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10月以来，债券市场遭遇了较快调整，利率上行较多，债市情绪较为悲观。纵观10月债市调整历程，几个关键时点值得关注。同时，通过对前10月债市的观察，也一窥今年后续两个月的发展端倪。
作者 明明(中信证券固定收益部首席研究员、中新经纬特约专家)
首先，国庆节后首日债市便出现调整，债券收益率明显上行，10年国债活跃券收益率日内从3.61%上行至3.65%，10年国开活跃券收益率日内从4.19%上行至4.22%；而10年期国债主力合约T1712则下跌0.36%，收盘于94.865元。导致债市收益率上行的偏空情绪，主要有如下因素：1)资金面偏紧，银行间回购利率节后首个交易日虽然较假期前最后一个交易日有所下行，但仍然处于偏高水平，与以往季度初资金面明显宽松的规律不符，引发市场对后续资金利率上涨的担忧。2)随着重要会议的临近，市场开始考虑若会议之后“维稳”状态结束，是否资金市场将进一步收紧，同时此前监管政策可能陆续落地。3)假期公布的海外经济数据显示了美国经济复苏的趋势仍有望延续，年内美联储再度加息的可能性仍存。4)10月份PMI数据较佳，是否意味着10月统计数据亦将呈现较好的增长，相应对债券利率构成向上压力。
其次，10月16、17日债市连续出现较大波动。16日，10年期国债收益率一度上行突破3.71%，后虽有回落，但截至收盘仍在3.70%以上，同时10年期国债期货活跃合约T1712日内跌幅最大也曾触及0.4%。17日，1年期国债收益率上行至3.510%，10年期国债利率一度上行至3.743%，收于3.741%，同时10年期国债期货合约T1712日内下跌最低也达到93.890。导致16、17日债市波动的原因，除了对资金面维稳期可能结束、以及监管政策将陆续落地的担忧外，对经济超预期的判断是主因。
再次，10月30日债市再度显著收跌，国债收益率上行明显、国债期货一路下跌似成覆水之势。自10月以来，债市出现大幅调整，10年期国债到期收益率从9月30日的3.6136%上行21.3BP至10月29日的3.8266%；截至10月30日收盘，5年期国债期货主连合约当月下跌1.78%，10年期国债期货主连合约当月下跌2.76%。10月底的下跌是对金融监管加强、海外因素的反应。
10月以来债市出现了剧烈的调整，主要原因是多重利空因素造成市场悲观预期的集中释放，经济基本面韧性凸显、流动性收紧、监管推进、海外因素叠加造成市场原本已经相当脆弱的情绪过度反应，债市出现多日大幅下跌。从以上三个关键时点债市下跌的原因来看，债市震荡行情的长期延续积累了众多杯弓蛇影的情绪，市场稍有信息就会导致债市的剧烈波动，而利空利多信息的集中出现，更加剧了债市紧张氛围。更重要的是，本轮债市大幅调整，外围因素逐渐成为债市波动的主要因素之一。国内经济基本面韧性较强、金融监管逐渐收紧、货币政策保持稳健中性的预期较为一致，市场已经对此有所预期。但美国经济复苏较为强劲，美元资产上行、美债收益率提升、中美利差有所收窄对国内债市将造成一定压力。
未来债市的风险点主要是国内外关键变量的变化，包括经济基本面韧性能否持续、金融监管“越来越紧”的力度和节奏、美联储加息步伐变化等。10月经济表现较好，虽未超预期，但经济基本面韧性特点较为凸显，四季度经济能否保持韧性、是否有超预期的表现，是影响后市的关键因素之一。另外，十九大以来金融监管被多次提及和关注，市场已经形成了监管收紧的一致预期，未来监管细则的正式落地也将成为影响债市走势因素之一。此外，全球再通胀进程、全球央行加息步伐及其对央行货币政策的影响也是未来的主要风险点之一。
观察近期的债券市场下跌，市场预期的扰动占很大因素，在此背后，是对于国内基本面和全球货币政策周期的担忧。但正如一句老话“安危相易，祸福相生”，在全球面临资产价格波动和金融风险的影响下，政策的调整也将是渐进的。对于利率水平来说，很多观点认为，目前的10年国债利率距离4%只有一步之遥，似乎年内破4并不难见。但我们认为，虽然从长期来看，基本面韧性和监管推进仍将继续，但短期的过度调整并不可持续，在市场充分释放利空因素的同时，货币政策料也将维持此前的净投放格局，那么利率还会呈现高位震荡的特征。当然，现在谈反转为时尚早，熊市时不要急于入市，等待国内外关键变量变化的确定更加重要，建议投资者继续保持谨慎。(中新经纬APP)
【专家简介】明明，中信证券研究部总监、固定收益首席分析师。社科院财贸所博士，擅长货币政策、流动性、利率、汇率等领域的研究。
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