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随着公募利率改革持续推进，传统的“佣金研究”模式在新的监管环境下面临压力，倒逼证券研究机构寻找新的盈利点和商业模式。 面对生存压力和竞争日益激烈的环境，不少证券研究机构积极行动，以改革创新促转型，不断探索多元化服务模式，开拓更多收入来源。
那么，面对外部压力和同行竞争，证券研究所从哪些方面修炼内功呢？ 如何在短时间内实现突破并建立品牌影响力？ 未来，证券研究所改革转型还有哪些方向？ 我们将面临哪些新的挑战和困难？ 对此，中国基金报记者采访了六位证券研究所所长，共同探讨证券研究所面对行业重大变化的“新做法”。
申万宏源证券执行委员会委员、申万宏源研究部总经理周海晨：从长远来看，建体系、强团队、树品牌的机构将获得更多发展机会。 同时，还要关注金融业的功能定位和人工智能的快速发展，这对传统研究模式提出了更高的要求。 我们要积极拥抱新趋势、前瞻谋划。
海通证券首席经济学家、研究院院长荀玉根：研究院通过深化改革创新，认真践行以投资者为中心的重要理念，不断提升专业服务水平，坚定不移地充当证券投资的价值发现者和提供者。优质上市公司。 作为新质量生产力的推动者，他积极创新、主动作为，持续为资本市场高质量发展作出贡献。
中信证券研究所所长、国际业务部负责人 吴朝泽：这几年卖家的流动性比较高，这一般是行业的正常现象。 券商牌照同质化竞争下，收费降低、行业集中是必然趋势，但这并不意味着研究价值减弱。 相反，前瞻战略研究、全球资产配置研究、前沿新技术革命、产业链深度研究等方面的需求更为迫切。
华安证券研究总监、研究院院长 尹延吉：目前证券研究业务供大于求，行业将在相当长的时间内面临市场出清的局面； 此外，行业内优质的研究产品还比较匮乏。 各企业要加大力度，提高专业研究水平，减少无效或过度的研究服务。
中国证券研究所所长苏晨：未来几年，卖方研究机构的格局将不断发生变化。 市场将对研究所的研究深度、研究模式、产业链研究联动、研究前瞻性提出更高的要求。 研究机构最重要的任务是培养和引进人才，完成研究业务的结构升级，构建卖方分析师的市场定价权。
华金证券研究所所长孙元峰：券商研究机构的发展模式逐渐从向买家提供研究服务获取分布式佣金转向“更高质量”的综合研究。 新形势下，有实力的分析师和建立了完善发展机制的研究机构正在迎来最好的时代。
研究业务“打破界限”
回归研究本源
中国基金报：为了应对激烈竞争带来的生存压力，去年多家证券研究机构开始推进改革转型。 您的企业是否有改革创新来推动转型？ 某些比赛风格是否发生了变化？ 具体体现在哪些方面？
周海晨：申万宏源研究积极推进“研究+投资+投行”的竞争战略。 为公司综合金融业务发展提供研究支撑和业务导流，促进研究价值转化。 同时，根据投资、投行等业务条线的实际需要，不断完善研究体系和研究布局，充分发挥公司综合金融服务优势。 近年来，在服务科技创新、专攻新技术、军工装备产业发展等方面形成了良好的协同效应。 在不断提升实体经济服务能力的同时，也开创了综合金融服务新模式。
另一方面，根据不同类型客户的研究需求，形成以投资研究、产业研究、政策研究为核心的一体化研究体系，扩大研究服务覆盖面，增加专业化、系统化的供给。研究服务。 投资研究方面，以二级市场股票为研究对象，重点关注行业和公司的中短期投资价值研究，服务公募基金、私募基金、保险机构等机构投资者。
产业研究方面，产业研究院正式成立，定位为“公司产业发展智库和大型投行（含股权投资）业务战略支撑平台”，服务国家产业战略、高新技术行业发展及公司大型投资银行业务。 定位，以更高的起点、更具前瞻性、更深层次、更全面的方式对行业开展中长期研究。
政治研究方面，成立专门的政策研究室，重点研究国家战略、区域经济和金融资本市场政策，不断提高对中央决策部门的影响力和对地方经济发展的服务能力。 三年来，累计向决策部门汇报意见建议近百条，20余条建议得到重要领导的认可。
