时间都是成功的，除了蚂蚁金服的尴尬搁浅。
但在政商界释放能量的同时，人们却有意无意地忽略了春华资本的存在——或者说，这正是胡祖六想要的低调。
我们在互联网上不少“大公司”的投资案例中都可以找到春华资本和胡祖六的身影，这意味着每一票都代表着巨大的财富。 从上市前的阿里巴巴，到众所周知的对百胜中国的投资，再到对喜马拉雅、滴滴、兴盛优选等的投资。
近日，胡祖六的最新动作是斥资140亿元收购美赞臣在华业务，进军婴幼儿配方奶粉市场。 此前，春华资本还投资了另一家乳制品公司君乐宝。
这似乎与“注重创新”的投资方向不太一样。 与高瓴投资水泥、电梯、乳制品类似，这是一种与创新和成功相兼容的策略，在追求创新和增长的同时春华资本投资，也寻找某种“保守”的投资逻辑。
用一句广为流传的话来概括就是，投资能够改变世界的公司和不能被世界改变的公司。 胡祖六本人似乎从未做出过只投资创新型公司的承诺。
01
与阿里的微妙关系
有人开始质疑春华资本是“寄生阿里巴巴”。 这显然低估了胡祖六作为经济学家和投资者的水平和能力。
2004年，高盛将其持有的阿里巴巴50%的股份全部套现，以2200万美元的价格出售。
该投资于1999年启动，投资额500万美元。 如果高盛当时没有出售这些股票而是现在收购了这些股票，那么其价值将达到约3000亿美元。
高盛当时的主要决策者是私募股权部门亚洲区负责人林夏如，胡祖六的职位是高盛集团大中华区合伙人。
胡先生在这笔投资中扮演什么角色目前还不得而知。 但仔细观察此次投资、阿里巴巴对其早期融资经历的沟通“定调”，以及马云后期对春华资本和胡足六的态度，不难发现几个细节：
1、蔡崇信吸引了“老乡”林夏如，但林投资了500万美元，并占据了阿里巴巴早期股份的一半。 这是一场极其强劲的表演。 据说，马云当时的心理价位是500万美元，出售10%的股份；
2、在后来关于阿里巴巴的信息和回忆中，林夏如是一个比较少见的名字。 就连高盛对阿里巴巴的投资也通常不明确。 大多数人都比较熟悉软银和雅虎对阿里巴巴的投资。 投资，这很可能是由于阿里巴巴高管对高盛投资流程的不满——低价获得大比例股份，然后在互联网危机期间迅速出售。
3、马云与胡祖六保持着较为密切的关系。 阿里巴巴/蚂蚁金服与春华资本开展多层次合作。 春华资本成立后的第一笔大笔投资就是阿里巴巴，胡祖六本人还担任蚂蚁金服的独立董事。
从这些细节中，我们可以尝试还原林夏如和胡祖六当时（也可能是高盛官员和林、胡之间）对阿里巴巴创业初期的不同态度。
林夏如现于香港中文大学任教
胡祖六曾说过：
“20世纪90年代初，当互联网开始兴起时，我就密切关注新兴技术赛道。 我相信互联网技术将对经济、文化和人类生活方式产生深远的影响。 我也有幸见到了一些著名的领导人物。 ”。
著名的领军人物自然包括马云。 2010年之后，春华资本早期与阿里巴巴关系较为密切的消息已不再是新闻。 当我们尝试从阴谋论的角度来观察此事时，我们可以推断胡马两人是相互信任、支持、促进的关系。
以至于有人开始质疑春华资本是“寄生阿里巴巴”。 这显然低估了胡祖六作为经济学家和投资者的水平和能力。
目前流传的一些消息显示，春华资本成立后，是第一个尝试说服中概股私有化回归中国资本市场的。 其于2010年最早投资的公司是上海康鹏化工，一家专业从事含氟特种化学品研发和制造的公司。 某知名企业。
随后，春华资本于2011年投资香港上市公司中国新联新化肥（HK：01866），认购其总价值3.24亿元人民币（约5100万美元）的五年期人民币可转债。
中国新联新化肥股价表现（2011年1月至今）
