盛希泰：新三板的两条活路

2016年5月，新三板分层制度出炉时，泰哥在接受媒体采访时曾断言：新三板将被送入“停尸房”，引起行业巨大反响，多家财经媒体和公众号转发。

这次演讲，泰哥重申了自己的观点。他表示，尽管新三板已成为全球最大的基础性资本市场，但没有交易，没有流动性，不能“搞钱”，最终没有活路。泰哥认为，新三板未来只有两条出路：一是从根本上改革分层、交易和开户制度，降低门槛，让新三板成为一个独立的交易市场；二是让新三板成为一个过渡市场。凡是将来要在中小板、创业板上市的企业，都在新三板上过渡一下，也同样有价值。

以下是泰哥演讲（略有删节调整），请大家Enjoy：

大家上午好，很久没有站台了。洪三板和小晴是洪泰自己的部队，包括今天的两位主持人，所以再忙也必须来。

我对新三板的感情和一般投资人不太一样，PE是原来我的母语体系，二十多年来我就是做投行，这种血脉是难以割断的，母语体系永远是最熟悉的。

这几年，我从天使投资到VC，现在又做回到PE和并购。做投资和投行不一样，一个是买方一个是卖方，买方是直接把钱打出去，卖方是替别人卖东西，帮别人收钱，买方与卖方思维完全不同，这种感觉真是压力和交错感完全不一样。但不管怎么样，新三板是多层次资本市场的重要组成部分，资本市场还是我最熟悉、最不愿意完全忽略的领域，所以我对新三板一直比较关注。

1、流动性的两大核心

非常显而易见，这一年新三板有种被打入冷宫的感觉。我想各位新三板从业者，这种感觉一定很强烈。

我仍然坚持我的观点：不管新三板是什么资本市场体系的一部分，首先应该回归什么叫市场？

没有流动性没有交易，哪来的市场？市场必须要以交易为基本出发而诞生的。

市场流动性，交易是一个大前提，有两个核心点：第一、能不能搞钱，不能搞钱我上这个市场干嘛，必须能搞钱；第二、可以抬高身价和财富效应。资本市场本身是泡沫，泡沫不一定是贬义词，股价不是泡沫吗？把未来三十到五十年预期的收益兑现到今天不是泡沫吗？创业者上了资本市场既不能搞钱，也不能抬高身价，企业上这个资本市场为什么？这是过去一年新三板受到很大冲击根本的自身的原因。

创业板一年半就比较火，发行速度很快，这是外因。内因还是新三板自身的问题，没有流动性。

我去年说过，一定要降低投资者门槛，500万的门槛哪儿来的？有什么科学依据吗？为什么不是1000万或者200万呢？

200万、500万、1000万没有本质区别，都是希望少数高净值人群参与。据我所知，现在新三板的注册用户只有二三十万，交易量肯定起不来。

如果门槛降到50万、100万会怎么样？第一，降了五到十倍门槛，很可能开户人数增加一百倍都不止，这个逻辑显而易见。

为什么50万、100万是合理的？我做了二十年资本市场，很清楚监管层的初衷是什么，就是怕老百姓(603883,股吧)觉得这个市场不公开、出问题。新三板是高风险市场，所以限制一般人进来，设立高门槛，机构投资者、对市场风险有清晰认知的人才能进来。

但你想象一下，中国目前为止3500块仍然是个人所得税起征点，如果你拿50万买新三板股票，而我反复提醒你这是高风险股票，你仍然买的话，你是我们的保护对象吗？肯定不是。

你拿50万买这种股票，说明你的身价一定有几个50万。所以，我说应该放开制度本身，这个逻辑是合理的、说的过去的。

再就是要推出竞价交易，竞价交易不要回避它，做市商在中国非常成熟。在座的很多券商，前两年新三板做市当中应该是所得不少，基本把投行没有赚到的钱都赚回来了，批发价拿到手，零售价出去，但老百姓没这个机会，相反有可能导致市场价格体制的混乱。

2、不能简单分层

新三板分层制度出来后，我说不要简单分层。什么问题呢？如果一个教授出题，学生都考不及格，那一定是教授有问题。

我记得大学时学习西方财务会计，教授是解放前教务学校毕业，当时七八十岁了，特别苛刻，考试两个班50个人没有一个及格，那教授就有问题了。

新三板两分法，10%、15%或者20%在上面那层，就意味着80%-90%考试不及格。

有些企业本来有机会和活路的，有流动性的，有人想买它的股票，结果把它划分为高风险，最后就死了。所以，这个出题有问题，不能简单分层。

我主张三分法，做个过渡，顶层10%-15%，中间层30%，50%左右放在最下面一层，让企业有一个打擦边球的机会，有一个过渡的机会。

无论对监管层，对市场，还是对企业这都有好处。去年新三板分层方案通过，我就断言，新三板被送入“停尸房”。

事实上，这一年下来，新三板受到的冲击确实很大，再加上有些公司确实在新三板圈了很多钱，有此企业也被停止登陆新三板。但总的来讲，还在坚持的各位都是英雄，我相信这个市场一定有机会和未来。