荀玉根：今年3月下旬，海通证券研究所正式发布了新的研究体系。 新的研究体系紧扣国家战略、资本市场发展、上海乃至长三角发展和公司发展战略。 以“投资研究、产业研究、政治研究”的研究业务体系为基础，通过研究链条化、国际化、立体化提升研究质量。 过去，券商的研究主要集中在投资研究。 现在我们要继续从投资研究延伸到产业研究和政策研究。
此外，还将加快国际改革研究，以全球视野进行研究； 加快立体化改革研究，加大与企业投行、PE直投、期货等部门的合作。
海通研究院将加快完善六大制度，即：健全管理制度，提高工作质量和效率； 加快完善人才体系，夯实人才储备； 加快完善考核体系，充分挖掘人才潜力； 加快完善合规体系，夯实研发基础； 加快完善信息系统，提高科研工作效率； 加快完善科研产品体系，不断扩大影响力。
吴朝泽：一是打牢科研基础。 加大对机构投资者的投研服务力度，加强数字化、人工智能、高端制造、ESG等领域研究。
二是强化内部业务联动和机构服务非佣金收入。 研究院将成立专门的私募团队和企业客户团队，充分发挥投研资源优势，加大对相关客户的服务力度，争取更多收益，并会同公司内部其他部门积极探索相关衍生品领域的客户以及融资、托管等方面的非研究创收潜力。 在股权激励、股东减持、融资等具体业务方面，将为相关部门带来增量收入，同时提升客户服务深度。 逐步从纯研究销售向全产品机构销售转变，加强组合业务场景和商业模式打造，全面提高非佣金业务收入和占比。
3.深化国内外融合研究，全面打造国际化研究能力。 目前，我们的研发部门有35名SFC4持牌分析师，基本覆盖了整个行业。 每年，我们有一半的双语研究报告在中国大陆和香港同时发表。 在标的覆盖方面，我们基本完成了A股、港股、美股的主流标的覆盖。 此外，在金融双向开放背景下，积极践行金融服务实体理念，我们还将根据客户需求，组织海外产业链专题研究等活动，打造中信研究部国际品牌。
四是科技赋能。 继续加强金融科技投入，全面推进智研、智书、智文三大系统建设：通过智研系统提高科研人员基础工作效率； 通过知数系统，可以实现数据采集和共享，为公司降低成本，保留数据。 更多的数据资产可以通过智文系统的建设帮助集团的大规模模型发挥作用。
五是提升合规管理水平。 信息化合规人员运用科技手段提升合规管理水平，根据监管要求及时修订、补充管理制度，提升科研业务合规管理水平，保障业务发展。
尹延吉：开源节流。 1）减少一些不必要的开支，减少人员无序扩张； 2）销售渠道多元化。 除传统公募市场外，将更加关注私募股权等机构客户，加大企业客户开发力度； 3）更加“内向”，即除了继续专注于外部卖家研究服务外，我们还会寻求更多与公司内部其他业务协同的机会。
苏晨：1）进一步强化人才培养体系，提高分析师投研能力，为市场提供更高质量的研究成果。 2）大力引进人才。 未来几年，我们将进一步大力引进市场优秀团队。 3）通过联合研究、数字化研究和前瞻研究，与投行等其他部门协作，打造研究所研究风格特色，重点培养一批核心研究团队，增强研究锐度，打造研究团队的影响力和定价能力。 4）继续开发客户，增加研究市场份额。 研究团队的持续壮大，为销售系统研究内容的输出提供了切实保障，持续提升市场佣金市场份额，有效对冲公募基金降费带来的负面影响。
孙元峰：中小券商研究院重点在总量、半导体电子产业链、新能源智能制造、医药生物等实体经济重点领域配置研究力量，强化研究框架，并迅速形成差异化的研究品牌。 此外，如果运用得当，中小券商业务模式市场化、灵活的优势，将对研究业务本身的专业化发展产生可持续的保障和促进作用。
“外引进、内培养”推进人才梯队建设
中国基金报：明星分析师、各行业首席执行官往往是证券研究机构至关重要的业务骨干和核心力量。 贵单位在人才引进和科研团队建设方面有哪些考虑和经验？
吴朝泽：中信证券研究所近年来一直注重人才梯队建设。 不仅从外部引进优秀分析师，还注重内部培养。
