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我国经济复苏进程反复，通胀再次进入收缩区间，核心CPI上涨动力不足； PPI同比降幅扩大。 出口增速回落快于预期。 展望后期，海外补库的可持续性仍需观察。 年内利好因素是基数较低，11月、12月单月出口增速有望转正。 美国经济保持正增长，美联储官员鸽派、鹰派，美长期债券收益率再度反弹。 拆解美债利率的定价因素后，考虑到当前美国经济和美联储资产负债表的变化，我们预计美债长期利率短期内可能维持高位。 值得一提的是，美国两党9月紧急通过临时预算法案，该法案将于11月17日到期。如果届时美国国会无法就财政分配达成一致，美国政府可能再次面临“停工”风险。
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我国经济复苏进程重演
我国经济复苏进程不断重复。 10月份，我国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%，PPI同比下降2.6%，环比持平。 以美元计，出口同比下降6.4%，前值下降6.2%； 进口增长3%，前值下降6.3%。 通胀再次进入收缩区间，核心CPI缺乏增长动力。 从主要成分看，食品价格出现超季节性下跌，其中鸡蛋、猪肉价格环比分别下跌4.3%和2.0%。 尽管四季度是传统旺季，但生猪供应端显示能繁母猪存栏量较高。 猪肉价格可能很难大幅上涨。 非食品方面，节后出行需求下降导致机票、旅游价格下跌。 PPI同比降幅扩大。 PPI同比降幅连续三个月收窄后，PPI同比降幅转为小幅扩大。 此前公布的制造业PMI主要原材料采购价格和出厂价格环比下降。 压力减弱。 PPI涨幅仍集中在上游行业，中下游行业涨价动能较弱，加工业、生活必需品价格环比转负。 由于房地产投资累计增速仍处于负区间，下游房地产等相关链条消费或将疲软，内需拉动通胀程度或有限，核心通胀上升动能不足，表明剔除食品拖累项目后需求依然疲弱。 出口增速降幅超预期。 除俄罗斯已修复、对美国出口增速与上月基本持平外，对其他主要地区出口增速均出现不同程度下滑。 其中，欧元区增速下滑较为明显。 降幅环比扩大7.4个百分点，欧元区制造业PMI疲软也预示需求复苏疲弱。 分产品看，汽车、成品油增速持续强劲，手机持续向好，劳动密集型产品增速全线下滑，印证了前期出口强于季节性，与海外假期季节性需求旺季有关。 展望后期，海外补库的可持续性仍需观察。 年内利好因素是基数较低，11月、12月单月出口增速有望转正。
美国国债收益率高位波动
美国经济保持正增长，美联储官员鸽派和鹰派倾向，美债收益率高位波动。 近期，受美国经济数据波动等因素影响，美国长期债券利率自10月以来高位回落，美国实际利率也出现小幅回调。 市场预计美联储将在明年初降息，但美国消费者和劳动力市场仍有增长动力。 在房地产、股票价格上涨带动下，居民收入和消费得到支撑。 这与美国制造业周期补库和财政支出扩张的背景相结合，进一步增强了美国经济的韧性。 美联储多位高官发表鹰派言论，提及美联储未来仍可能加息； 鲍威尔在11月利率会议上表示，考虑到现有的不确定性和风险因素，以及美国在对抗通胀方面取得的进展，美联储正在谨慎行事，债券收益率上升可能意味着不再加息。需要。 担心市场对美联储货币政策转变的预期过度，鲍威尔在国际货币基金组织会议前表示，如有必要，美联储将进一步加息，以实现将通胀降至2%的长期目标。 受此影响，主导市场情绪和主要资产价格走势的长期美债收益率再次反弹。 拆解美债利率的定价因素后，考虑到当前美国经济和美联储资产负债表的变化，我们预计美债长期利率短期内可能维持高位。 值得一提的是，美国两党9月紧急通过临时预算法案，该法案将于11月17日到期。如果届时美国国会无法就财政分配达成一致，美国政府可能再次面临“停工”风险。
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