编辑：luosen 来源：财经新闻网
财经网 沐宇
爱美之心，人皆有之。随着医疗水平的提升和消费升级，受日韩潮流影响，整容在中国也日渐兴起。特别是微整形，在各年龄女性中越来越普遍。资本市场也开始越来越关注医疗美容行业。不仅诸多整容医院登录新三板，其上游行业也开始寻求资本支持。2017年7月，生产玻尿酸的爱美客技术发展股份有限公司披露了IPO申报材料。
这家公司专业从事生物医用材料的研发、生产和销售，自主研发的产品是主要针对面部、颈部褶皱皮肤的修复的透明质酸钠产品，属于Ⅲ类医疗器械，主要面向医疗机构的整形外科、美容外科、皮肤科等科室。
重要原材料全部来自于竞争对手，商业逻辑存疑
爱美客在招股书中列明了行业内的主要竞争对手，其中有一家华熙福瑞达生物医药有限公司，是香港上市公司华熙生物科技的子公司，致力于透明质酸钠系列产品的研发、生产和销售，其主要产品包括润百颜和德蔓。观察君在润百颜的官方网站上看到：“润百颜是首个获得中国食品药品监督管理局（CFDA）批准，用于美容整形的国产纯透明质酸填充剂”，“德蔓™（Dermallure™）新一代舒适型透明质酸填充剂，拥有LCT利多卡因缓释技术与BBC等渗高效交联双重独特技术，能够令塑形效果更精准，维持效果更长久”。
再来看看爱美客的主要产品：
可见，华熙福瑞达的产品与爱美客的主要产品形成了直接的竞争关系。俗话说，同行是冤家。在这种情况下，爱美客每年都向华熙福瑞达采购大量的原材料。2014-2016年，爱美客分别从华熙福瑞达采购了30.77万元、158.97万元和384.62万元的原材料，占其当年采购总额的13.78%、17.90%和20.36%。根据主要原材料构成及华熙福瑞达的主营业务，可以判断出透明质酸钠是主要的采购内容。
那么爱美客每年采购的透明质酸钠中，有多少是来自华熙福瑞达呢？
通过上表不难看出，透明质酸钠每年的采购额及采购占比与爱美客向华熙福瑞达的采购数据基本是一致的。也就是说，爱美客生产所用的透明质酸钠几乎全部来自于华熙福瑞达。
这一商业交易具有两大疑点：一是华熙福瑞达为何一直向竞争对手供应生产原料，其对外销售的透明质酸钠与用于内部生产的透明质酸钠在质量、供销等方面是否存在差距，为何毫不介意爱美客的产品与其形成直接竞争；二是爱美客为何执意要从主要竞争对手处采购全部透明质酸钠，甚至不分散采购。一旦华熙福瑞达切断供应，短期内爱美客的生产、销售都将面临极大困难。
售价2530的产品成本不到45元，整体毛利率高达87%
2014-2016年，公司综合毛利率分别为93.73%、91.31%和87.19%，综合毛利率略有下降，但始终保持在较高的水平。其中，公司的三款主打产品——逸美、宝尼达和爱芙莱的毛利率分别为87.80%、98.23%和85.96%。宝尼达的毛利率已经接近100%，可以说是一本万利了。
根据2016年爱美客的毛利率及产品售价，观察君计算出了其主要产品的成本。结果相当惊人，市场价2530元的宝尼达成本仅仅44.79元。当家产品爱芙莱的销售价为368元，成本价仅为51.67元。
市场上一直传言医疗美容是暴利行业。根据爱美客的数据可以看出，传言非虚。这个售价仅为爱美客销售给下游医院的价格，医院会再次加价出售给消费者，最终消费者付款时已经距离出厂价有几十倍的差距了。
爱美客可能维持如此高毛利的重要原因在于供需的不匹配。当前行业内，普通消费者的微整形需求日益增多，而具备专业生产资质的企业相对较少。未来随着后进入者越来越多，行业普遍的高毛利水平将不可维持，毛利率下降成为必然。届时，爱美客的持续盈利能力将面临巨大考验。
主要客户深陷各类纠纷诉讼，爱美客作为供应商易被波及
爱美客下游主要客户为各类营利性整容医院及医疗集团。医疗美容行业经常出现各类纠纷，爱美客的主要客户也没能幸免。观察君通过公开信息查询发现，很多客户都深陷各类诉讼纠纷及法律风险中。
爱美客2016年的第一大客户上海美莱投资管理有限公司涉及法律诉讼事项41项，因未按时履行法律义务被法院强制执行4次，因侵犯李小璐、贾乃亮夫妻肖像权被起诉。由其投资的医院还曾因医疗损害赔偿责任纠纷案由被起诉，因超出核准登记的诊疗科目范围进行诊疗活动被行政处罚。
爱美客2016年的第二大客户华韩整形美容医院控股股份有限公司是新三板挂牌企业。华韩整形投资的多家医院因医疗损害赔偿责任纠纷案由被起诉。此外，该公司旗下的医院多次受到行政处罚。
由此可见，公司的主要客户在日常经营中经营较不规范，违规操作较多，且容易与患者产生医疗纠纷。而公司作为医院医疗操作过程中的重要器械供应商，也势必会被卷入众多纠纷中。
2015年，爱美客的控股子公司北京爱美客科技发展有限公司就被卷入一起生命权、健康权、身体权纠纷案。有消费者在云南某地的美容院进行隆鼻手术后构成9级伤残，身体健康受到损害，愤而将美容院及爱美客都告上了法庭。消费者和美容院都认为当时使用了爱美客的“逸美”产品。尽管最后法院判定爱美客不必承担责任，但可以看出下游医院/美容院的操作不当也容易给爱美客带来较大的法律风险。
医疗美容是一个备受争议的行业，作为其上游供应商，爱美客的上市之路也将受到监管机构和市场的特别关注。
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