【可来研选】拥抱大消费板块，家居细分领域第一龙头

编辑：佚名来源：财经新闻网

2019-03-20 19:50:02

　　精选：

　　1、美凯龙：家居卖场第一龙头，公司利用自身业界成熟的商场开发能力和老练的家居装饰及家具商场经验，并在家居新零售模式的不断开拓深入，以及深耕互联网技术，快速抢占市场，未来龙头效应将凸显，首次给予“买入”评级。

　　2、桐昆股份：国内涤纶长丝龙头，产品系列达千种之多，能够满足市场需求。在巩固涤纶长丝行业地位基础上，公司积极参股浙江石化项目，打通PX-PTA聚酯-纺丝产业链。公司主营产品涤纶长丝竞争格局不断优化，参股浙石化项目带来确定性成长，首次覆盖给予“买入”评级。

　　3、爱婴室：2018年便利店企业发展指数65.0，连续高于荣枯线；公司是国内最大的母婴连锁店，与腾讯建立战略合作伙伴关系，将在营造数字化营销、数字化运营等领域开展深入合作，实现从获客、运营到数字资产管理的三大方面升级，推动母婴零售行业数字化升级；预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元，维持“强烈”推荐评级。

　　4、华鲁恒升：虽然化工行业景气度有所下降，不过公司产品尿素行业库存处于低位，有较高景气度，将是今年公司业绩的重要支撑；另外，公司50万吨乙二醇项目，以及产量的增长和盈利的恢复是今年业绩的另一重要支撑；预计2019-2021年归母净利润23.9/27.2/29.8亿元，维持“买入”评级。

　　正文：

　　1、“自营+委管”双轮驱动，优势渠道逆周期议价能力凸显(国盛证券)

　　①行业需求空间广阔，集中度有望进一步提升

　　我国城市化率稳步提升，2018年为59.15%，但较英美国家的83.40%/82.26%相比有较大差距，加之2018年我国家居&家具人均支出仅2694.65元，而同期美国、英国人均达6435.21、5399.62元，有较大提升空间。所以行业未来发展空间巨大。    ②“自营+委管”双轮驱动，行业逆周期存量渠道竞争优势凸显

　　美凯龙核心业务之一为自营模式，租金管理方面实行“一位一价”策略，2018Q1-Q3实现营收57.7亿元，同比上升10.9%，在家居行业18年大环境景气度下调情况下，美凯龙采取扶优汰劣手段，实现租金及运营效率稳步提升。    委管业务方面，公司运营管理输出模式，迅速布局三四线及以下城市，实现轻资产快速扩张，委管收费模式为“大固定+小分成”，并于2018H1实现营收17.49亿元，同比增长18.74%。    对此，国盛证券认为，应对可能的行业景气继续下行，公司凭借其强势渠道力，在存量渠道市场竞争中，其租金议价能力有望进一步提升，实现超额收益。

　　③互联网思维浸透企业，新动力助力未来发展

　　红星美凯龙将工匠精神与互联网思维相互融合，依靠“平台+内容”、“零售+服务”，以高效率提升客户满意度。    同时，美凯龙利用自身品牌优势及旗下品牌构建，建立家倍得以为客户提供一站式家装服务，并利用“线上设计，线下一站式家装模式”为客户提供更好地服务，以此来提高客单价，并带动平台商户发展。

　　综上所述，国盛证券从行业盈利预测及估值对比两大维度，给出如下投资建议：    2、涤纶长丝龙头，参股浙石化项目带来确定性成长(中银国际)

　　①竞争格局改善，涤纶长丝龙头盈利有望维持高位

　　受益下游纺织服装行业复苏，以及服装面料原料的长丝占比提升，涤纶长丝需求呈现稳健增长。    供给端，2018年我国涤纶长丝产能为3,862万吨/年，同比增长7.52%，未来新增产能集中在几家大企业，并且伴随落后产能关停并转，行业集中度提升，龙头企业盈利能力将维持高位。

　　

　　②PTA供需维持平衡，盈利能力修复

　　PTA自2014年经历4年的低迷期，产能扩张明显放缓。根据中纤网统计，2018年PTA名义产能为5,132万吨/年，产能利用率提升至78.96%。    考虑到下游聚酯产能恢复，PTA需求将持续向好。公司PTA基本实现自给，有效降低价格波动风险。    ③参股浙石化，继续拓展上游产业链

