投资机构：改革有利于新三板企业一级市场融资

此次新三板制度改革不仅利好新三板企业，众多新三板基金也有望分享这次制度改革的红利。在这些基金中，有不少是PE/VC机构发起的，清科研究中心统计的数据显示，2016年度，新三板挂牌企业VC/PE渗透率为21.5%。

然而，受困于新三板流动性较差，交易不活跃，许多基金业绩浮亏，到期退出遇阻，此次改革能否给这些基金带来信心和希望？未来对新三板企业有怎样的投资方向？

竞价提高流动性虽有限

但利好企业融资

新三板基金在今年迎来了一个到期的小高峰。联讯证券统计显示，截至2017年上半年，共有125只新三板基金到期，而根据东方财富(300059,股吧)Chioce统计，2017年下半年还有83只新三板基金到期。

而据私募排排网不完全统计，截至5月底，纳入排名的182只投资于新三板的私募基金，近5个月平均收益率为-1.36%，与前4月相比跌幅进一步扩大，其中仅64只产品实现正收益，占比为35.16%。这意味着将近2/3投资于新三板的私募基金前5月的投资收益为负。

新三板交易活跃度低一直受业内所诟病，也因此困扰了许多新三板基金。而在此次改革中，新三板的交易将引进集合竞价交易，因此被机构寄予有效提高流动性的希望。

安丰创投合伙人崔玉舒认为，集合竞价的引入，会给当前相当清淡的市场注入一定的活力，且能对当前三板交易模式中隐含的操控股价等风险进行改善。

同创伟业合伙人张文军则认为，集合竞价可能对缓解新三板流动性低迷有一些帮助，但这毕竟是非连续集合竞价，因此可能效果有限，不过可能会把交易量提升一倍以上。

天星资本创始合伙人、执行总裁蔡志明认为，新交易制度仅仅改变了市场存量资金的游戏规则，在无鼓励更多增量资金入市的政策预期下，市场短期流动性预计难以实际改善。

基石资本投资管理部总经理宋建彪也认为，目前协议转让较难寻找交易对手、做市商制度下价格与数量都受到限制，集合竞价有助于解决这两个问题，肯定会提升市场整体流动性。但是，股权的流动性归根结底取决于投资者对其价值的认同，市场整体的流动性取决于这个市场容纳了多少优质企业，提升流动性与吸引优质企业挂牌是相辅相成的，但也会是一个相对长期的过程。因此，指望通过交易制度改革来大幅提升流动性并不现实。

不过多位受访人士认为，不管新制度能在多大程度上提高流动性，但对新三板企业在一级市场上的融资无疑是利好的。崔玉舒表示，对企业而言，流动性的改善进而推动市场定价功能提升，这对企业在一级市场融资是有一定作用的。

张文军也认为，集合竞价下价格更加公允，有利于投融资双方更好对接，降低双方谈判成本，提升投融资的效率。

不会只投资创新层企业

此次改革被视作对创新层企业在制度上有更多倾斜，PE/VC机构在选择新三板企业作为投资标的时，是否会出现扎堆投资创新层企业？

张文军对记者表示，不会因为创新层活跃一点而专门选择创新层的标的。“创新层是会活跃一点，但实际上机构的投资更多取决于对价值的判断，如果进入创新层的企业价值不太显著，想必机构也不会趋之若鹜的。”他认为，短期基金可能会特别关注创新层的企业，但长期基金则会通盘考虑。

而毅达资本创始合伙人樊利平认为，本次改革对创新层企业确实比基础层企业有更多的权益，对于投资机构来说，会在企业选择时给予创新层企业更多关注，但从毅达资本的投资初衷来说，将时刻遵循价值投资理念，同样会在基础层中进行深耕。

据记者了解，进入2017年，依然有许多创投机构旗下PE基金投资新三板企业。在目前新三板市场环境中，对于如何选择好的投资标的，张文军提出了四个标准：第一，聚焦行业，长期跟踪研究的战略新兴行业里一些细分领域龙头企业，比如可以投资在智能制造、新材料、新能源、节能环保、医疗器械、创新药、互联网、新能源汽车等相关的产业链上的合适项目；第二，从投资阶段来讲，偏向投资成长期的企业，尤其是符合IPO条件的公司会重点关注；第三，企业的商业模式特别有竞争壁垒和护城河，技术有独特性，产品在国内或国际上领先；第四，企业管理团队的管理水平较高。

业内期待后续

更多一揽子政策

2017年的新三板市场，新增挂牌企业数量有所下降，但终止挂牌的企业却不断增多，在宋建彪看来，这确实存在一些问题，此次股转系统勇于求变、积极创新，值得赞赏。

不过有受访人士对新三板此次改革最终的效果持保留态度，“国家对新三板市场的状况正在积极寻求改革，这很值得肯定，也让投资者有了信心，但不能因此就认为新三板的春天来了。”张文军认为，新三板市场可能会因此比之前更加活跃，但新三板真正的春天需要一系列的制度出台，其中投资门槛是很关键的一点，“交易门槛下降、公募基金入场，这两点才能真正带来春天”。

蔡志明认为，这次改革相当谨慎，交易方式推进也很谨慎。“还有一些重大改革没有出现，比如机构准入也是一个重要改革步骤，做市商制度将来也要有突破，预计效果一定是有限的。”蔡志明说，此次分层制度改革旨在为后续差异化制度配套奠定基础。

多位受访人士向记者表达了对新三板的期望，其中，降低新三板投资门槛成为焦点。

架桥资本董事长徐波认为，解决新三板流动性问题，可以降低个人投资者开户门槛到50万元，“我们认为中国投资者已经具备买者自负的素质，A股市场亏损的人，就没有要求过刚性兑付。”此外，他认为新三板是一个独立的交易市场，不应设转板制度。

宋建彪也提出了对新三板市场建设的建议，“我们期待理想的新三板市场具有以下特征，第一，少数优秀的高科技企业占有绝大部分市值，每年都有一大批创业企业挂牌及退市；第二，真正优秀的公司不需要转板也能获得合理估值，有充分的流动性；第三，任何规范信息披露的企业都可以自主挂牌，不会受限于其所处行业、规模等。从这个意义上说，股转系统本次改革是一个好的开始”。