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9月PMI重回扩张区间
9月份综合PMI生产指数回升，我国经济复苏斜率企稳有所上升。 其中，外需拖累减弱，带动了装备和高技术制造业； 政策有利于加快基础设施和房地产建设，稳定建筑和原材料行业； 金融口的宽松有助于缓解偿债压力，对消费品制造业和原材料行业产生积极影响。 相关服务业带来提升。
非制造业商务活动指数止跌回升，比上月回升0.7个百分点至51.7%。 尽管出现复苏迹象，但仍处于年内低位。 相反，建筑业景气度提升幅度高于服务业。
随着夏季的结束和长假的到来，9月份居民居住半径出现季节性下降； 但受国庆假期影响，运营客运总量同比大幅增长。 假期国内旅游人数8.26亿人次，同比增长71.3%。 仅“双节”首日，全国累计接待游客1.91亿人次，比去年同期增长101.42%。 节日期间国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，比2019年可比增长1.5%。
宏观情景建立：房地产政策多面向需求端
多部门相关负责人在9月20日国新办召开的国务院例行政策吹风会上表示，8月份以来，各有关方面不断优化多项阶段性政策，研究出台了一批针对性较强的政策。新举措中，我们将积极谋划一批储备政策，实施一套政策“组合”，有效稳增长、提信心、防风险，继续巩固我国经济复苏的积极势头。
8月份数据显示，消费和制造业投资回升，物价和货币环境有所改善。 本周是8月份全部数据披露后的第一周，整体金融市场环境较为复杂。 判断8月份经济的延续性，房地产问题依然是核心。 现在，房地产相关债务（标准债务面临重组压力，非标准债务呈现三角债务关系）。 从中央调控的节奏来看，似乎已经下定决心，让相关债务的债权人和债务人共同承担损失，而不是大量释放财政资金。 自7月24日政治局会议以来，房地产调控相关政策已逐步放松，但政策的时滞应该是一个较长的过程，当局有足够的耐心等待债权人重组的结果。 房地产恐慌向整个经济的蔓延似乎已经得到控制。 如果房地产价格不能稳定，住宅部门就不会加杠杆。 这背后的逻辑依然是资产价格的预期。 如果房价继续下跌，那么会有住房需求的居民会继续选择租房，因为租金价格会同步下跌，手中资产的流动性可以保持。 因此，对于购房者来说，要么价格已触发最低水平，要么有迫切需求。 在房价快速下跌的阶段，以及面临资产持续下跌预期而放弃流动性的背景下，居民加杠杆买房几乎是不可能的。 事物。
稳定物价有两种方式，一是政策限价，二是增加需求。 政策限价可能带来的风险之一就是阴阳合约，它会冲击整个市场定价体系，最终可能导致不可挽回的损失。 二是扩大需求。 需求增加有几个必要条件。 一是放开准入条件，这是近期政策的重点之一。 二是让价格在合理范围内波动。 价格波动是市场行为。 只要价格控制在不引发下行恐慌的范围内，房价下跌就会带来更大的购房需求。 就目前的房地产市场而言，尚不具备完全开放的市场调控机制和能力，在一定程度上仍需依靠政策的力量。 综合来看，供给侧下滑是注定的事实。 解决房地产库存问题只能依靠需求方。 我们预计全国范围内需求侧政策（配合金融）的放松将继续缓慢释放。 第四季度，我们希望看到现房销售面积能够在价格小幅下降的基础上企稳的局面，维持以时间换空间的策略。
美国经济依然强劲
8月23日以来，原油价格快速上涨，从79美元/桶上涨至95美元/桶。 原油价格快速上涨的主要因素来自于OPEC+与俄罗斯联合宣布维持减产至年底，这可能导致四季度供应严重短缺。 IEA在月度报告中表示，自1月份以来，沙特阿拉伯和其他欧佩克成员国的减产使市场供应量减少了250万桶/日，但到目前为止，美国、伊朗和巴西创纪录的供应量基本上抵消了这一影响。 抵消。 不过，IEA认为，由于OPEC+减产将持续到今年年底，石油市场第四季度可能会出现约110万桶/日的重大供应缺口，这或将支撑油价。 目前，国际原油基准布伦特原油价格已升至每桶90美元以上，创10个月来新高。
美元指数从7月14日的99.7一路上涨至107附近，即将在2023年3月8日突破105.7水平。2023年3月是美国经济硬着陆和预期最不确定的时期加息是经济风险的根源。 最高点。 美元指数能否继续上涨非常关键。 受美元指数影响，金价一直较为疲软。 纽约黄金大师协会从8月初的2008年波动到9月15日的1933年，较2023年5月上旬的2085年大幅下跌。受美元、黄金、原油三角关系变化影响，原油供给侧显着增强，原产国谋求自身利益。 本月欧洲央行加息25个基点。 虽然美联储议息会议尚未进入本周，但11月加息的可能性也较小。 市场上已有一些声音在猜测降息预期。 美元指数和国债收益率正在上升。 这表明经济仍处于狂热阶段，美联储不会轻易放弃加息的手段。
美元指数居高不下，对全球宏观经济和资产价格构成挑战
需要讨论的一个问题是美元指数的位置。 加息和加息预期提振了美元指数，这是一个合理的结果。 但在107的极高水平下，全球宏观经济和资产价格将面临前所未有的挑战。
需要观察的几个情况是，金价短期内大幅跳水。 主要原因是美元指数打压了黄金上涨的空间和动力。 这与以往美元与黄金同步上涨的格局不同。 我们认为主要因素是美国经济落地博弈迅速分化。 美元指数的高位带动了美国十年期国债收益率的上涨。 目前的收益率接近5%左右，这意味着商业贷款，尤其是中小企业的贷款，将大幅上涨至10-20%的区间。 这样的回报率导致全球其他资产（包括大宗）价格的上涨空间受到强烈压制。 在这种情况下，可以有两种猜测。 首先是美元走强持续吸纳全球现金流，结果就是美国经济持续升温。 其次，全球资产价格短期内没有上涨空间，金融市场融资属性面临压力。 将两者结合起来一路高歌不太可能，因为金融市场的融资属性必须与其定价工具即利率相结合。
从全球宏观经济层面来看，高利率的美国国债将继续吸引大量资本流入，这对全球经济来说并不是一件好事。 复苏格局不平衡是大概率事件，能源竞争和产业结构变化将对许多小型经济体产生不可逆转的影响。
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