现在，新三板一万多家企业的数量还是比较震撼的。根据2017年半年报，盈利超1000万的新三板企业1832家，盈利超2000万的企业686家，新三板已成为全球最大的基础性资本市场，而且其中有不少优质企业。

这是我多年从事资本市场的一个体会。中国27年资本市场历史，读书的话5分钟可以读完，作为亲历者，我是1992年加入资本市场的，那感觉完全不一样了。

在我看来，中国资本市场有三次重构。1992年第一次小平南巡的时候，把成立两年没有交易量的两个交易所重新激活了，算是第一次；第二次就是2005到2007年股权分置改革，2007年实现全球通。2005年曾出现998点的最低点，整个股票总市值3万亿，流通市值一万亿，市场已经死掉了。

然后，尚福林主席实现了中国证券市场的重启，迎来了2007年空前绝后的大牛市。再就是2016年，经过2012-2015年四五年的起伏，我们做了很多冷静处理,迎来了2016年的新时代。

相比跌宕起伏的证券史，新三板今天的困难和压力并不算什么，未来完全有机会重启，成为一个独立市场。

3、两条出路

新三板的发展需要顶层设计，顶层设计的核心就是明确市场定位。

我一直说，应该将创业项目和B轮以后的投资机构都汇聚到新三板上，将新三板打造成全世界最大的FA市场。

今年上半年，上市公司对新三板公司的股权并购事件超过50起，创历史新高，这说明什么？说明新三板正在成为股权投资机构和上市公司的投资池。

但这远远不够，没有足够的流动性和交易，这个定位就没法真正落地。

未来，新三板只有两条出路。最好的方案，当然是真正解决交易机制问题，让新三板成为一个独立市场。

首先，新三板要跟创新创业打通。创业板这个词放在深交所浪费了，本质上跟中小板没有任何区别，跟创业没有任何关系。

中小板、创业板完全可以合并，就叫中小板，定位中小型企业。然后，把创业板三个字还给新三板，新三板就是真正的创业板，针对创业企业。

一个创业公司，没有十年八年怎么敢想创业板、中小板的事儿？有了新三板，这种可能性大大增加。理论上，到B轮融资的创业公司都会登陆新三板。

其次，改革分层制度，开户基数跟上。三分法的话，上面10%放开交易，门槛降到50万，集合自由竞价交易；中间一层，200万门槛；最下面一层特差的企业，其实可以退场，就不应到资本市场亮相，你愿意拿500万买它的股票，你家里肯定得有个几千万，所以愿赌服输。

如此一来，新三板整个开户的门槛、分层制度、交易制度就相互搭起来了。

但是，如果做不到这一点，不能把制度根本改变，新三板另外一条出路就是彻底成为一个过渡市场。

这种方案，分层同样是三分法，但最上面那层要把门槛彻底降下来，实行竞价交易，如果不这样做市场一定是死的，新三板没有活路。

凡是将来要在中小板、创业板上市的企业，都在新三板上过渡一下，这也是有价值的，就是净化资本市场，防止造假。

我做了二十年资本市场，深知上市公司造假是最核心的地雷，怎么防止造假？

除了严厉处罚上市公司外，还要靠时间过滤。如果真造假，它撑不过时间的，自然就暴露了。

每家企业上市都需要美容，哪个女人出门不化妆呢？只是你三分化成十分，还是七分化成十分，这有本质区别。三分化成十分一定需要动刀的，对吧，七八分化成十分，就不需要动刀，你自己在家里就可以解决问题。

但你美容的效果，在外面晃一天，不补妆肯定出问题，上市公司造假也是一个原理。八分化成九分很合理，也很正常，但三分化成九分，肯定是完蛋的。一个过度包装的企业再牛，撑过三年比较难，撑过五年更没有可能性。

新三板第二个方案是一个预备市场，是一个过渡方案，但也是公开市场，一旦哪个企业上了新三板，必须严格公开信息披露。三年之后，如果有问题必然暴露无遗。

4、结论

中国很多道理是天理，十年磨一剑是天理，没有时间和功夫是不可能成功的。

我说的第一个方案并不难，创业板、中小板本来就没有什么区别，逻辑上没有不同，把创业板还给新三板。

三分法配套也不难，最上面一层50万门槛、竞价交易；中间一层过渡，门槛200万；最下面一层，该死就死，该回家回家。只有如此，这个市场才能活下来。

没有交易，不能搞钱，没有泡沫，新三板是没有活路的，这是我的结论。