2018年至今，我们以较快的速度引进了知名分析师。 我们聘请了很多明星分析师，比如策略负责人陈果、宏观负责人周俊植等，基本上每个赛道我们都已经有了市场领导者。 知名领导带领团队。 同时，也吸引了一大批非金融专家人才。 目前，研究团队中一半以上的研究人员具有深厚的行业和产业背景。
另一方面，公司也在不断加强新生代力量的自主培育。 目前，军工首席执行官李涛阳、人工智能首席执行官于方波均是中信证券内部培养的。 只有稳定的人才梯队才能给公司科研带来持续的活力和竞争力。
周海晨：在人才引进方面，申万围绕重点领域完善了科研人员配置，打造了一支有竞争力的科研队伍。 在人才培养和梯队建设方面，学院秉承“培养百年团队、拓展人才价值”的理念，建立了全周期的人才培养体系、配套的人才发展保障体系和人才培养体系。晋升晋升的竞争机制，夯实了团队可持续发展的基础。
同时，学院不断探索和迭代投资研究方法论体系，形成了系统的培训课程框架。 建立了覆盖新员工、中生代员工和不同发展阶段骨干员工的培训项目，在人才储备和培养方面发挥了重要作用。 。
荀玉根：加快完善人才体系，夯实人才储备。 探索具有海通研究院特色的全路径、阶梯式人才培养机制，丰富人才“蓄水池”，帮助更多创新人才快速成长。 海通研究院针对研究院全体员工、集团员工和客户推出了系列培训课程——“海通研究之道”。 研究院首席分析师将进行讲座，分享自己研究领域的见解、研究经验和成长经历，并邀请公司内外专家进行职业发展规划、财务估值模型等专题培训。
加快完善考核体系，充分挖掘人才潜力。 充分发挥考核指挥棒作用，建立有利于集团运作的考核和MD职级制度，充分发挥“干部能上能下、员工能进能出、工资可涨可降”，突出绩效考核，注重能力素质考核，重视党建考核，通过绩效考核强化正向激励和负向约束。
苏晨：我们认为未来几年卖方研究院的格局会不断发生变化。 市场将对研究机构的研究深度、研究模式、产业链研究联动、研究前瞻性提出更高的要求。 国家金融研究院最重要的任务是培养和引进人才，完成研究业务的结构升级，打造卖方分析师的市场定价权。
在人才培养方面，研究所开展新员工培训、外部专家培训、内部研讨会、读书会等多种活动，提高分析师的投资研究能力，为市场提供更高质量的研究成果。
在人才引进方面，“3.0”改革以来，已引进10余支成熟团队，研究团队在市场关注的中长期核心方向上进行了重点部署。 不过，相比于专注于打造“明星”分析师，我们更愿意提升研究团队的“内功”，打造“明星团队”，将更多的资源投入到跨团队的联合影响力和新人的成长上。
尹延吉：我们自成立以来，始终坚持“引进外部人才、培养内部人才”的原则，注重自身的培养。 目前，我们已经进入一个相对成熟的发展阶段，更多地依靠内部培训和晋升。 在人才建设方面，我们认为文化建设非常重要。 比如，我们始终秉持做与不做的理念，坚持做深入的行业研究，更加注重长期可持续发展。 我们培养和聚集了一大批理念相同的优秀分析师。 部门和销售队伍。
多管齐下
打造品牌影响力
中国基金报：费率改革下，券商如何在短时间内突围并打造品牌影响力？
周海晨：证券研究机构要以研究体系为基础，不断提高对各种资产或要素，特别是新经济、新业态的估值和定价能力。 要不断增强证券研究咨询品牌力。 加深对细分行业的专业理解，提高对行业前景的判断能力，重点关注不同的科技研发规律、产业发展阶段、国内外可比公司、上下游行业状况、公司技术优势、公司商业模式、核心研发人员等因素加大对上市公司的基本面研究。 只有专业、深入的研究才能创造价值。
积极推进行业标准建设。 申万宏源研究不断完善行业指标和行业分类的标准建设。 指标体系方面，先后推出碳中和、专业化、新颖性、高端制造等指数，致力于提供投资参考和业绩比较基准，具有较大的市场引导意义。
最后，挖掘比较优势，形成特色。 证券研究机构应立足自身优势，根据自身股东特点、人才储备、区域优势、业务特点，形成差异化的发展方向。 比如，聚焦某个产业领域或者某个业务领域，培育这些领域的核心竞争力。 或深化本地资源，加强与区域性股权市场合作，协助本地市场服务专特新板，加强对专特新企业的研究支持。 一些证券公司在固定收益业务上有优势，可以加强研究部门与本部门的协作，形成业务特色。
