关税扰动锌价向下 关注消费持续性

核心观点qne财经新闻网

1、锌精矿：4月份国产锌矿加工费从3400元/金属吨小幅上涨至3450元/金属吨，进口锌矿加工费从35美元/吨上涨至40美元/吨。4月安塔米纳矿山出现短期扰动影响几日开采，尚未造成过多影响。目前对5月份加工费谈判尚未落地，进口矿方面保持平稳，Buenavista招标2万吨，中标价格30美元/吨。随着锌价下滑，矿价保持相对坚挺，但冶炼厂及港口库存相对充足，对矿价上调预期较高。qne财经新闻网

根据SMM统计2025年3月国产锌精矿产量28.48万吨，4月产量尚未出炉，预计产量29.5万吨。2025年3月锌矿进口量35.9万吨，同比增长47.2%，1-3月累计进口121.8万吨，同比增长36.6%。锌精矿进口窗口打开，海外矿山扰动较少，后期进口供给暂无担忧，对贸易摩擦造成的扰动另行跟踪。qne财经新闻网

截至4月底中国主要七个港口库存总量40.1万吨，月度环比增加9万吨。冶炼厂原料库存41万金属吨，月度环比小幅下滑，但可用天数仍在27天高位水平，冶炼厂采购对矿价的上调预期高。qne财经新闻网

2、冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年4月中国锌锭产量55.54万吨，日均产量环比增加0.09万吨，产量同比增加10.1%，预计5月份产量55.6万吨左右，冶炼持续盈利，矿端未出扰动，供给压力不减。qne财经新闻网

2025年3月中国锌锭净进口2.75万吨，1-3月累计净进口10.1万吨，同比增加4.48%。截至4月底，锌锭进口亏损快速收敛并开始盈利，进口锌锭增量后期可能对国内供给造成进一步冲击。qne财经新闻网

冶炼利润方面，冶炼完全成本亏损维持在500元/吨左右，单纯算硫酸收入，冶炼呈现完全成本盈利的状态，再叠加贵金属等副产品收入，锌价的下滑对冶炼利润影响不大，冶炼厂冶炼积极性仍在。qne财经新闻网

库存方面，截至4月底锌锭七地库存7.7万吨，单月去库接近5万吨，去库较为明显。再供给端存在10%供给增速情况下，下游消费或因海外对美关税的窗口期而存在抢出口的情况，下游消费的持续性是5月份需要密切观测的指标。仓单库存2354吨，保税区库存0.88万吨，国内整体库存的低位对锌价形成有利支撑。LME库存17.5万吨，月度增加3.7万吨。qne财经新闻网

现货市场方面，社会库存持续下滑，进口到货量尚未明显增加，现货市场供应偏紧，叠加因关税扰动的绝对价格下滑和五一节前的备货等行为，现货升水持续走高。qne财经新闻网

3、消费端：镀锌开工率49.61%，压铸开工率49.01%，氧化锌开工率58.57%。2025年3月镀锌板带净出口量122.3万吨，1-3月累计净出口318.6万吨，同比增长17%。关税扰动对镀锌出口暂无影响。qne财经新闻网

结论：供给端方面，TC仍有上涨压力，不过后期的上涨空间和速度将会低于前期水平，绝对价格的下滑对冶炼利润影响有限，冶炼积极性仍存，供给端压力依旧，抑制锌价上涨空间。消费方面，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且因为海外对美关税存在90天的窗口期，造成国内出现抢出口的情况下，消费表现得到保障，在供给高增长的情况下库存全面下滑，库存对锌价形成有利支撑，但5月份需要警惕消费走弱的风险。现货市场方面，供给偏紧的局面下，现货升水持续走高，但目前价差进一步正套性价比降低。qne财经新闻网

■策略qne财经新闻网

单边：中性套利：中性qne财经新闻网

■风险qne财经新闻网

1、海外矿端干扰qne财经新闻网

2、旺季需求不及预期qne财经新闻网

3、海外流动性收紧qne财经新闻网

（来源：华泰期货）qne财经新闻网

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