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投资研究包括投资管理和投资研究，是投资团队和相应的投资研究支持团队的总称。 投研能力是信托业从融资业务向资产管理转型的核心能力，但仍是短板。 如何打造投研能力是信托能否成功转型的关键。
（一）投资研究能力现状
目前，部分信托公司已在资产管理领域进行业务布局，打造专业投资团队，以债券投资业务为主，拥有现金管理产品、纯债固定收益投资产品、“固定收益+”产品、并将FOF产品作为重要方向。 。 现金管理产品方面，上海信托“现金收益”信托计划管理规模超过500亿元，底层投资于货币资产和标准化债券。 此外，还有外贸信托、中航信托、平安信托、建信信托、中信信托、中融信托等20余家信托公司开展现金管理业务。 在纯债固收投资和“固收+”产品方面，已有建信信托、平安信托、中航信托、长安信托、中建投信托等多家公司的纯债和“固收+”产品等超过100亿元。 在FOF领域，外贸信托、平安信托、华润信托等信托公司早已布局。 其中，外贸信托-汇选FOF系列产品目前已形成固定收益、量化、股权、宏观资产配置四大战略类型。 产品线、规模突破100亿元。 此外，一些信托公司成立了自己的投研交易团队，继续在二级市场发展，开展权益类资产直接投资业务，磨练能力和储备策略，打造品牌。
在投研方面，由于股东背景、资源禀赋、核心能力、优势业务、公司文化、激励机制、业务结构等方面的差异，不同信托公司的投研体系和现有投研能力存在较大差异。 大多数信托公司都设立了研发部门等独立部门来承担公司层面的研究工作，但大多侧重于战略研究、行业研究和具体业务研究，而不是对基础资产的定价和筛选。 ，少数信托公司的研发部门还承担部分底层资产定价职能。 一些信托公司设立了专门的资产管理业务部门或部门，实行投资与研究一体化的组织架构设计。 资产管理事业部或事业部还负责基础资产的收购、投资和研究。 一些信托公司设立了独立的投资研究部门。 例如，上海信托于2019年成立了投资研究部门，致力于优化公司投票流程、市场与资产研究、业务创新孵化等。 一些信托公司设立了投资研究中心，整合公司的研究能力，提供业务支持。 近年来，随着信托行业转型的不断深入，行业内大部分信托公司积极调整业务结构，不断打造和积累自身的投研能力。 由于时间积累有限，目前信托行业的投研能力与公募基金、券商相比。 、保险资产管理等方面还存在一定差距。
（二）提升投资研究能力的必要性
融资业务向资产管理业务转型的核心是投研能力建设。 如图5-19所示，非标业务模式中，主要人员是信托经理，从事资产搜寻、结构设计等投行性质的工作； 在资产管理模式中，由于资产的供给主要由金融机构、投行部门提供，存量巨大，底层是公开的，所以不需要这一阶段的资产搜索。 此外，投资决策不再只是针对特定行业和区域目标的风险判断，而是涉及更多的行业、更大的价格弹性和风险。 非标准化业务模式下，资产搜索和信托管理人是业务核心； 而资产管理业务模式下，投资管理和投资经理是核心。 此外，非标模式下负责投资决策的风险管理在资产管理业务中处于次要地位，更多体现在风险监控上。 投资管理能力是风险控制最重要的基础。
投资研究能力对于资产管理业务至关重要。 从具体业务来看，二级市场股票、债券投资业务的成功需要一个对宏观环境和利率、市场策略、上市公司基本面和具体产品进行研究分析的投研体系。 一级市场股权投资业务 对非上市公司进行筛选、尽职调查、分析、估值和定价，需要建立投研体系。 以客户为导向的财富管理业务需要能够对大类资产进行分析和配置的投研系统。 另类资产管理业务需要特定的另类资产定价投研体系。 基于定位和禀赋的差异，不同信托公司可以在资产管理业务、财富管理业务或资产服务业务中选择不同的业务形式。 这些业务形态大多需要利用基础资产的定价和筛选能力。 在这种情况下，信托公司提升投研能力的必要性越来越大。
（三）投资研究能力提升路径
1. 组建投资团队
