编辑：luosen 来源：财经新闻网
据证监会公告，中信建投首发过会，此前，2017年12月9日公司已经在港股上市，使得成为第十一家A+H券商，拟发行不超过不超过4亿股，发行后总股本为76.46亿股，占发行后总股本5.23%。主承销商为合资券商瑞银证券。
2017年上半年，据券商中国统计数据，在129家券商公司中，中信建投总资产规模达到1748亿元，居第10；净资产409亿，第11名；营业收入47亿，高居第8；净利润18.09亿，高居第8；净资本 357亿，居第10。经纪业务10.63亿，居第10；资管净收入3.35亿，第12名；投行净收入12.94亿，高居第3名；承销保荐净收入，居第5名；财务顾问净收入3.94亿，雄踞第1名。
公司实力雄厚，A股过会自然对公司是极大利好，但业绩变脸、投行业务下滑，使得中信建投港股股价长期处于低位徘徊，最高价7.58港元，较港股招股价仅高11.3%。而截至发稿，在多重利好下，股价仍然在低位徘徊，今日虽涨2.76%，股价却仍然低于招股价6.81港元。
一、中信建投实力雄厚，业绩处中上水平
股东实力雄厚，国资背景
中信建投国资背景，其中北京国管中心持股37%，为第一大股东，国管中心是经北京市人民政府批准设立的国有独资的大型投资控股公司，成立于2008年12月30日。截至2014年1月，资产总额14600亿元，实力雄厚。第二大股东是国资实力雄厚的中央汇金，持股32.93%。第三大股东是券商龙头中信证券(19.210, 0.28, 1.48%)，持股高达5.89%。其中，H股股东持股17.4%。
自身实力雄厚，居行业前列
2017年度，在23家披露业绩券商公司中，中信建投总资产规模达到2059亿元，居第10；营业收入164.21亿，高居第6；净利润40.15亿，居第7；净资本 370.25亿，居第9。经纪业务37.72亿，居第8；资管净收入11.79亿，第8名；投行净收入37.4亿，居第2名。结合2017年上半年在行业排名，中信建投综合实力居券商实力前列。
其中，截至2018年3月30日，共有23家券商发布年度业绩，23家券商中，共有15家去年全年净赚超过10亿元。中信证券、国泰君安(17.190, 0.00, 0.00%)、华泰证券(17.870, 0.10, 0.56%)、海通证券(11.670, 0.05, 0.43%)、广发证券(16.470, -0.15, -0.90%)去年实现归属于母公司股东的净利润均超过80亿元。招商证券(17.470, -0.05, -0.29%)、中信建投证券、中国银河(10.230, -0.18, -1.73%)证券、东方证券(12.360, -0.05, -0.40%)、光大证券(12.480, 0.01, 0.08%)、中金公司、平安证券等券商去年全年净赚超过20亿元。
但是，作为一家全国性大中型券商，中信建投仍然面临着上市前业绩变脸、经纪业务下滑、投行业务增速放缓以及境外业务与龙头券商差距很大等各方面的不足。
二、业绩连续两年下滑，净利同比下滑24%
据wind数据显示，中信建投近两年营业利润、净利润、扣非净利皆大幅下滑。其中，2017年营业利润为41.7亿，几乎相当于2015年的1/3多一点；净利润2017年40.1亿，相当于2015年一般，净利遭腰斩，而且2016年净利下滑高达39%，2017年下滑23.65%；扣非净利2017年较2015年也是遭腰斩，但下滑幅度有所收窄。
经纪业务大幅滑坡、投行业务增速下滑
截至2017年中期，公司投行业务收入有所下降，且不断挑战公司第一大业务经纪业务，与经纪业务占营收比重几乎不相上下。经纪业务下滑明显，2016年营收不足2015年一半，2017年前景更加堪忧！公司自营业务发展迅速，占比不断提高。
