《投资时报》记者 王宏
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 从六年前上市时理直气壮自称“中国酱油第一股”，到如今沦为一襟晚照“打酱油”的路人甲，身处湖南宁乡的加加食品(002650.SZ)创始人兼实际控制人杨振，或许感慨万千。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 确实，这种利用豆、麦、麸皮酿造的深棕色液体，原本就是一种在发酵过程中随时变化的调味品。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 作为当地首家登陆资本市场的企业，加加食品2018年三季报显示，期内公司营业收入实现13.12亿元，同比下降3.45%；扣非后归母净利实现0.98亿元，同比下降18.96%。而同样专注于酱油生产的海天味业(603288.SH)，2018年前三季度营收127.12亿元，扣非后归母净利则为31.31亿元，分别同比增长17.2%和21.47%。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 9.68倍的营收差乃至31.94倍的净利差当然足够醒目，但更麻烦的是另外几个数据对比。海天味业与加加食品的销售净利率分别为24.8%、7.89%，销售毛利率分别为46.47%、26.27%。被“胡润百富榜”标记拥有325亿个人财富的海天味业操盘者庞康，才是现在的王者。哪怕此刻该公司市值较2265亿元峰值已回落500亿元，其蒸发部分也相当于11个加加食品。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 在业界，杨振素以“不安分”闻名。为了突破相对单一的业务结构，加加食品一度试图围绕相关产业进行并购，但多以失败告终。其中最典型的个案发生在2015年，加加食品以5000万元代价收购长沙云厨电子商务51%股权，不过仅仅过了两年，又将这家亏损公司全部持股以0元价格无偿转回原股东。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 而另一次尝试，杨振的决心似乎更大，甚至不惜因涉及重大资产重组令
上市公司停牌5个月。很可惜，此次标的对象——辣妹子食品股份有限公司，一家罐头加工企业，其资产质量并不能让投资者放心。发轫于2017年下半年的该次出击最终仍不了了之。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 公开资料显示，加加食品目前实际控制人为杨振、肖赛平夫妻以及杨振之子杨子江。公司第一大股东湖南卓越投资有限公司(下称湖南卓越)为三人共同控制的持股平台。Wind数据表明，杨振家族在加加食品持股比例共计42.48%。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 然而，酱油主业的不振、连续扩张导致经营现金流紧张，加加食品股价羸弱就是一个必然结局。11月6日，其3.81元/股收盘价已较52周高点下挫48.2%。而杨振家族身价自然也大幅缩水。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 标点财经研究院联合《投资时报》，根据大股东持股比例及持股市值、前十大股东持股比例、公司流通比例、资产负债率五大指标，对3555家A股
上市公司进行研究，日前推出了《中国
上市公司并购指南·2018》。研究结果显示，加加食品的大股东持股市值只有10.25亿元，为较容易被并购的标的。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 股价下跌或存在修复可能，但2018年以来围绕着加加食品控制人周围的债务危机以及股权质押爆仓对该公司产生了更大的负面影响。危机下公布的资产重组方案，更引发了投资者对其是否成为借壳标的的猜测。《投资时报》记者就相关问题联系加加食品董秘办，但截止发稿日并未收到回复。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 债务压顶东方资管出手
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 虽然加加食品业务结构相对简单，但在
上市公司体系之外，杨振所涉及领域却极为广泛，包括房地产业务、互联网金融、股权投资，以至由360(601360.SH)创始人周鸿祎打造的花椒直播，其都有份参与。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 工商信息显示，目前由杨振控制的湖南卓越对外投资公司数量合计12家，除
上市公司加加食品外，还包括湖南朴和兴华私募股权
基金合伙企业、深圳前海家宴贸易企业、衡阳华亚玻璃制品有限公司、合兴股权投资
基金合伙企业等。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 而2017年年报则透露了其庞大体外投资资金来源的一角。2017年3月到2018年1月间，杨振及湖南卓越以
上市公司名义违规为自身债务提供担保，涉及金额1.53亿元；此外其还以
上市公司名义违规开具商业票据，涉及金额3.62亿元。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 在深交所之前下发的《年报问询函》中，已明确要求加加食品解释公司控股股东、实际控制人凌驾于内部控制制度之上的一系列行为。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 十个杯子三个盖的游戏，终有玩砸的一天。违规挪用
上市公司资金还待解决，但公司控股股东的
股票质押已出现爆仓。加加食品公告显示，至2018年4月28日，包括湖南卓越、杨振、肖赛平、杨子江在内的四位股东股权质押比例达到100%，且全部被司法冻结。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 随后，加加食品部分