当时，春华资本对该公司的判断是“股价被低估”、“国内化肥行业尿素生产企业虽然有上百家，但年产能超过200万吨的企业寥寥无几”。 生产规模的扩大将带来成本优势。”
其2012年的代表性投资案例是迅雷。 春华资本以5000万美元领投，并在2014年迅雷成功上市后迅速减持并退出。
在这些早期投资项目中，胡祖六认为最重要的仍然是阿里巴巴：
“十多年前，春华资本成立时，美元基金I的第一笔投资，也是最重要的投资，就是阿里巴巴……之后，我们陆续投资了一些细分的互联网赛道。 新兴公司……我们长期以来一直关注移动互联网。”
02
“机会主义”
虽然十分推崇熊彼特的经济思想，但胡祖六创业后“商中谈商”，表现出对投资机会的敏感度。
通过梳理春华资本早期的投资方向和动作，我们可以发现胡祖六的投资偏好。
在拆除VIE结构或将其私有化的中概股中，暴风视频是最早也是最快采取行动的。 2010年7月，我们开始准备拆除VIE架构，计划在国内落地。 最终于2014年竣工。
随后，在2014年至2015年两年左右的时间里，大量美中概念股选择私有化回归。 最知名的案例是巨人网络、360和分众传媒。
春华资本创立时，正值中概股回归之初，胡祖六显然对此有积极参与。 但第二年却做出了比较典型的“价值投资”，向被市场低估的新联新化肥注资。 同期，春华资本还成功推动了对阿里巴巴和迅雷的投资。
通过观察这些投资行为，我们可以发现，胡祖六确实将他对创新的理解和坚持落实到了具体的投资操作中，也融入了他对企业价值的思考——他在投资中国心连化肥时以非常高的价格买入。价格低廉春华资本投资，价值逻辑清晰精准。
但化肥和化工行业的业绩和估值增速相对较慢，获得回报的周期也相对较长。 截至目前，康鹏化工在科创板挂牌，春华投资尚未撤资，新联新化肥股价直至2020年底也没有明显好转。
另一方面，春华资本的操作也体现出较为明显的机会主义倾向——在中概股回归A的初期，胡祖六敏锐地观察机会并做出决策。 在具体的运营案例中，他的目标也不仅仅局限于创新型互联网公司； 相反，2012年投资的互联网公司迅雷在上市后迅速减持。
2014年5月23日，迅雷赴美上市前招股书显示，春华资本持有1500万股，占股5.7%，合伙人王阳担任迅雷董事。
到2014年6月30日，迅雷上市仅五天，春华资本就从前20名机构名单中消失，汪洋也不再担任迅雷董事。 显然胡祖六无意继续观察迅雷上市后的进展。 迅雷上市后股价的持续下跌，也印证了本次抛售的成功。
迅雷股价表现（2014年6月至今）
百胜中国投资案也是胡祖六的经典之战。 本次投资，春华资本与阿里巴巴合计出资4.6亿美元，其中春华资本投资4.1亿美元。 蚂蚁金服仅参与了5000万美元。
当时舆论对这笔投资主要集中在两个方面：流言蜚语和担忧。 八卦指的是，马云之前想去肯德基工作但被拒绝，现在又花重金“收购肯德基报仇”。 担忧指的是舆论普遍对这笔投资持负面态度，要么说肯德基需要蚂蚁金服的赋能，要么说百胜中国业务停滞不前，甚至在2014年净亏损700万美元。
简而言之，是春华资本对百胜中国进行了4.1亿美元的押注，但几乎所有人都忽略了对春华资本投入更多资金。 甚至有人得出“春华资本跟着马云吃肯德基”的结论。
2021年9月上旬，百胜中国上市后市值持续上涨，累计涨幅超过160%，总市值突破250亿美元——又一胡祖六式投资获得长期稳定回报。
百盛中国股价表现（2016年11月至今）
细心的读者可以发现，无论是肯德基、必胜客的快餐店，还是心连心的化肥、美赞臣的奶粉、康鹏化工的氟化工产品，都与革命性、破坏性的创新关系不大。