投资银行业务占据中信建投营收比重越来越高，截至2017年6月份，公司投资银行业务手续费及佣金净收入分别为17.35亿元、30.7亿元、41.63亿元、13.04亿元，占营业收入比重分别为20.21%、16.15%、30.13%、25.45%。
证券经纪业务收入是组成公司收入的重要来源，报告期内，公司经纪业务遭遇大幅滑坡，即使按2017年30亿净收入，2017年经纪业务也是不断下滑，净收入不及2014年，更是不足2015年的一半。公司证券经纪业务手续费净收入分别为34.53亿元、86.22亿元、36.55亿元、13.15亿元，分别占营业收入的比重为40.21%、45.35%、27.56%和25.65%。
公司从事权益类、固定收益类证券交易，以及衍生产品的交易。报告期内，公司证券自营交易业务的投资收益分别为15.50亿元、28.26亿元、8.65亿元以及9.95亿元，占公司营收比重分别为18.05%、14.86%、6.53%和19.42%。
境外业务和龙头券商差距较大
中信建投国际营业收入分别为1.19亿元、1.2亿元、2.5亿元、1.38亿元，占公司的营收比重分别为1.38%、1.05%、1.88%和2.68%。
中信建投境外业务与龙头券商差距明显。近期已披露年报的上市券商中，龙头中信证券的境外营业收入是最高，达到56.2亿元。虽然同比下滑了30.95%，但龙头地位依然稳固，更是中金公司的两倍有余。
投行业务，才是境外业务收入和市场份额提升潜力最大的业务之一。海通证券、中金公司的例子便佐证了这一点。海通证券境外业务营收48.73亿元，比2016年增长了23.21%，毛利率也高达24.82%，超过中信证券。而中金公司境外营收23.2亿元，虽然没有中信、海通高，但对总营业收入的贡献比重最大，约为21%。而中信建投无论从总的业务收入还是占比都和中信、中金等差距很大。
业绩变脸原因分析：
但是无论是公司业绩变脸，而投行、经纪业务大幅下滑，都与证券市场2017年上半年不断波动关系密切。上证综指由2017开年的3103.64点，半年涨到3192.43点，半年涨近90点。而随着市场波动以及严监管去杠杆，A股交易额大幅下降，2017年上半年交易额降14%。
投行业务的下滑与IPO审核严监管步入新常态有关。Wind数据库统计显示，在刚刚过去的3月，中国证监会发审委共审核了12家企业的首发申请，有7家通过，3家未获通过，2家暂缓表决或取消审核，通过率为58.33%。纵观今年一季度，发审委审核了71家公司的首发申请，32家获通过，32家被否决，7家被暂缓表决或取消审核，通过率为45.07%，降至去年以来的新低。
中信建投能否成下一匹黑马？
公司在行业排名靠前，实力雄厚，同时公司业绩也遭遇大幅滑坡，那么公司能否抓住A+H股上市机遇，止住业绩下滑，实现逆势上扬呢？本文认为，中信建投迎来业绩大增机遇期，至少有两三大利好助力！
在中美贸易战的大背景下，2018年股市波动在所难免，全球股市存在更大的不确定性，中信建投经纪业务很难有突破，实现业绩大增。可喜的是，据中信建投主要业务比重，可以看到，公司投行业务占比几乎和经纪业务持平，投行业务、自营业务以及境外业务有望实现强势增长。
一、中信建投首发过会，估值严重被低估
中信建投证券自2016年12月成功在港股上市后，本次又成功冲击A股，成为第11家“A+H”上市券商。至此，国内前十大券商也全部完成A股上市。据披露，中信建投证券本次IPO发行股份数不超过4亿股，不超过发行后总股本的5.23%。发行后，公司的总股本不超过76.46亿股，其中A股不超过63.85亿股，H股12.61亿股。
公司成功实现A+H股上市后，既可以扩大融资渠道和途径，也可以使公司的估值水平更加合理，促进内地香港的互联互通，利用内地业务和境外业务的双重优势，促进两地优势互补。
