关税面前强现实主导铝价格 5月关注消费韧性

核心观点SkY财经新闻网

1、铝土矿：根据海关数据统计，2025-03铝土矿进口量1,646.57万吨，全年累计进口量4,706.60万吨，同比增长29.9%，其中几内亚进口量3,636.52万吨，同比增长35.3%。GIC和GAC矿山扰动并未影响中国进口。SkY财经新闻网

根据钢联数据统计，截至2025-04-25日，港口进口矿库存2250万吨，港口进口库存环比明显修复。截至2025-03月，样本氧化铝厂内铝土矿总库存2216万吨，环比小幅增加，处于历史较高水平。SkY财经新闻网

现货市场方面，随着内陆地区检修压产以及减少进口矿使用量，4月进口矿价格挺价宣告失败，网站报价降至77美元/吨，现货市场报价降至75美元/吨。山西矿目前进入复产周期，按照75美元/吨价格计算国产矿生产优势不足，预计后期将有补跌的可能，进口矿矿价同样仍存进一步下跌空间。SkY财经新闻网

根据SMM统计，2025年4月中国铝土矿产量509.59万吨，同比增长7.8%，环比日均产量增加仅有0.13万吨，后期山西矿复产规模可供给300万吨氧化铝生产。SkY财经新闻网

2、氧化铝：根据SMM统计，2025年4月中国氧化铝产量708.35万吨，产量同比增加6.31%。4月份内陆、西南等地频繁发生检修降负荷运行的情况，且检修后存在并未完全复产的情况，因此4月份日均产量较3月份下滑0.8万吨，即使如此过剩格局仍未明显改善。根据海关数据统计，2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，1-3月中国氧化铝累计净出口61.1万吨。SkY财经新闻网

现货市场价格方面，4月份中国氧化铝山西现货价格从3050元/吨下滑至最低2850元/吨，现货市场最低成交价跌破2800元/吨，随着检修的集中发生，氧化铝厂销售压力减小，现货市场价格触底反弹支2900元/吨。海外由于新增产能尚未外卖，过剩格局暂不明显，价格从330美元/吨上调至350美元/吨，同样对国内价格形成一定支撑。但随着下半年海外新增产能的释放，过剩格局仍难改变。SkY财经新闻网

成本方面，按照77美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为2750元/吨左右，用国产矿生产完全成本接近3000元/吨。国产矿生产性价比降低，后期价格存在补跌。目前工厂使用进口矿价仍未前期采购高价矿，实际核算成本高于理论成本。SkY财经新闻网

库存方面，社会总库存394.6万吨，电解铝厂内原料库存288.9万吨，仓单库存27.8万吨，检修减产以及大量的出口并未引发国内库存的下滑。SkY财经新闻网

电解铝：根据SMM统计，2025年4月中国电解铝产量360.6万吨，同比增长2.6%。2025年3月中国电解铝净进口21.3万吨，1-3月电解铝累计净进口56.3万吨，累计同比下滑21.8%。SkY财经新闻网

库存方面，截至2025-04-30日，电解铝社会库存61.4万吨，铝棒社会库存15.1万吨，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且因为海外对美关税存在90天的窗口期，造成国内出现抢出口的情况下，消费表现得到保障，。SkY财经新闻网

现货市场价格方面，月初由于关税扰动绝对价格下滑，下游刚需采购积极性较高，现货从贴水明显修复，华东华南转变为升水模式。但随着绝对价格持续偏强运行，现货升水进而承压回落，5月份是考验消费任性持续性的阶段。SkY财经新闻网

成本方面，电解铝行业目前加权成本16600元/吨，利润3500元/吨左右，行业边际最高成本18300元/吨。SkY财经新闻网

3、消费端：4月下旬，线缆开工率回升至64.2%，铝板开工回升至67.6%，铝箔开工率回升至71.57%，铝水比例回升至74.05%。铝棒周度产量34.8万吨，铝板带箔周度产量38.5万吨，均处于历史同期较高水平。SkY财经新闻网

2025年3月中国铝材净出口45.4万吨，同比减少0.6%，1-3月累计净出口120万吨，累计同比下滑10%，出口下滑目前属于中国退税取消导致，符合市场预期，且3月出口情况较好。SkY财经新闻网

结论：氧化铝今年新增产能仍在如期投放预期内，关于北方新增产能环评被撤销的影响后期仍需跟踪，至于政策是否会影响到新增产能投放当前做预期管理为时尚早。供应端，随着矿端价格下滑，成本回落，氧化铝厂检修后复产积极性将会增加，伴随广西和河北新增产能的投放，国内供给后期仍将增加。海外供给随着新增产能产量的释放和外卖，海外价格有望进一步下滑，且从成本端考虑，海外尚未考验生产成本线。供需格局及预期难以改变的情况下，矿端价格的回落将会负反馈于氧化铝价格。SkY财经新闻网

电解铝基本面角度依旧无利空因素，关税扰动造成绝对价格下滑后引发了下游的采购补货积极性。消费尚未被证伪，且存在终端抢出口问题保证了中国中间加工的消费强度，铝棒铝板带箔产量仍处于历史同期高位，且铝锭铝棒库存快速下滑。5月份是密切关注消费韧性的关键时期，一方面若关税难有缓解，下半年实际消费将受到考验；另一方面，由于海外对美存在关税窗口期，目前美国积极囤货，当前强势的消费仍否持续需要关注。SkY财经新闻网

■策略SkY财经新闻网

单边：电解铝：中性氧化铝：中性SkY财经新闻网

套利：中性SkY财经新闻网

■风险SkY财经新闻网

1、几内亚政局不稳定干扰SkY财经新闻网

2、旺季需求不及预期SkY财经新闻网

3、海外流动性收紧SkY财经新闻网

（来源：华泰期货）SkY财经新闻网

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