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但反观如今的一级市场，相比IPO、并购等退出方式，老股转让颇受欢迎。
据悉，黑石拟以15亿美元收购中国光伏龙头企业古瑞瓦特52%股权，从而实现对古瑞瓦特的收购。 这个价格实际上是50%的折扣。 要知道，“古鲁瓦特”已经开始在香港进行IPO路演。 如果成功敲响警钟，相信黑石这次又会赚大钱。
还有消息称，红杉以较之前估值200亿美元折让30%的价格收购了小红书老股，相当于估值140亿美元。
您认为 50% off/30% off 是最低的吗？ 当然不是。 据说，有的S基金去VC收购创新药项目，坦白以30%的折扣开始谈判。 还有一些SaaS项目收购估值高一点，有40%的折扣。
很多人会觉得这不是抢劫吗？ ！ 当然不是。 当前，IPO趋紧，产业资本并购日趋理性。 在“退出难”的背景下，GP们也很无奈。 毕竟基金即将到期，必须给LP一个解释。
一位投资者朋友甚至直言，“在S基金投资中，折扣并不重要，成功交易才是最重要的。在之前的估值泡沫中，老GP即使有30%的折扣也能赚钱，只是赚的钱多了而已”少钱。”
S基金的贴现策略选择
影响S基金投资折溢价的因素有很多，但归根结底有两个因素：一是市场因素，二是收购老股的公司因素。
市场因素折溢价
首先，众所周知，目前二级市场本身就冷，加上IPO收紧。 事实上，它极大地影响了中后期项目的溢价能力，大部分都需要折价收购。 但什么折扣合适呢？ 还是要看整体市场走势。 如果是与硬技术有关的目标，或者是“卡住”的技术，那就不言而喻了。 一般来说，它是以象征性的 30% 或 20% 折扣购买的。 如果未来三四年能够上市，那么溢价收购的可能性也很大。 毕竟，IPO收紧只是阶段性政策。
老股标的公司情况的影响
对于老股的收购，除了关注宏观经济和市场波动外，最根本的是筛选标的。 在S基金火爆的今天，虽然我们成功交易了一些好的基金份额和老项目股，但我们也看到很多投资者陷入了“模式创新”的陷阱，认为S基金只是折价、“挑”。讨价还价”并对它们给予太多关注。 折现率，而忽略了对基础资产的研判。
就像我前段时间看到的一个报道，有一个国有背景基金投资了一家轨道交通公司。 投资人也表示，“在轨道交通领域，我们投资的是技术，但这家公司的核心技术壁垒稍显逊色。 但我们投资了。 我们投资的原因是公司CEO有很强的资源整合能力。 现在已经有超过10亿的订单，估值也不贵。 我们为什么不投资呢？”
虽然这是VC投资，但S基金也是如此。 赛道、团队、过去的收入、未来三年的发展潜力等等都需要综合考虑。 不要因为一点小瑕疵就开始盲目打折。 毕竟成交才是目的，一味的打折只会吓跑卖家。
值得一提的是，S基金虽然看似火爆，但实际上是“信息极度不对称”背景下的投资行为。 因此，作为S基金投资者，除了了解市场经济波动和行业整体趋势外，最重要的是建立有效的沟通机制。 与老 GP 建立更多联系，而不是老 LP。 毕竟GP团队是最熟悉目标的团队。
通过我们自身的专业精神以及与资深GP的有效沟通，我们可以共同制定合理的交易条款和风险控制体系。 这样，老GP就会愿意帮助S基金对拟投标进行尽职调查。 让投资者充分了解投标人的情况，以便做出决策。
S基金未来走势
近两年，随着退出越来越困难，大部分基金已经到了退出清算期，而GP团队的投资业绩也不尽如人意，GP和LP之间的关系降到了冰点。 S基金作为一种新的退出方式脱颖而出，受到众多GP的追捧。 不过，过多的折扣也是阻碍很多交易完成的重要因素。
在老项目估值被虚高的情况下，买卖双方都在思考S基金未来的走势。 其实不外乎几种可能：第一个是越来越多的专业投资者涌入，建立了完整的估值计算体系。 二是利用人工智能、大数据模型等前沿技术，帮助投资者做出有效的决策建议。 三是监管部门出台相应规定。
首先是专业投资者的涌入。 事实上，今天S基金的盛况让我想起了以前国内互联网和移动互联网投资的时代。 当时最缺的就是项目和资金。 纵观目前国内的S基金，也是如此。 各地纷纷建立自己的S基金集群，动辄就超过十亿甚至上百亿。 还有海外S基金巨头翰岭资本，也在上海设立了办事处。 这些信号对于S基金来说都是利好。 相信市场很快就会找到适合S基金估值计算的成熟系统。
二是技术更替。 要知道，年初的时候可是大爆，但是却让大家眼睛都亮了。 无论是国内大型厂商还是初创公司也都开始布局，人工智能和大数据在中国发展已久。 而且，S基金的投资策略是中后期项目，所投项目最好在三年内IPO。 要知道这样的项目肯定已经有自己完整的财务报告体系了。 技术与数据的结合，一定会产生合理的算法体系，辅助S基金投资者做出判断，提高工作效率。
最后一步是政策监管。 一个行业的崛起，必须经历一个从“野蛮生长”到成熟的过程。 显然，S基金目前正处于“野蛮生长”阶段，大家都在摸着石头过河。 不过，随着S基金市场的日益成熟，监管机构将更加关注这一市场的发展。 未来，预计监管政策将进一步规范市场行为，保护投资者合法权益。 例如，监管机构可以通过设定更严格的投资门槛、加强信息披露等措施，降低市场不确定性和投资风险。
总而言之，S基金对老股的折价收藏只是一种投资策略。 毕竟很多老股都经历过估值虚高的时代，现在IPO收紧。 为了降低其投资风险并获得一定的投资回报，贴现是S基金最有效的方式。
然而，S基金作为一种新兴的投资和退出方式，也面临着诸多挑战和不确定性。 毕竟现在已经是一级市场中的二手市场了。 退出只能通过IPO或者并购的方式，最坏的情况就是被创始人回购。 因此，未来S基金市场还有很多需要完善的地方。 我们期待它的成熟。
结论
其实还是那句话，折扣不是目的，只是达成交易的手段。 对于不够高的目标，即使打折，也可能没有S基金愿意出手。
就像一位用S基金退出的医疗领域投资者朋友曾经告诉我的那样，“其实S基金市场的投资者还是很理性的，不会像报道中那样刻意‘断骨’去收购老股。”市场上的价格肯定是经过专业评估后给出的，一般是20%到10%的折扣，如果有些转让者急着用钱的话，还会有30%到30%的折扣。”
通过这位投资者朋友的亲身经历，不难看出S基金投资者并不像大家想象的那样恶意降低估值。 毕竟是生意，双方都赚钱，价格也好谈。
文：王旭| 致信研究公司行业研究总监
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