银行账号亦遭冻结，部分土地及房产资产被查封。不过，就在公司控股股东债务危机全面发酵之际，白武士现身。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 据公司公告显示，加加食品实际控制人杨振与中国东方资产管理股份有限公司(下称“东方资管”)就债务问题达成整体解决方案，由后者代替湖南卓越进行债务清偿。同时，基于东方资管的背景及调停，债权人甚至同意只需偿还本金，利息罚款等一并免除。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 作为四大AMC企业之一，东方资管理所当然对所谓的Distressed Investment——困境投资熟稔于心。事实上，无论是1998年的亚洲金融危机，还是2008年的全球次贷危机，对具备实力的有心者均是难得的良机。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 《投资时报》记者了解到，今年年初，在加加食品控制人面临严重债务危机之时，
上市公司却推出47亿购买大连远洋渔业金枪鱼钓有限公司(以下简称“金枪鱼钓”)全部股权的资产重组计划。而东方资管，恰为金枪鱼钓重要控股股东之一。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 无法靠岸的金枪鱼钓
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 据加加食品公布的资产重组方案显示，该公司拟以47亿元代价收购金枪鱼钓全部股权。鉴于加加食品账上货币现金只有1.52亿元，总资产仅27.02亿元，故此次收购将以发行股份的方式购买金枪鱼钓的全部资产。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 其实，囊中羞涩的加加食品高价收购的金枪鱼钓，并非一张陌生面孔。多年来，金枪鱼钓一直试图登陆资本市场，并先后尝试过独立IPO和借壳方式，但均只差临门一脚。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 据悉，2014年末，金枪鱼钓曾以中国金枪鱼产业集团的名义首次赴港IPO，不想引发了一起金枪鱼捕捞量“泄密案”，后被原农业部要求停止境外上市。2016年末，金枪鱼钓试图借壳东方钽业(000962.SZ)实现A股上市，在深交所询问其此前港股撤退的原因后再次作罢，还因违约支付 3.52亿元的现金补偿。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 金枪鱼钓屡次折戟，与其从事的高端金枪鱼捕捞和销售的业务有关。高端金枪鱼包括蓝鳍金枪鱼、大目金枪鱼等，素来有海洋“软
黄金”之称且近年来数量逐渐减少。此前金枪鱼钓赴港IPO时，因其招股书中披露了金枪鱼捕捞量被国际环保组织认为其或存在“过度捕捞”情况。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 目前，金枪鱼钓捕捞的金枪鱼八成销往日本的东阳冷藏，平均单价达到4.89万元/吨，而国内同类
上市公司金枪鱼每吨销售单价只有2万元左右。2017年，金枪鱼钓营业收入为7.59亿元，净利润达到3.44亿元，也就是说，其净利率高达45.32%。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 虽然屡战屡败，但金枪鱼钓始终没有放弃上市的渴望。就在2017年12月，该公司实控人励振羽就在开创国际(600097.SH)非公开发行中认购了5.51%股权，进而成为其第二大股东，市场亦一度对此展开联想。不过，或由于东方资管出面，加加食品最终成为了其上市附体对象。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 重组方案疑窦丛生
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 世上没有无缘无故的爱，深交所同样注意到了东方资管为加加食品清偿债务的目的，并明确询问东方资管帮助加加食品控制人解决债务问题，与该公司正在推进的重大资产重组是否属于一揽子交易。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 《投资时报》记者注意到，若此次资产重组成功，或将使加加食品上市主体控制权生变。由于金枪鱼钓估值高达47亿元，已超过加加食品目前44亿元的总市值，因此发行股份购买资产后将大比例稀释加加食品控制人的持股比例。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 根据资产重组协议，待增发股份后，包括卓越投资、杨振、肖赛平、杨子江在内的杨振家族持股比例为25.06%，身为交易方的金枪鱼钓实际控制人励振羽及关联人员持股比例则达到16.7%，明显威胁到杨振家族的控股地位。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 此外，金枪鱼钓目前持股方存在大量的机构投资者，包括长城、华融、东方等国内三大资产管理公司分别持股18.18%、10.86%和2.38%。陕国投、中粮
信托、温州
银行、君康人寿等大型机构此前也已通过增资入股的方式进入到其持股结构中。若这些机构投资者将所持股权转让给励振羽，无疑将进一步削弱杨振家族的控制地位。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 在重组方案中，励振羽及关联方已做出承诺在未来60个月内不谋求公司的控制权，但这并不意味着重组完成后加加食品控制人不会发生改变。毕竟在帮助加加食品控股股东解决债务危机后，杨振及其家族成员所持有的全部股权已悉数质押给东方资管。
o2t财经新闻网o2t财经新闻网 深交所就加加食品本次重组下发的多个问询函显然表明了态度。这一次，金枪鱼钓真能顺利闯关吗？夹一块金枪鱼，蘸一点酱油，且行且看。
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