公司A股上市后，能有效提高公司估值，以目前中信建投在港股计，估值有所低估。目前，中信建投在香港估值10.9，严重低于平均值13.53倍。同时以公司总资产第10的排名，选取第9名东方证券以及第11名光大证券求平均，市盈率为12.72倍。中信建投港股存在低估。以中信建投2017年每股盈利0.61元计算，港股合理目标价为7.76港元，较今日收盘价高近16%。
券商在香港估值
此外，A股30家券商平均估值高达28倍，同时东方证券和光大证券的平均市盈率为21.7倍。如果中信建投在A股上市，定价很可能远高于港股定价。以中信建投2017年每股盈利0.61元计算，中信建投A股很可能定价至少20倍以上市盈率，大约介乎12.2元到18.3元。
券商在A股估值
二、严发审下，中信建投项目过会率高居第一
2017年发审委共审核488家公司的IPO申请，其中380家通过审核、86家未通过审核、22家暂缓表决，全年IPO审核通过率77.87%。中信建投IPO项目过会率高达95.65%，投行业务值得期待。
Wind数据显示，今年一季度，中信证券、中信建投证券、广发证券、华泰联合证券均完成4单IPO项目承销保荐，市场份额10.53%。中信证券一季度IPO项目募集资金总额61.92亿元，市场份额15.48%，位居行业第一；华泰联合证券和中信建投证券一季度IPO项目募集资金总额均超过50亿元，市场份额分别是14.26%、13.7%。
今年一季度，IPO项目（含联席保荐承销）上会数量超过3家的券商中，华泰联合证券、广发证券、安信证券、国泰君安证券过会率超过八成。其中，中信建投通过率75%。
无论募资额，承销份额，通过率都处于券商投行前列！
由中信建投作为主承销商的两只独角兽明日上市
除此之外，明日上会企业，有两只中信建投作为主承销商。一个是独角兽宁德时代，一个是深信服科技。宁德时代过会存在很大可能，宁德时代概念股最近也不断炒起，中信建投作为主城销售无疑将是IPO今明两天最大赢家！
科技部发布了《2017年中国独角兽企业发展报告》，其中，宁德时代以200亿美元的估值，位列第六，成为福建省唯一一家入围的独角兽企业。这意味着，宁德时代在冲刺IPO的关键时刻，“独角兽”身份再获官方“盖戳”认可。
另一家企业深信服业绩非常靓丽。2015年-2017年，深信服的归母净利润分别约为3.44亿元、2.43亿元、6亿元，其中2017年的归母净利润相当于募集资金总额（13亿）的46.15%。2015年-2017年，深信服的经营性现金流量净额分别约为4.03亿元、4.87亿元、7.65亿元，其中2017年经营活动带来的现金流量净额相当于募集资金总额（13亿元）的58.88%。
三、CDR新规发布，中信建投望摘取先机
证监会上周五宣布，将对符合条件的创新企业在内地发行新股及CDR进行试行计划。伴随着独角兽企业内地上市以及境外企业在内地推出CDR，券商股有望获益。据一财消息，中信和中信建投正分别牵头推进阿里和京东这两大巨头发行CDR回归A股的事宜，最快可能今年三季度问世。
随着CDR规则逐渐浮出水面，投行对CDR发行的热情也与日俱增，券商投行大概率将充分享受本次盛宴。“CDR的发行将给投行带来爆发式业务增量。”招商证券分析师郑积沙认为，从美国资本市场的经验来看，CDR与美股普通股的承销费率并无较大差别，甚至略高于普通IPO。中信建投领先的投行业务，一季度投行收入高居券商2，IPO承销的高通过率，有望让中信建投等大型券商先行获益！
摩通发表报告指，市场已预期CDR将推出，惟进展较预期快，对于行业领先的券商，如中信证券、中金公司及广发证券之业务扩张亦为正面因素。
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