编辑：佚名 来源：财经新闻网
安踏配股百亿募资，始祖鸟“落袋为安”
作者：张瀚文
来源：华尔街见闻
勇敢者的游戏
4月18日盘前，安踏发布公告称，拟以先旧后新的方式配售1.19亿股新股，预计募集118.02亿港元。认购事项完成后，配售股份数相当于经扩大已发行股份总数的约4.2%，扣除相关费用、成本及支出后，净筹款预计约117.31亿港元。募资用途一方面是为偿还安踏集团未偿付的财务负债，另一方面作为集团一般营运资金。
公告发出当日，安踏股价下跌7.44%收于100.7港元/股，盘中一度跌至本次配售价和认购价99.18港元/股。
方正证券就此次配售募资动作发布研报，其认为募资用途中除偿还自身债务外，安踏18年曾在收Amer Sports时提供13亿欧元贷款担保，该笔贷款将于23年偿还，24年到期，出于财务安全考量提前预备资金。
这或意味着，2019年安踏斥巨资加杠杆收购的Amer Sports有望在今年“落袋为安”。这对如今的安踏有着非凡意义。
过去一年，安踏刚刚经历最重要的增长引擎之一FILA“熄火”，全年营收略降1.4%，折扣影响其毛利率下滑了4.1%。要知道在2021年，FILA的营收增速还是25.1%。
另一边，Amer Sports旗下的始祖鸟和Salomon等品牌风头正盛，前者定位中产，后者面向热捧山系户外穿搭的年轻人。2022年，Amer Sports为安踏贡献了240.3亿元营收，同比增长了21.8%，与隔壁李宁仅差了20亿元，并且首次为安踏集团贡献了2800万元的利润。
至此，“下一个FILA在哪”的答案似乎已经呼之欲出。
在先后超过阿迪达斯、Nike后，晋江品牌安踏终于得以坐上中国运动品牌龙头的位置，在这个过程中，丁世忠和他的安踏做对了什么？得到了什么又付出了什么？
一场豪赌的代价
中国优秀的民营企业家普遍有在企业关键节点大胆做出选择的能力，宁德时代的董事长曾毓群将这种能力归为“赌性”，在他办公室的墙上挂着“赌性坚强”的招牌。
这四个字用来形容曾毓群的福建老乡丁世忠也并无违和，安踏对Amer Sports的收购也像是一场豪赌。
2019年，安踏牵手方源资本、Lululemon创始人Chip Wilson、腾讯等组成的财团完成对Amer Sports的收购。
当时安踏账上仅有92亿的现金，在交易中加了不少杠杆：先是在2017年以闪电配售的形式筹得33.94亿元注入参与收购的财团，紧接着又为并购项目中的13 亿欧元（约合101.6亿人民币）贷款提供全额担保，这直接导致安踏当年账面上的银行贷款栏目增至80亿元，推升其资产负债率从7.3%增至22.3%，并给财务上带来持续的压力。
为了缓解债务压力和优化财务结构，安踏于2020年初在新交所发行五年期价值约10亿欧元的零息可转债。但可转债作为一种融资手段，体现在资产负债表上也是负债类目，与安踏每年到期的银行贷款一并带来相应的流动性压力。
2022年，安踏的流动负债占总负债的比例51.42%提高至83.58%。其中借贷类目占流动负债的46.6%，达到121.98亿元，相比去年同期17.48亿元，翻了近7倍。
借贷类目下，2022年安踏出现了到期银行贷款29.59亿元，同比增长317.9%，非到期银行贷款清零，但出现了价值72.12亿元的可转换债券借贷。
或许正是上述流动性压力，才构成了安踏的又一次配售募资动作。
据国盛证券整理，截至2022年报，安踏的负债总额为313.56亿元人民币，合资公司ASHoldings（持有Amer Sports的合资公司）负债总额为367.76亿元人民币。按照华泰证券研报的说法，募集资金不会用于偿还上市公司发行的可转债，而可能用于偿还收购Amer Sports的JV公司13亿欧元的债务（约合98亿人民币），金额上与募资款项约117.31亿港元一致。
勇敢者游戏
在后视镜里回看安踏成为中国市场龙头，无论是签约奥运冠军，还是压中FILA、加杠杆收购Amer Sports，都是专属于勇敢者的“游戏”。
1987年，17岁的丁世忠带着父亲给的1万块钱和600双运动鞋只身北上北京卖鞋。当时丁世忠发现尽管自家生产的鞋子质量更好，但有品牌的鞋子比自己带来的“白牌货”贵一倍还多，也更受欢迎。这是丁世忠第一次认识到品牌的价值。