（一）投资经理队伍建设是投资研究能力建设的基础。 基金经理的投资理念、能力和经验非常重要。 由于大多数信托公司没有专业的投资经理团队，通过市场化的方式招募外部人才是建立投资经理团队的最快选择。 当业务处于起步阶段时，管理的资金规模较小，平台吸引力不够。 这个时候往往需要更强的激励来吸引优秀的投资经理。 此外，投资管理人的产出低于大平台，信托公司需要较大的前期投资。 此外，投资经理团队的组建需要更大的战略定力和决心。 首先，优秀投资经理能力的认定存在不确定性。 投资管理的历史业绩往往带有很强的运气成分，也与平台和支持有关。 可能需要多次尝试和错误才能找到合适的人才。 其次，业务增长不仅与投资经理的能力有关，还与外部市场环境密切相关。 业务发展的时间长短具有很大的不确定性。
（二）注重投资经理队伍建设。 目前，大型基金公司和资产管理公司已基本建立了成熟、全覆盖的投研体系。 信托公司正处于追赶阶段，不应盲目模仿。 我们要用压力的原则，把有限的资源集中在一个或几个点上，这样才能在短时间内快速赶上、赶上并取得突破性优势。 目前大多数信托公司都遵循这一原则，在债券、FOF、资产配置、指数增强等少数领域聚集投研能力。
（3）在建设投资团队的同时，要同时加强销售能力。 投资和销售是相辅相成的。 没有投资能力就无法筹集资金，没有资金就无法招聘投资经理。 因此，投资和销售能力要同时打造，起步阶段应加大公司自有资金的支持。
（四）投资团队建设要注重组织能力建设。 吸引优秀的投资经理对于建设投资团队至关重要，但仅仅依靠一两个明星基金经理会导致组织缺乏稳定性，难以积累公司的投资能力，形成投资增长的土壤人才。 形成稳定的自主开发能力。 为此，一方面，在引进资深投资经理的同时，要招募足够多有潜力的新人，形成人才梯队，积累投资能力； 另一方面，通过加强研究、品牌、销售等方面的投入，对投资经理形成强有力的支撑，增强平台对投资经理的粘性，避免因核心人员流动率过高而导致投资能力建设失败。
2. 建设投资研究能力
总体来看，信托公司提升投研能力有八个重点：培育投研能力内在需求、明确能力建设目标、团队配置、决策机制、系统沉淀、人才梯队、技术体系、打造投研能力。平等、开放的氛围。 （见图 5-20）。
（一）培育投资研究能力的内在需求。 投资团队的组建，关键需要内部投研能力。 信托公司的投资研究是买方研究的一种，服务于投资管理人的投资决策。 如果没有相应的投资团队，单纯设立研究部门是没有意义的。 证券公司的外部研究不能替代内部研究。 研究能力较强的大型券商，通常研究能力涵盖从宏观到行业、具体标的，从股票到固定收益、衍生品等各个领域。 但由于不参与投资，不承担投资运营责任，目前还缺乏深度研究。 此外，券商研究报告和服务往往是标准化的。 从个性化时效性的角度来看，还需要建立内部的研究能力。 当然，最重要的是，击败市场意味着比公开的研究报告更深入。
（二）明确能力建设目标。 不同信托公司需要根据公司自身具体情况和资源禀赋确定能力建设目标。 能力建设目标应与战略重点领域和投资团队的需求相对应。 信托公司可以根据自身在特定领域的禀赋和优势，战略性地选择建设特定资产的投研能力。
(3)团队配置。 信托公司可以选择由小到大、由点到点、循序渐进的团队配置方案，从对特定行业或资产类别的研究入手，从自身实践中总结成功经验，并将相应的研究成果与信托公司的实际情况相结合。投资业务。 产生明确的价值后，团队的研究范围和人员数量将逐步扩大。 对于投研结合和投研分离的具体选择，投研结合的优点是效率高，缺点是科研人员可能会失去一定程度的独立性。 投研分离的好处是科研人员具有较高的独立性，但也会失去一定的独立性。 投研团队整体运作效率。 信托公司转型资管业务拓展市场、提升规模的前期，可考虑从投研一体化的团队配置入手。 后期将视情况逐步采取投研分离或其他管理措施，平衡投研团队的效率和独立性。 性别。
（四）决策机制。 在净值转型背景下，科学、灵活、适应性的决策机制是投研体系良好运行的前提。 信托公司可以参照公募基金投资决策委员会领导下的基金管理人决策机制，设立内部投资决策委员会，掌控投资原则性事项，并向基金管理人授予具体实施权限。投资经理。 除性事项范围外，投资管理人的投资成果将基于投资管理人投资过程的自主权接受市场化评估。