荀玉根：根据各类投资者的不同需求，我们的研究产品涵盖宏观、战略、行业与公司、金工、固定收益、基金评估、政治研究、产业研究、区域经济等多个研究领域。 ，提供内容丰富、高水平的专业研究产品，穿透各条线的研究壁垒，发挥群体研究战斗力，持续提升“投资研究、产业研究、政治研究”的综合研究能力。
吴朝泽：一是提高科研质量。 通过高质量的研究成果赢得市场的认可和信任。 二是强化内部服务。 进一步发展内部服务，为公司内部投行、资管、经纪等部门提供强有力的研究支撑，增强内部协同，构建多元化业务模式，探索“投行+投研+投资”三大投资。联动模式提升整体业务竞争力。 三是拓展非公募基金客户服务。 加大对保险机构、QFII、RQFII、私募基金等的服务，拓宽收入来源。 4、加强合规与风险管理。 保证业务稳定运行，为品牌建设提供坚实的基础。
尹延吉：1）打通与公司内部业务线的协作机制，从体制机制上保证和鼓励协作的顺畅； 2）充分发挥各券商内部服务、协作等优势，华安证券将充分发挥长三角区域一体化的区位优势，充分发挥安徽特别是安徽的优势合肥，在布局新兴产业。
苏晨：核心是研究产品质量，建立从总量到行业、从数据支撑到产业链研究、从产业链视角到全球行业比较研究的研究成果三维介绍，并重点打造定价一些工业领域的电力。
卖方研究“同质化”问题依然存在
进入激烈的库存争夺阶段
中国基金报：新形势下，子仓佣金“蛋糕”的缩小将加剧证券研究机构的“内卷化”。 券商学院未来将面临哪些新的挑战和困难？ 应该采取什么应对措施？
吴朝泽：随着机构客户不断扩大，卖方研究的服务压力越来越大。 与此同时，机构业务服务不再是纯粹的研究服务。 券商的机构业务正在围绕管理者的需求快速迭代变革。 服务对象由过去主要服务公募基金，转变为服务公募、私募、理财子公司等众多专业机构。 服务模式也从单纯的研究、销售向研究、托管等、融资、衍生品、投行配售等综合服务转型。
此外，声誉风险也需要密切关注。 近年来，证监局对券商研究领域采取密集的行政监管措施，业务经营需要持续关注声誉风险。 在监管部门“零容忍”的基调下，高质量、合规的研究报告是证券研究所发展的基础，也是研究所打造差异化研究平台的核心竞争力。
周海晨：短期来看，科研院所之间的竞争将进一步加剧。 目前，我国资本市场卖方分析师数量创历史新高。 领先机构和新兴研究机构都在扩大其能力。 从业人员数量的增长也加剧了证券研究行业的竞争。 近五年数据显示，前十大券商次级保证金佣金占比持续下降，从2019年的45%下降至2023年上半年的42%，行业集中度有所下降。 而且，卖家服务同质化明显。 全行业研究机构涵盖3000多个课题，每年分析上市公司年报约20万份。 随着数量的增长，科研服务的差异化和服务效率有待提高。
从长远来看，建体系、强团队、树品牌的组织将获得更多的发展机会。 经过本轮证券研究机构的激烈竞争和供给侧改革，行业集中度将会提高。 对于成立历史悠久、团队规模大、研究体系完善、品牌影响力强的大型领先研究机构来说，将获得更多的市场机会。 但同时我们也必须看到，金融业的功能定位和人工智能的快速发展对传统研究模式提出了更高的要求。 我们要积极拥抱新趋势、前瞻谋划。
孙元峰：随着经济高质量发展深入推进，金融市场结构调整的力度逐渐开始大于整体波动，市场交易量很难恢复到2017年的极度火爆状态。过去整体波动较大的时候。 同时，降低中间成本也成为金融机构和产品的重要政策导向。 机构交易佣金率也将出现较大幅度下降。 以研究服务换取仓库佣金的传统模式将进入激烈的库存竞争阶段。
在经济发展方式转型升级、金融服务实体经济的战略要求下，证券研究业务未来将进一步凸显其专业性和深度。 研究业务的主要重点也将立足二级市场，进一步延伸至实体经济先进产业链。
尹延吉：除了潜在的市场规模压缩的挑战外，目前证券研究业务供大于求，行业将在相当长的时间内面临市场出清的局面； 另外，业界优质的研究产品其实还是比较稀缺的。 各企业还必须加大力度，提高专业研究水平，减少无效或过度的研究服务。
