倒挂是一种“病”优质公司无法幸免 新三板中标集团7次认购延期

二级市场不景气，造成股价倒挂，不管在A股还是新三板市场，都不可避免的会对企业融资造成影响。

3月5日，新三板挂牌企业中标集团宣布将募资缴款时间推迟至2018年3月28日（含当日）。这已是两个多月以来中标集团募资第7次延期认购。

挖贝网注意到，中标集团本次募资额度较原计划缩水1亿元，且目前二级市场股价与定增价处于倒挂状态，或许，这也是中标集团本次融资不畅的一大原因。

认购7次延期 额度缩水近1亿

2017年8月3日，中标集团发布股票发行方案，拟以6.30元-6.80元的价格发行不超过7352.94万股，募资不超过5亿元。募集资金将主要用于中标低碳产业园、中标家装电商平台建设、补充流动资金、偿还公司及附属公司（全资子公司和孙公司）部分银行贷款。

2017年10月25日，中标集团宣布对股票发行方案作出修改，发行股数变更为不超过6439.37万股，募资总额变更为4.06亿元，较原定募资额缩水近1亿元。对于调整方案原因，中标集团未作出详细说明。

对于本次定价，中标集团称，根据公司2016年度经审计的归属于母公司的净利润为1.69亿元，基本每股收益为0.53元，2017年半年度归属于母公司的净利润为7636.1万元，基本每股收益为0.24元。本次发行价格为6.30元－6.80元/股，对应（2016年）的未摊薄市盈率为11.89-12.83倍。此外，截至2017年8月23日，同行新三板挂牌公司建装业收盘价格对应（2016年）的市盈率为11.28倍，与公司本次发行对应市盈率较为接近，所以公司本次发行价格处于较为合理的水平。

2017年12月13日，中标集团发布股票发行询价结果及定价公告，确定最终价格为6.3元/股。这一价格较中标集团申请挂牌同时发行股票的5.23元/股高出1块多。

挖贝网注意到，2017年12月13日中标集团宣布最终发行价格时其二级市场收盘价为4.6元，低于本次定增价，且自2016年3月18日以来其股价就少有高于6元的情况，长期处于倒挂状态。

对此，中标集团表示，公司目前处于做市转让阶段，审议本次发行的董事会召开之日前20个交易日和前30个交易日平均交易价格分别为4.24元和4.32元，前20个交易日和前30个交易日平均收盘价格分别为4.22元和4.29元。公司本次发行价格为6.30元－6.80元/股，较前20个交易日和前30个交易日的平均交易价格和平均收盘价格溢价率为49%-61%，主要原因系随着全国中小企业股份转让系统从2017年3月开始三板做市指数持续下跌，公司二级市场价格跌幅较大。另外，公司审议本次发行的董事会召开之日前20个交易日和前30个交易日平均日成交额分别为68.3万元和107.8万元，日均成交额较小。

从认购情况来看，中标集团的股票发行看起来并不顺利。本次股票发行给在册股东的缴款时间原定到2017年12月18日24点截止，给新增投资者缴款时间原定到2017年12月22日24点截止，但最终并未顺利完成。2017年12月22日到2018年3月5日，两个多月的时间里中标集团7次发布股票发行延期认购公告，将缴款截止日期推迟至2018年3月28日（含当日）。

中标集团解释称，目前，存在多名新的投资者拟参与公司本次股票发行，公司正在与相关投资者进行洽谈，尚无法确定最后认购情况，因此无法在3月5日前将认购资金存入公司指定账户。

不管在A股还是新三板市场，对于股价倒挂状态下的股票发行，大多以失败告终，业内人士也常建议公司调整方案。毕竟，股价大幅低于设定的定增底价，投资者溢价入股，意味着要承担的风险也更大。

中标集团本次认购频繁延期，是太受投资者欢迎还是长期股价倒挂引起的不良反应，值得思考。

倒挂是一种“病” 优质公司无法幸免

事实上，据挖贝网了解，股价倒挂算是A股和新三板公司的一种“通病”。如中标集团所言，2017年以来，新三板做市指数持续下跌，二级市场很多公司因此陷入“跌跌不休”的状态。另外，2015年火爆期的新三板股价难免存在“泡沫”，在挤掉“泡沫”后很多公司股价始终未迎来反弹时机。

据挖贝网了解，部分终止股票发行或融资额度缩水的新三板公司不同程度上出现过股价倒挂的情况。

如，哇棒传媒，其算是移动营销领域的代表性企业之一。挖贝新三板研究院数据显示，哇棒传媒挂牌新三板以来合计完成5次募资，合计募资额3.03亿元。哇棒传媒自2016年11月开始的第5次募资显得颇为波折，其原定以19.15元/股的价格发行不超过900万股，募资不超过1.72亿元，包括控股股东、实际控制人、董事长姬长伟和10名新增投资者拟认购，但到2017年10月16日哇棒传媒宣布募资完成，却遭遇大部分投资者弃购，募资额大幅缩水，完成1995.43万元，仅为原定1.72亿元募资额的1成，仅有2名新增投资者参与认购。

挖贝网查询哇棒传媒历史交易发现，哇棒传媒当时采取做市转让，在2017年4月25日股价跌下19.95元后长期在12-15元之间徘徊，10月16日的收盘价为14.42元，股价长期处于倒挂状态。

值得注意的是，哇棒传媒看起来是一只比较好的集邮概念股。2017年3月8日，哇棒传媒宣布已进入上市辅导期，且近几年公司业绩大幅增长，2016年的营收、净利润分别为8.41亿元、4462.02万元；2017年上半年，其营收也有4.97亿元，净利润2113.61万元；2017年业绩预告显示，营收预计在11亿元-13亿元，归属于挂牌公司股东的净利润预计在5000万元-5500万元，均较上年增长24%以上（注：2017年财务数据未经注册会计师审计）。对于定增受挫，哇棒传媒给出的原因是由于市场波动导致公司目前的股价处于较低的水平。

本次股票发行遭遇7次延期的中标集团与哇棒传媒情况类似，其在2017年1月宣布进入上市辅导期。中标集团2017年业绩预告显示，营业总收入预计达到27.01亿元，增长17.76%；归属于挂牌公司股东的净利润1.94亿元，增长15.15%（注：2017年财务数据未经注册会计师审计）。据挖贝网了解，中标集团曾通过公开招标，签约人民大会堂部分维修改造工程施工项目。目前，中标集团位于注重企业成长性的新三板创新层，采取做市转让的方式进行交易，2018年3月6日的收盘价为4.01元。

不止是新三板市场，在公司质地普遍比较优质的A股市场，上市公司也难逃股价倒挂的“命运”。据媒体统计，2018年1月份，12家上市公司终止定增，其中大部分出现定增价格倒挂现象，股价远远低于增发价格。2月份，出现“千股跌停”，倒挂家数占比持续上升，平均倒挂率上升，多家上市公司终止或调整发行方案。

有投行人士表示，如果价格倒挂得厉害只能放弃，股价走熊定增容易失败。