(5)系统沉淀。 与所有其他重要的组织管理能力一样，投研能力的提升本质在于团队日积月累的积累和积累。 信托公司可以考虑定期回顾积累投资经验和总结研究成果，利用IT技术系统总结投研团队的研究成果、判断框架、核心逻辑和相应意见，通过系统沉淀形成投资研究团队的知识库通过团队能力，用团队的知识库赋能整个团队的新老成员，从而形成良性循环。
（六）人才梯队。 信托公司可以结合校招渠道和社会招聘渠道，选拔能够独立思考、自我反省、有一定道德基础的人才加入投研团队，通过外部机构学习和内部导师相结合的方式打造内部投研人才新的。 梯队。 根据研究人员的多年经验和内部考核结果，设定研究人员的分级和晋升路径。 可以考虑让研究人员在取得一定的研究成果后，尝试管理整体投资组合中的一小部分资金，从而将研究人员的市场化晋升和发展向投资管理者开放。 小路。
（七）技术体系。 技术系统可以通过提高风控和交易的效率和纪律、信息传输效率、数据和经验积累效率、辅助业绩归因等来全面提升投研能力。 投研能力处于领先地位的公募基金行业，每年在IT技术迭代和技术体系上投入大量资金。 信托公司可以借鉴公募基金的技术系统建设经验，定制与投研系统相适应的技术系统。
（八）营造平等开放的氛围。 有效的投资研究体系的核心关键是投资研究团队内部平等、开放的氛围。 投研团队负责人也能以身作则，带头内部分享与合作，鼓励内部意见的分歧和冲突，实事求是。 将求实的态度落实到投研日常工作的每一个细节中，从而在整个投研团队中营造平等、开放的氛围。
（四）案例——建信信托投资研究能力建设
建信信托是业内最早转型资管业务、构建投研体系的信托公司之一。 截至2021年，建信信托主动管理规模1939亿元，产品涵盖货币、纯固定收益、固定收益+、混合、股票、QFII等主要类型，构建了涵盖宏观、债券等的投资组合公司内部投研团队已形成初步完善的投研框架体系（见图5-21）。 建信信托在组织架构、决策机制、考核与信息传递、技术系统等方面的经验和做法可供借鉴。
1、组织架构
建信信托通过资产业务部和财富部开展资产管理和财富管理业务。 采用投资、科研一体化的组织架构。 它没有独立的研发部门或投资研究中心。 标准产品事业部兼具投资和研究职能。
2、决策机制
建信信托主动管理型证券投资信托业务借鉴公私募机构的相关设置，建立了从“投资决策委员会-投资研究联席会议-投资中心-投资经理”严格的层层决策机制投资授权和投资决策机制也培养和锻炼了业务拓展和经营决策的投资研究团队。
3、考核机制
考核方面，建信信托对投资经理的考核包括绝对收益率考核、相对市场排名考核、产品规模、规模增长、创造增量、投资经理团队领导力、后续投资经理助理等。 培训等维度，其中最终投资绩效考核占比较大。 建信信托对研究员的评价包括研究报告撰写的数量和质量、推荐标的的升降、模拟组合的运行情况、投资经理对研究员的主观评价等维度，其中投资经理对研究员的主观评价为研究员占大多数。 比例大。
4.信息传递
在信息传递层面，建信信托通过账户管理会议、每日早会、周会、专项分析判断会等多种正式会议机制，促进投研团队内部信息有效沟通。 通过系统中的流程设置，可以将研究员的报告及时、顺利地传达给投资经理。 投资经理与投资经理之间、投资经理与研究员之间、研究员与研究员之间还存在各种类型的一对一的正式和非正式沟通机制。 。
5.技术体系
在技术系统层面，建信信托采用恒生资产管理系统AM4实现订单管理、风控审批、信用合规、交易执行、清算业务处理等。 价格等事项，通过数据中台提高证券业务产生的数据的治理效率，通过信用评级和资产池管理系统实现债券、股票、资金池的在线录入和管理，实现投资方通过转账转账系统，实现资金划转自动化与托管银行电子化对接，通过自主研发的TM系统实现直销、代销产品的产品管理和股份登记，通过自主研发的TM系统实现证券产品对外信息披露的高效化信息披露制度。
（项目牵头单位：华润深圳投资信托有限公司）
摘自：《2022年信托行业专题研究报告》
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