新三板：“做市荒”难题怎么破？

雅安茶厂做市商“闪人”，股票暂停转让引关注

焦点透视

12月7日，雅安茶厂 发布公告称，由于国融证券退出为公司股票提供做市报价服务后，公司做市商不足两家，根据相关规定，12月8日起，公司股票暂停转让。 《金融投资报》记者查询后获悉，雅安茶厂因做市商家数不足而暂停股份转让，在川内新三板中尚无先例。 “做市转让制度是新三板最基本的特征之一，也是未来新三板公司股份转让的主要形式，此举无疑表明了管理层对做市转让的态度。”新三板研究院院长程晓明认为。

现象：做市转让遇“寒冬”

全国股转系统表示，雅安茶厂股票暂停转让依据的是《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》、《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引（试行）》等相关规定。如果雅安茶厂未在30个转让日内恢复为2家以上做市商，其股票转让方式将被强制变更为协议转让方式。

据悉，目前新三板挂牌公司11627家，其中，通过做市转让的公司1359家，占比仅11.69%。“这个比例太低了，其直接后果就是市场成交低迷，目前新三板市场已成为全球挂牌公司数量最多的资本市场，但一天只有几亿元的成交量，2017年以来新增的挂牌数量较2016年年底增长14%，但上述现象仍然没有改变。”有业内人士表示。

另外一个后果是新三板做市指数走低。成都某证券公司从事新三板业务的经理回忆说，2014年12月，证监会发布了《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，证监会要求证券公司保障做市资金投入，满足挂牌公司的做市需求。挂牌公司有意愿采取做市转让方式的，推荐主办券商可优先为其提供做市服务。

做市商制度就此开启，当时市场对做市抱着比较大的希望，以为新三板的“一潭死水”会变为“一江春水”。不过，事与愿违，在经历了企业竞相选择做市商、市场开始怀疑做市商，以及做市商业务停滞不前等多个阶段后的3周年的前夕，新三板做市指数跌破了1000点，创下了有指数以来的最低点。

原因：各打各的“小算盘”

那么，为何做市商制度“叫好不叫座”？对此，有业内人士进行了如下分析：

首先是市场无充足的流动性支持。目前新三板的资金门槛是必须拥有500万的金融资产。这对绝大多数个人投资者来说无异于“天文数字”。“没有比较多的入市资金的支撑，无论你采取哪种交易方式都好不到哪里去的。”

其次是做市商的积极性并不一定很高。这里面又有几方面原因：一个原因是，受做市商资金的限制。按照相关规定，做市商必须持一定比例的挂牌公司的股份。“如果是比较好的公司也没有什么，但那些并不被做市商看好的公司，谁愿意将真金白银往里面投？”

另外一个原因是，目前作为做市主力军的证券公司，基本上都是国有或者国有控股企业，如果证券公司所持做市企业股份一直到IPO，按规定，需要将所持股份的10%转由社保基金会持有。因此，不少证券公司在新三板公司IPO前就退出了，甚至不愿意为这样的新三板公司充当做市商。

对于挂牌公司来说，由于“三类股东”（契约型私募基金、信托计划、资产管理计划）问题迟迟得不到解决，也有不愿意采取做市转让形式的。因为做市转让无法选择和剔除三类股东，因此一些企业为了不受这一问题的影响，从而选择转换为协议转让方式。

此外，今年以来新三板企业冲击IPO的大潮也在一定程度上促成了做市商批量退出优质企业的局面，这也给新三板做市制度造成了一定的影响。

专家：

政策推进 有望改善

“我关心的不是新三板指数，而是成交量。目前市场交易不活跃，流动性欠佳，这是急需解决的问题。”程晓明认为，流动性差的直接后果是融资效率低下。从目前情况看，除小部分质地优良的企业融资比较顺利外，大多数挂牌公司很难通过定增直接融资。

程晓明态度鲜明地称，交易是资本市场的核心，只有股份能够交易的公司才是真正意义上的上市公司；否则，公司即使发了股份，也仍然是非上市公司。没有活跃的二级市场，也就没有活跃的一级市场，VC、PE就不会投资创新创业企业。而通过做市转让，做市商引导定价，挂牌企业可以在证券市场实现快速、低成本、持续地融资，从而实现不断地创新。

当然，更为重要的是，影响做市业务的诸多不利因素，在政策的推进下正逐步解除。如国务院已于今年11月底发布了《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，重新界定了相关投资机构国有股转持的主体和转持规定，证券公司和相关机构无需担心被投对象IPO后所持的国有股份被划转。“如果这个政策真正能够落地实施，对于新三板做市商来说，即便企业选择IPO，我们也可以安心陪跑。对于此前持股成本较低的做市商来说，还将带来一笔丰厚的收益。”开源证券新三板业务部经理刘源表示。

另有消息称，随着上述政策的实施，基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等机构经证监会备案后，也将在全国股转系统开展做市业务，“做市荒”现象有望得到根本性改善。