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过去，家族信托控股公司股权的模式受限于“三类股东”的红线要求，发展缓慢。 随着近年来监管态度的转变，只要满足“合规、金额小、信托目的合理、结构清晰稳定”的条件[备注]1]，已有A股IPO成功案例国内家族信托控股及参股公司数量。
随着民营企业家面临家族企业接班人更替和股权继承的需要，股价家族信托备受关注。 众多财富管理从业者也在积极探索。
目前，在国内外涉及股票/股权的家族信托实践中，可行的股权结构设计大致可分为三种模式：有限合伙间接持股、有限责任公司间接持股和信托直接持股。
不同信任方案的结构分别适用于哪些应用场景？ 优缺点都有什么？ 目前的主流机型是什么？ 在此基础上，还有哪些改进空间？
目前，该业务还处于发展初期，无法照搬国外经验。 结合国情、客户偏好和信托公司经营政策，可以预见，股权家族信托业务将走本土化道路。
一
“有限合伙持股”模式的优缺点及适用场景
目前国内主流也是这样的模式，涉及上市公司的成功案例有振华新材（云南信托管理）、欧普照明（光大信托管理）。
委托人设立有限合伙企业，合伙企业持有目标公司股权，信托公司以自己的名义担任有限合伙企业的LP（家族信托），委托人（或其指定法人实体）担任GP .
家族信托通过有限合伙间接持有目标公司的股份。 信托公司作为LP，主要承担经营职能，不承担经营管理义务。 GP负责合伙企业的日常管理，包括行使下级目标公司股东的权力和操作表决权。
信托公司会最低限度地参与标的公司的治理，但为保障充分的知情权，公司章程一般要求标的公司是比较重大的非日常经营项目，可以引起责任或纠纷。 股东（即有限合伙）进行决策，目标公司的经营、财务、重大合同、对外决策等信息定期向股东层面报告。
l 优势：减轻信托公司对标的公司的管理责任，不干预标的公司的实际经营，管理层注重知情权和监督权，进行必要的干预，保护家族利益相信。 仅作为LP，也进一步降低了声誉风险。 在信托有效性的平衡下，可以最大程度地满足委托人对目标公司的经营、决策和管理保持控制的需要。 采用有限合伙结构，现阶段具有一定的递延纳税功能。
l 缺点：在合伙层面，GP承担无限连带责任。 看重风险隔离的客户可能需要慎重考虑。 例如，安排有限责任公司承担GP的角色，而不是直接参与合伙。 此外，GP自身的风险（如人身死亡或法人公司解散）可能对合伙关系产生较大影响，从而影响家族信托的稳定性。 方案的设计需要考虑新GP的继任机制、原GP的财产份额和合伙人资格的处理等，其中涉及对公司管理和家族治理的更深入考虑。
l 适用场景： 1）标的公司股权经营管理较为复杂或对专业性和时效性要求较高，如PE股权投资，需要根据市场、行业、公司情况进行尽职调查和投资决策。 参与企业管理，以上以委托人为主，信托公司主要负责资金监管； 2）客户更关注目标公司的税务成本和控制。
这种模式还有一种变体，即双重有限合伙持股，可以进一步提高管理效率。
在信托公司尽最大努力履行受托人管理职责的情况下，开展股权家族信托业务通常更为审慎。 需要详细的尽职调查，以促进信托文件的设计、中后期管理责任的划分以及有限合伙层面的治理机制。 基于上述结构另一方面，可以推导出下级目标公司针对不同管理风险水平和经营目的的治理模型。
例如，客户不仅经营家族企业，还建立了对外投资的投资平台。 家族信托可以分别有有限合伙企业A和B：有限合伙企业A持有家族企业的股份，标的标的公司不会经常变动，管理模式也更趋于常规。 有限合伙企业B作为对外投资平台，下级标的公司可能有频繁的“买、卖、减、增”操作，更注重效率。 信托公司需要有针对性地调整管理模式以满足客户期望效率的需求，可以考虑备案有限合伙、限制外资持股比例，以控制管理风险。
信托公司虽然原则上只承担事务管理责任，但需要考虑受托人角色的法定受托义务，以及是否行使酌情决定权，最大限度地保护家族信托的利益。 所有的尺度都需要根据项目的具体情况进行定制和针对性的。
二
“有限责任公司持股”模式的优缺点及适用场景
海外创业家族和中国企业家的离岸信托大多采用类似的结构，在信托计划下设立控股公司，管理家族企业的股权。 控股公司性质多为有限责任公司，但根据当地制度调整。
委托人设立有限责任公司，将其持有的目标公司股权以交易过户的形式转让给有限责任公司，信托公司以自己的名义持有有限责任公司的股权（家族信托） .