于是在建立安踏品牌后的1999年，丁世忠力排众议，拿出公司全年利润的1/5，斥资80万签下孔令辉作为形象代言人。在那个5000元/平就要被媒体追问“北京房价为什么这么贵？”的年代，80万足以在北京三环买下一套大三居。
签下孔令辉后，安踏的市场反响却是平平，眼看80万的签约费要打水飘，高管问责的话就到嘴边了，丁世忠再一次力排众议，拿出300万去央视打广告。适逢2000年孔令辉在悉尼奥运会男单比赛中夺冠拿下大满贯，一时风头无两，丁的第一次豪赌收获了丰厚的回报，带动当年安踏的销售额翻了10倍至2亿元。
后来，安踏的“专业明星运动员代言+CCTV”营销模式被国产运动品牌纷纷相仿，CCTV5一度被外界戏称为“晋江频道”。
2001年，北京申奥成功成了行业的重磅催化剂。当中国人民的老朋友萨马兰奇念出了“北京”时，举国欢腾。
2008年，行业的盛宴被推至高潮。这一年，财大气粗的阿迪达斯拿下了奥运会官方赞助，但出尽风头的是在开幕式上飞跃着点燃圣火的李宁。直观反应在财报上，第二年李宁的营收成功反超阿迪达斯中国，牢牢把持着国产运动品牌的头把交椅。
据中信建投研报数据，2010年，安踏的门店数量超过李宁，达到近8700家，四年间翻了一倍还多。
丁世忠当然知道该怎么办。3个月后，丁世忠把上一年剩下的30%利润给花了，斥资3.32亿元收购意大利百年品牌FILA的中国商标所有权、卡位高端运动时尚赛道。
比较耐人寻味的是，在安踏买下FILA中国的使用权之前，李宁才刚刚放弃了当时运动时尚赛道的龙头品牌Kappa，聚焦在李宁品牌上，李宁与安踏命运的分野早在那时就埋下了草蛇灰线。
长成Nike的模样
显而易见，丁世忠掌舵的安踏越来越像全球运动服饰龙头Nike了。
有人曾经问过丁世忠一个问题：如果有机会向菲尔·奈特提问，你会问些什么？丁世忠的问题是“安踏若来美国经营，你有办法将它做大吗？”彼时丁世忠的心中有一个做全球生意的愿景。
近两年，增势迅猛的安踏在中国市场接连超越阿迪达斯、Nike，率先实现了国货的逆袭，安踏是怎么做到的？
在关于安踏策略的公开的报道中，被多次提及的是“单聚焦、多品牌、全球化”的运营策略，其中多品牌运营是安踏得以在过去十年间营收翻了7倍的重要原因。
2009年收购FILA后，安踏对其的品牌定位始终是高端时尚运动品牌，由此卡位高端价格带，解决了主品牌价格难以上探的问题。
FILA也成为迄今为止安踏质地最好的一块资产：2021全年，FILA贡献218.2亿元营收，同比增长25.1%，占了安踏全年营收近半壁江山，2022年占比仍达到40%。
当时一手操办收购FILA的现任Amer Sports的CEO郑捷公开表示“安踏未来一定会是一个多品牌的公司”。
原因不难理解，全球龙头Nike的答案已经摆在那给安踏抄了——通过收购或孵化不同细分品类的品牌，以实现多方押注、切入不同细分品类的效果。
其中最为著名的案例是，2003年，Nike收购破产的Converse，利用其卡位时尚休闲赛道，如今Converse已成为能贡献年营收超20亿美元的现金奶牛。而细分品类中长出巨头的案例中，最为知名的是切入瑜伽裤市场的Lululemon，如今已经成为瑜伽裤的代名词，市值超过400亿美元。
而安踏收购Amer Sports的奥妙正在于此：Amer Sports旗下的始祖鸟来自加拿大，主打户外活动，被誉为“冲锋衣中的爱马仕”；Wilson则是专业的球类运动设备制造商，该品牌产品也是NBA的官方比赛用球；如今被年轻人热捧的Salomon则是做滑雪器材起家．．．．．．
想到这些，再看FILA放慢的增速，丁世忠想必也会释怀。因为大众消费品与潮流的关系天然相悖，被热捧然后被消费者抛弃的时尚品牌数不胜数，阿迪达斯库房里卖不出去的Yeezy鞋就是最好的例证。而抢先一步在市场容量超2000亿的户外运动用品市场布局的Amer Sports显然有更多机会。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
Copyright © 2017-2018