[摘要]目前来看2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，释放长期流动性约2.6万亿。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 天风宏观 宋雪涛
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，预计1/4/7月降准的概率较高。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 一、1月中下旬流动性压力最大，资金缺口约3.8万亿
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 2019年1季度流动性压力最大的时间段或在1月中下旬，1月资金缺口约3.8万亿。具体来说，造成资金缺口的主要因素包括：春节前企业和居民对现金需求增加、1月财政存款上缴国库、地方政府债券提前发行、前期央行货币政策工具到期。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 1)历史经验表明，由于春节前企业发放薪酬奖金、居民采购等需要，现金需求会在节前增加。从M0(流通中现金)的变化情况来看，如果春节在1月-2月上旬，则1月M0大幅增长(2014、2016、2017)；如果春节在2月中旬前后，则1月M0小幅增长，2月M0大幅增长(2015、2018)。2019年春节在2月初，参考近年情况，预计1月中下旬的现金需求会显著增长，1月M0环比增长1.5万亿左右。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 图1：近5年1-2月M0环比变化情况(亿元)
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 资料来源：WIND，天风
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7b4财经新闻网7b4财经新闻网 2)1月财政存款上缴，消耗金融机构存款准备金，削减基础货币投放。参考2015年以来央行资产负债表中“政府存款”的变化情况，1月环比增量在4000亿-1万亿不等，波动较大。中性预测今年1月财政存款上缴7000亿。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 3)第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议决定，授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。债务限额提前下达后，地方政府新增债券发行将由往年的4月提前至年初。按照我们在年度展望中的测算，2019年地方政府新增债务限额在3万亿左右，预计1季度发行规模接近1万亿。春节因素导致2月工作日较少，考虑到基建投资托底经济的紧迫性，1月地方新增债券的发行量可能在3000亿左右。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 4)1月有大量货币政策工具到期，主要包括：1月4日-17日共有8300亿逆回购到期，1月4日1000亿国库现金管理商业
银行定期存款到期，1月15日3900亿MLF到期，总计到期1.32万亿。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 二、全年预计200bp降准空间，1/4/7月降准概率较高
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 央行行长易纲在2018年12月13日的“新浪·长安讲坛”上表示，“中国人民
银行的货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变”。要实现价格调控工具的作用，需要逐步降低存款准备金率等数量调控工具的约束力，预计年内将多次降准，除对接地方债发行、保持流动性合理充裕之外，大概率会置换一部分中短期数量型货币政策工具。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 目前来看2019年有200bp左右的降准空间，对应3-4次降准，释放长期流动性约2.6万亿。节奏上，综合考虑财政缴款时间、MLF到期时间与到期量、宏观数据集中公布时间、地方债券发行节奏等因素，结合我们前期对全年经济走势的判断，预计1/4/7月降准的概率相对较高。
7b4财经新闻网7b4财经新闻网 表1：MLF后续到期情况汇总 资料来源：WIND，天风
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