付出多回报少：新三板创新层还有吸引力吗？

付出多，回报少。这个局面，创新层绝大多数企业都不曾想到。

新三板实施分层制度以来，对创新层公司的信息披露提出了诸如增加季度报及业绩预告、快报等要求，监管加严的同时，红利迟到。

在新三板市场整体低迷之际，创新层对挂牌企业的吸引力是否还一如从前？

难度加大 创新层数量将下降？

2017年12月22日，全国股转公司（下称：股转）对新三板包括信息披露制度、交易制度、分层制度进行改革，并正式发布修改后的相关制度。

股转对创新层进入标准及维持标准都进行相应变更，其中，“关于合格投资者人数不少于50人”可能算是最受市场关注的一项指标。在2016年5月27日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》中，“合格投资者不少于50人”包含在标准三中。而在2017年12月22日发布的正式版本《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》中，“合格投资者不少于50人”不再是一个细分标准，而是成为一个共同标准，拔高到准入门槛的位置。

由于新三板有500万元的投资者门槛设置，一定程度上限制了投资者人数。据全国股转公司披露，2014年，新三板投资者账户数4.86万户；2015年新三板急剧扩张，投资者账户数增加至22.13万户；2015年、2016年增长至33.42万户、40.86万户。值得注意的是，这其中还包含原始股东的限制型账户，真正的投资者数量可能更少。

这一数量与A股市场完全无法相比，据中国证券登记结算有限公司数据显示，今年2月份，中国证券市场投资者数量已经超过1.35亿，其中已开立A股账户自然人投资者超过1.34亿，非自然人投资者34.22万。

在投资者有限，但挂牌企业数量接近1.2万家的情况下，要实现“合格投资者不少于50人”，并非易事。

有不愿具名的市场人士对挖贝网表示，新三板公司大多是初创公司，缺乏资本运作经验，将“合格投资者不少于50人”作为创新层准入标准，会将相当一部分公司拦在门外。另外，也易滋生“股东造假”现象，即挂牌公司花钱找中介机构帮忙增加合格投资者数量，对于促进交易并无太多好处。

该人士认为，当前市场交易不活跃的原因，与市场“挤泡沫”，挂牌公司股价下跌存在一定关系，部分在火爆期买入新三板公司股票的投资者，由于股价下跌或挂牌公司长期停牌等原因，资金被套牢，从而影响了后续交易。

除了准入标准提高，是否拥有持证董秘也成为“保层”公司必须迈过去的一道坎。挖贝网根据股转发布的公告统计，目前已有11家公司被从创新层调整至基础层，除天际数字（831478）因为财务问题外，其余10家皆因没有持证董秘。

Wind数据显示，目前新三板创新层企业共1314家，较2017年5月30日发布时的1393家减少79家。

挖贝网与多位市场人士交流了解到，目前一个比较普遍的观点是认为2018年创新层企业数量将会减少。

进或不进 保还是不保？

创新层数量的多少与挂牌企业意愿息息相关。

2016年6月，新三板实施第一次分层，九鼎集团（430719）、新疆火炬（832099）、日懋园林（830980，603080）申请自愿放弃进入创新层开创先河。2017年创新层名单第一次调整，一铭软件（831266）同样选择放弃。这其中，新疆火炬、日懋园林都选择了上市路径。

目前，创新层红利没来徒增成本的现象不可避免的会对企业选择造成影响。

新三板创新层企业蓝色未来（835474）董事长毛凯认为，“很多人（公司）都会放弃创新层资格，因为除了被监管，什么都没有增加。”

而在运营成本上，对于创新层公司而言，也是有增无减。毛凯告诉挖贝网，“持续督导费、律师费、审计费等都因为创新层而增加了好多。”据他透露，督导费从10（万）增加到了20（万），审计从10（万）增加到了15（万）。

在市场低迷、IPO冲击、优质公司纷纷出走之际，市场人士、挂牌公司都在焦急等待红利的释放，精选层的推出被寄予厚望。南山投资创始人周运南认为，“精选层汇聚了我们对新三板的所有期待，也是新三板未来最期待的顶层设计，它是打开新三板所有症结的金钥匙，更是中国资本市场改革的新试验田。我个人坚定认为，精选层预期明确之日就是新三板逆转之时。”

市场有观点认为，若真的推出精选层，大概率会在创新层企业中再做选拔。

值得注意的是，在创新层企业举棋不定的同时，挖贝网发现，有企业疑似在为进入创新层做准备。

3月6日，海通期货（872595）正式挂牌新三板，同时，甩出一份金额仅为1050万元的募资方案，由其持股66.67%的控股股东海通证券(600837,股吧)（600837）及持股33.33%的股东上海盛源房地产（集团）有限公司认购。

海通期货称，公司本次股票发行的主要目的是为实现公司发展战略，补充公司净资本，优化公司财务结构，提高公司综合竞争力和抗风险能力。据海通期货披露，所需净资本应为10.1亿元，净资本的缺口为1109万元。

这一理由被投资者评价为“太过牵强”，该投资者对媒体表示，原因有三：一是本次募资资金太少，这对于海通证券来说，并不是难题；二是海通期货过去几年一直保持的不错的盈利，在整个行业排名也靠前，完全可以进一步提升自有资金；三是上海盛源作为认购方之一，或有对定价功能的考虑，这为以后转板A股或谋求海外上市，作为入资价格标准提供更多参考。

简而言之，不管是对海通期货还是其股东来说，1050万元都不算太大的金额，毕竟仅海通期货截止2017年5月31日的货币资金就有129.58亿元；2017年1-5月的净利润就有1.52亿元。

但新三板融资流程并不是那么容易走完，甚至有企业为了缩短融资流程选择从新三板摘牌。海通期货大费周章却仅募资1050万元的目的到底是什么？引人猜想。

凑巧的是，新三板创新层准入标准中有“最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元”的要求。

或许，这是海通期货在为进创新层做准备？