虽然十分推崇熊彼特的经济思想，但胡祖六在创业后“商中谈商”，表现出对投资机会的敏感，甚至有些资源驱动、机会驱动的倾向。 但其投资成果却洋溢着价值投资和长期稳定回报的特点，这在一线投资机构中有些独特。
03
从后期投资到风险投资
春华资本也开始关注早期投资项目——抢占一些投资决策，抢占人工智能、新一代工业互联网、医疗科技等领域的投资机会。
2019年底，胡祖六接受了《麻省理工科技评论》的独家专访——注意他选择接受采访的媒体的语气。
在采访中，他很少解释自己的投资逻辑，坦言最重要的投资方向是科技行业，特别关注“如何利用科技改造提升传统产业”，其次是消费和金融科技的投资机会。
在投资过程中，胡祖六基本遵循以下原则：
2018年8月，喜马拉雅完成VIE架构搭建，并进行新一轮融资。 投资者包括红杉资本、春华资本、腾讯、泛大西洋投资、华泰证券、高盛和新视野，总投资额达4.6亿美元。 投前估值29.4亿美元；
同月，小鹏汽车完成40亿元B+轮融资，春华资本、晨兴资本、何小鹏本人参与；
小鹏汽车股价表现（2020年8月至今）
2018年9月，有消息称软银与春华资本正在洽谈投资字节跳动。 10月，字节跳动宣布获得软银愿景基金、KKR、春华资本、云锋基金、泛大西洋投资共计40亿美元Pre-IPO轮融资，持股比例为5%。 届时，这笔投资将字节跳动Jump的估值推至750亿美元；
同时，春华资本与蚂蚁金服联合领投哈喽出行。 本轮融资总额约40亿元；
2019年11月，春华资本宣布联手平安资本、君千控股收购君乐宝51%股权。 交易对价为人民币40亿元。 完成收购后，君乐宝与蒙牛彻底分离。
春华资本控股君乐宝和美赞臣两个乳制品品牌
2021年2月18日，社区团购初创公司兴盛优选将完成30亿美元投资，由红杉资本领投，春华资本及腾讯、方源资本、淡马锡、KKR、DCP、恒大等跟投，兴盛融资优先估值至少80亿美元。
同样是在2021年2月底，春华资本完成了另一笔投资。 通过本次投资，春华资本、方源资本及公司管理团队组成的联合投资者将持有智联招聘76.5%的股份，而此前第一大股东SEEK仅持有23.5%的股份。
此次投资仅三个月后，知名HR SaaS和人才管理平台公司北森就完成了2.6亿美元的F轮融资。 春华资本、软银、高盛等机构联合入局。 春华资本在人力资源领域拥有强大的影响力。 投资了两家重量级公司。
这些案例基本都实现了科技+消费两大领域的投资。 其中不少是被抢购的顶级项目。 胡祖六更喜欢在中后期参与，而且很多都是Per-IPO融资的成本虽然更高，但确定性也更强。
此外，由于与蚂蚁金服的特殊关系以及在顶级金融机构的工作经历，胡祖六非常重视金融科技公司，先后投资了陆金所、大数金融、商汤科技、四大范式等企业，几乎“擦洗”这条轨道。
自2010年成立以来，春华投资已走过11个年头。 从早期关注中概股回归，到一些体现一定价值投资特征的项目，再到2018年之后更加关注互联网超级独角兽，胡祖六的投资逻辑有所调整，但变化不大。
真正的大变局要在2020年底发生。12月14日，“春花创投”公众号公布了一篇关于《无名军团》B+轮融资的文章，让春华创投出现在公众视野中。第一次。
这标志着春华资本也开始关注早期投资项目——抢占一些投资决策，抢占人工智能、新一代工业互联网、医疗科技等领域的投资机会。如果按照早介入、晚介入的策略对于春华资本来说，这些公司的投资时间窗口可能会在几年后。
在这些更新更快的领域，胡祖六不想再等待了。
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