在此模式下，信托公司只是有限责任公司的股东，承担有限责任公司的治理、向下级标的公司收取股息或转让收益、进行利益分配，不参与有限责任公司的具体运作。下级标的公司。 委托人（或其指定代表）通过行动协议、委托或选任目标公司董事、监事、高级管理人员等方式，实现对目标公司的实际控制。
l 优点：有限责任公司作为信托公司与目标公司之间的屏障，减少了信托公司的直接管理责任，但不降低家族信托的有效性和独立性。 根据信托合同，委托人拥有管理目标公司的全权。
l 缺点：信托公司作为名义股东，由下级标的公司向上渗透，仍存在一定的声誉风险和一定的管理运营成本。 委托人需要接受对原股权的控制权被削弱，以获得更强的资产隔离效果。 此外，税收递延的规划空间较小。
l 适用场景：有限责任公司可以管理各类家族财富（金融资产和非金融资产），不限于股权，适用于客户家族企业股权结构复杂、需求多样的情况。
三
“信托直持”模式的优缺点及应用场景
这种模式在家族信托实践中比较少见。
一般而言，委托人设立基金型家族信托，然后将其持有的股权以交易过户的方式转入信托。 信托公司以自己的名义持有目标公司的股权（家族信托）。
在这种模式下，信托公司直接参与目标公司的日常运营。
l 优点：结构简单，客户端容易理解。 股权转让或分红收入置于信托中，现阶段具有一定的递延所得税效应。
l 缺点：信托公司需要承担更多的管理责任，直接作为标的公司的股东，存在一定的声誉风险。 委托人需要向信托公司下达指令管理标的公司，降低委托人的管理效率。
l 适用场景：鉴于信托公司行使股东权利需要复杂的内部审批程序，实务中家族信托很少采用，该模式更适用于持股比例较低、持股期限较短的情况时间，以及简单的管理模式，比如，员工持股计划，股权的操作只是执行买入、持有、卖出、平仓等指令。
四
股权家族信托助力企业传承与治理提升
除了财富传承、风险隔离、投资管理等一般功能外，委托人利用家族信托结构持有股份公司的股票（股权）的核心意义在于实现了委托人的后代可以继承（转让）仅通过信托受益权）对应的股（股）权权益，避免因后代死亡、婚姻变迁等原因导致家庭股（股）财产外流、继承失控、血缘关系向下分化，或代持股权。
此外，股权信托可以实现“四权分离”，即管理权（代理人/委托人负责公司管理）、所有权（股权登记在作为受托人的信托公司名下）、表决权权（信托公司根据投资代表/委托人的意愿）和分红权（公司分红给信托计划，并根据信托合同分配给受益人），有助于构建更加规范的稳定的公司治理结构。
在实践中，财富管理从业者需要从更高的维度来协调家族后裔在企业管理中的权责分配。 股权家族信托只是完善和提升家族企业治理水平的一部分，还需要各种法律法规和工具。 ，帮助客户完善企业传承的顶层架构设计。
备注一：
1）科创板上市公司中小股东无特殊要求。 2019年，《科创板首次公开发行股票并注册管理办法（试行）》仅要求发行人控股股东及控股股东、实际控制人控制的股东对发行人的股权清晰近两年实际控制人未发生变更，不存在可能导致控制权发生变化的重大权属纠纷。
2）允许家族信托持有发行人少量股份。 2021年6月15日，沪深证券交易所向各保荐机构发出《关于进一步规范股东渗透检查的通知》，明确持股10万股以下或持股0.01%以下的股东不得进行渗透检查。
3）监管的重点是是否存在实质性规避监管、股份权属是否清晰稳定等，而不是一刀切禁止“三类股东”。 2022年4月，深交所发布《创业板审核动态》（2022年第1号），分析了三起因受控线下信托持股问题引发的具体案例，明确了监管态度。 深交所表示，信托股权结构复杂隐秘，存在规避监管要求的操纵空间，对股权清晰度和控制权稳定性影响较大。 审计实务需要综合考虑、区别对待。 发行人控股股东、实际控制人、第一大股东不属于信托架构，信托持股比例充分合理，信托持股比例较小的，也可以审议通过。 但若发行人控制线股份以信托方式持有，影响了控制权相关股权清晰、稳定的发行情况判断，则需拆除原有信托架构。
经验谈
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上海信托家族服务信托部副总经理李红明在资管云APP上分享了一场以“家族信托开创家族财富管理新模式”为主题的在线分享，从客户群体需求分析、信托计划设计、资产配置、概念推广、部门组织架构及行业机会，分享对家族服务信托的看法。
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