　　2017年5月，为进一步增强企业的综合实力，提升抗风险能力，公司收购了浙江石油化工有限公司20%股权，拓展并向上延伸石化产业链，实现企业打造全产业链的远景目标。这不仅有利于保障上游原料的供应稳定，同时有望获得丰厚的投资收益，助推公司发展再上新台阶。

　　

　　综上分析，中银国际给出如下投资建议：    3、与腾讯建立战略合作伙伴关系，加速母婴零售数字化升级(新时代证券)

　　①便利店行业景气度指数继续高于荣枯线

　　3月14日，中国连锁经营协会发布《2019 年中国便利店景气指数报告》。报告显示，2018 年便利店企业发展指数65.0，营商环境指数54.0，市场竞争指数80.6，人才储备指数54.4，均高于荣枯线50.0。中国便利店头部企业以及区域龙头便利店企业仍然保持着较为稳健的发展速度。    便利店作为一个新兴行业，一直呈现出较快的发展增速，成为食品(包括生鲜果蔬) 、日用品等必选消费的零售渠道之一，未来发展空间可期。

　　②线下零售龙头打造母婴综合生态圈

　　爱婴室是国内最大的母婴连锁店，上市以来，公司通过“自建+并购”形式实现线下渠道有效整合扩张，2018年全年预计开店超过45家、展店显著提速，12月公告意向收购重庆泰诚、进军西南市场、推进全国布局。

　　母婴消费“重质轻价”，母婴连锁店凭借“品牌+专业+服务”构筑竞争优势，同时，公司布局母婴网上商城，与线下门店形成联动。

　　③与腾讯建立战略合作伙伴关系，携手推进母婴零售数字化升级

　　公司公告与腾讯签订《战略合作框架协议》，双方以共同发展“智慧零售”为愿景建立长期战略合作伙伴关系，将在营造数字化营销、数字化运营等领域开展深入合作，推动母婴零售行业数字化升级。    公司本次与腾讯达成战略合作，有望借助小程序、微信支付、企业微信、云服务等数字化工具的流量和能力，实现从获客、运营到数字资产管理的三大方面升级。

　　

　　④投资建议

　　公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势，未来聚焦母婴生态圈、拓展早教等综合服务领域，龙头优势有望进一步巩固。

　　预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元，维持“强烈”推荐评级。    4、全年业绩基本符合预期，新项目延展成长空间(国信证券)

　　公司2018年实现营业收入143.57亿元(同比37.94%)，实现归母净利润30.20亿元(同比 147.10%)。公司同时公布2018年度利润分配方案，每10股派发现金红利2元，共计派发股利3.25亿元。    ①尿素和乙二醇将成为业绩主要支撑点

　　化工行业景气度从2018年3季度开始明显下行，化工品PPI持续下行，受此影响，公

　　司的主营产品在4季度也出现了明显的价格回调，盈利能力随行业下滑。

　　化工行业整体库存仍处于高位，处于主动去库存状态。公司目前除了尿素库存处于低位，其它几个产品库存仍较高，而尿素价格基本与去年同期持平，预计今年公司化肥板块的盈利能力是业绩的重要支撑之一。    另外，公司50万吨乙二醇项目的投放是今年重要的增长点，虽然目前乙二醇价格和价差都处于低位，但下游聚酯行业开工率较好，预计后期盈利能力将得到修复，产量的增长和盈利的恢复是公司今年业绩的另一重要支撑。    ②园区通过认证，新项目延伸公司成长空间

　　公司公告的精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目，计划分别投资 15.72亿元和49.8亿元，建成后预计将分别实现营收19.86亿元和56.13亿元，净利润2.96亿元和4.46亿元，将进一步延伸公司未来的成长空间。    ③投资建议

　　公司的产品尿素仍保持了较好的景气度，对业绩有一定的支撑。公司作为业内生产和管理成本最低的企业，无惧行业景气暂时下行，长期看好公司向下游新材料领域延伸发展。

　　预计2019-2021年归母净利润23.9/27.2/29.8亿元，维持“买入”评级。    免责声明：本文所涉及内容为整理券商研报所得，仅供参考，不构成具体投资建议，投资有风险，入市须谨慎！

　　作者：云掌财经/潜龙

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