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导语：监管层释放了怎样的信号？
市场之前已有传言，将由人民银行来牵头制定银行理财的监管新规。从流传出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》来看，大抵的监管路线已经较为清晰。即由人民银行牵头制定所有资产管理产物的指导意见，然后各监管机构制定各类产物的具体监管规则，且根据募集方式进行分类统一规则（证监会建议按机构类型统一规制）。本次《指导意见（征求意见稿）》有以下核心要点：
一、监管范围和原则
资产管理业务定向为表外业务，金融机构不得开展表内资产管理业务。
（这意味着，银行保本理财将不再作为资产管理业务，而转为资产负债业务。）
从监管范围来看，《指导意见（征求意见稿）》并不但仅针对银行理财，而是囊括了所有金融机构的资产管理业务，所定义的资产管理产物包罗但不限于银行理产业品，资金信托计划，证券公司、基金公司、基金子公司、期货公司和保险资产管理公司发行的资产管理产物，公募证券投资基金，私募投资基金等。
（信托计划已有《信托法》，公募基金和私募基金已有《信托法》和《证券投资基金法》，均为人大制定，级别高于《指导意见（征求意见稿）》，预计修改法律的可能性很小，应按遵照已有法律规制。）
监管原则上冲破了原有的按机构类统一规制的方式，而是根据募集方式将产物分为公募产物（含小公募产物）和私募产物，然后根据募集方式进行分类统一规则。例如，以公开方式面向不特定社会公众发行的银行理产业品、公募证券投资基金均为公募产物，因此应该接纳一致的监管规则。
（银监会和证监会均有差别意见，其中证监会认为应按之前一样，按机构类型统一规则。）
二、明确投资范围，限制非标投资，统一杠杆要求和投资比例要求
资产管理产物可以投资以下资产：（1）固定收益类资产（2）非尺度化债权类资产（3）公开发行并上市交易的股票（4）未上市股权（5）金融衍生品（6）境外资产。其中公募产物不得投资未上市股权和金融衍生品（套期保值除外）。
资管产物禁止投资商业银行信贷资产及其收益权，投资其他非标需符合监管部分限额管理、禁止期限错配等。
（限制非标投资应不算有新意的内容。之前出的各个文就一直在防范信贷资产出表，限额管理应指的是8号文中的4%和35%。）
统一杠杆要求。结构化产物，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产物和私募产物，总资产/净资产设定140%和200%的限制。
（杠杆限制在预期之中，和之前市场预期的比例一致。但这意味着银行理财也可以继续做结构化产物，这一点银监会有差别意见。另外如果按产物类型统一监管，定期开放型的公募基金在封闭期也就不能突破140%的限制。）
控制风险集中度。双十限制，单只产物投资单只证券或证券投资基金不凌驾净资产10%（私募产物除外）；全部资管产物投资单只证券或证券投资基金的市值不凌驾市值的10%。
（这是之前公募基金以外产物没有的限制，尤其是后一个10%，对市场影响较大。按字面理解，单个银行理产业品投资证券投资基金也不能凌驾基金规模的10%，意味着单个银行理产业品不能投资定制公募。）
三、统一资本约束和风险准备金
金融机构开展名为代客理财、实际负担兑付责任的资产管理业务，应当建立资本约束机制。金融机构通过子公司开展资产管理业务或者开展资产管理业务名实相符的，不受此款约束。
（比市场担心的温和较多，之前市场担心对银行理财统一接纳资本约束管理。预计未来银行多数将建立资管子公司，或者建立事业部，证明资管业务名实相符，从而规避净资本约束。）
金融机构应当根据资产管理产物管理费收入的10%计提风险准备金，风险准备金余额到达产物余额的1%时可以不再提取。
四、禁止多层嵌套、限制通道业务
资产管理产物不得投资其他资产管理产物，但FOF、MOM、单层委外除外。
（这一条与现有较多业务模式辩论。例如，银行理产业品和券商资管计划投资信托，银行理产业品投资券商小集合、公募基金，保险资管产物投资公募基金等都属于资管产物投资资管产物。特别是传统类型的资管产物投资公募基金是正常的运作方式，一般没有刻意的监管套利，如果不进行豁免则有失偏颇。）
五、公司治理与风险隔离
金融机构不得使用自有资金购买本机构或者资产管理子公司发行的资产管理产物。
（这个与证监会鼓励管理人购买自己管理的公募基金和专户产物的态度相反，也和发起式基金辩论，估计会做出调整。）
六、投资者适当性管理、信息披露、禁止刚性兑付、禁止资金池、禁止关联交易等
（基本都是原则性强调，具体监管实施细则还需各监管机构各自制定。）
总体而言，《指导意见（征求意见稿）》是一个纲领性文件，除杠杆比例限制、投资集中度限制、风险准备金要求外，其他相关内容都需要进一步明确的细则。杠杆比例限制、投资集中度限制、风险准备金要求均在市场预期之中；而关于资本约束的内容比市场预期的要温和很多；而资管产物不得投资资管产物、自有资金不得购买资产产物的内容预计还将进行调整。所以，总体而言，《指导意见（征求意见稿）》是比力温和的，对市场的影响还需要看最终定稿和各部分的具体监管细则，而且这个影响会是比力中恒久。短期来看，对市场情绪的影响可能比力短暂，甚至不排除会修复市场对监管过于灰心的预期。
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