探索多元化收入模式
抓住机遇，实现数字化转型
中国基金报：未来证券研究所改革转型的方向是什么？ 存在哪些新的市场机会？ 长远来看，证券研究机构应如何追求高质量发展？
吴朝泽：首先，证券研究机构可以通过提供更加多元化的服务来拓宽收入来源，比如探索与金融科技结合的新业务模式。 还可以加强对非公募基金客户的服务，比如上市公司、兴业投资机构，这些都是非常需要研究支持的客户。 证券研究机构应加强与证券公司内部其他业务部门如资产管理、投资银行、经纪业务等合作，形成联动效应，提供综合金融服务，增强整体竞争力。
此外，随着中国资本市场的进一步开放，证券研究所可以抓住机遇，拓展国际市场，与全球投资者建立联系，提供跨境投资研究和咨询服务。 在追求业务发展的同时，证券经销商研究机构应严格遵守行业规范和法律法规，加强合规性和风险管理，确保业务稳定，并为品牌建立提供坚实的基础。
周·海奇（Zhou ）：中央金融工作会议提出的五个主要文章是未来金融创新和发展的重要方向，也是证券研究机构增加研究服务的关键领域。 证券研究所应积极为居民的财富管理和国家战略提供服务。 接下来，它将重点关注五种主要文章：技术金融，绿色金融，包容性金融，养老金和数字融资，并积极促进研究创新和服务创新。
在科学，技术和金融方面，我们必须积极地拥抱对AIGC等传统研究和咨询服务的重塑，将智能投资研究整合到研究咨询服务中，并使用AI，大数据和其他技术进行深入处理和深入处理。基于财务信息收集的分析财务信息。 ，增强新兴技术资产的估值和定价能力，并对技术行业的运营模型和开发前景进行深入研究。
在绿色金融方面，有必要更好地掌握绿色行业的研究方向，大力制定ESG研究策略，继续促进ESG投资概念，促进碳定价估值的市场化，并优化市场投资方式和投资概念。 加强对绿色相关概念的研究，并推出更多的绿色指数和产品。
在数字融资方面，有必要加强对数字行业创新发展路径的研究，不断提高数字元素的估值和定价能力，并进一步改善数字经济指数系统。 抓住企业数字化转型，为企业的数字化转型提供更多咨询服务，并加速数字工业化和工业数字转型的发展。
在包容性金融方面，有必要通过研究为更多居民提供包容性服务，确保公平，及时和开放的信息传输以及指导市场期望。 对创新金融服务模型进行深入研究，并为金融机构提供咨询服务，以促进客户和服务并实现自己的业务转型。
就养老金融资而言，有必要加快研究缺点的填补，将其视为一个重要的研究主题，加强对养老金产品配置和养老金行业的研究，并对养老金金融和养老金行业服务链进行深入研究。
Sun ：经纪研究机构应首先关注深入和专业研究，并加强对特定细分行业或主题的深入研究。 这不仅将提高研究报告的质量和价值，而且还可以更好地为专业投资者服务，并满足他们对深入信息的需求。 该研究所可以通过提供高质量的研究服务来支持实际经济的发展； 促进与企业的合作，扩大业务领域，为证券公司带来新的收入来源，同时增强研究所的社会价值和品牌影响。
同时，证券研究机构可以使用大数据和人工智能等先进技术来提高研究效率和质量。 开发智能投资研究工具和平台，为客户提供更方便，更有效的服务体验。 通过技术创新，可以提高研究工作的效率，可以建立更科学和客观的研究系统，并且可以吸引更多对高科技服务的年轻投资者。 研究所应探索新的服务模式，例如专业培训课程，行业研讨会，付费订阅服务等，以满足市场的各种需求。
此外，证券研究机构还应平衡内部和外部服务。 证券研究机构应考虑内部服务和外部客户，并实现外部业务和内部服务的平衡发展。 这包括为投资银行，资产管理，自行运营和其他部门以及为外部机构投资者提供研究支持。 这将更有利于优化内部资源分配并提高整体运营效率； 增强内部协同作用，增强各种业务的全面竞争力，并通过内部服务提高外部客户服务的质量。
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