编辑：佚名 来源：财经新闻网
10月8日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.39%；五年期主力合约跌0.2%；二年期主力跌0.04%。
10月8日，国债期货各品种主力合约全线下跌。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.39%；五年期主力合约跌0.2%；二年期主力跌0.04%。
中国央行今日开展100亿元逆回购操作，因今日有3400亿元逆回购到期，当日实现净回笼3300亿元。
上有通胀压力，下有经济支撑，期债陷入两难境地
今年以来，中美10年期国债收益率利差显著下行，2月10日二者利差为2.09%，9月29日利差为1.32%，创下年内的最低点，缩窄了77个基点，投资者担忧美债利率抬升对中国利率的压力。实际上，近几年中美利率之间的同向变动关系明显弱化，甚至在2018年出现背离，而这种背离主要是源自中美经济增长以及货币政策的差异。
反观美元指数，5月2日为年内低点89.67，9月29日上升5.24%至94.37，创下年内高点。相比于美债利率，美元走势与中国国债利率的相关性反而在走强，因为美元走强不仅会带动流动性收紧，也会带动风险偏好回落，进而推动中国国债交易性机会的出现。
国内来看，近期在能耗双控、缺煤限电、房地产信用收缩等多重因素下，经济存在下行压力，央行三季度例会的表述表明，后期可能更多通过结构性政策加大信贷投放。未来“降准”能否落地成为年内债券收益率是否存在下行突破的关键。
最新公布的9月官方制造业PMI为49.6，相比前值继续下滑0.5个百分点，且低于市场预期。其中，受能耗“双控”下的限产限电影响，生产指标回落1.4个百分点至49.5，跌幅相对较大；主要原材料购进价格为63.5，较前值增加2.2个百分点，工业品通胀特征明显。由于中上游供给收缩导致价格大幅上涨，尤其是能源价格大幅上涨，使得成本向下传导导致下游利润持续被压缩，企业经营压力较大。
进入四季度，制造业乃至工业仍可能面临下行压力。需求角度来看，随着房地产销售加速下行，后续土地出让仍然难有明显改善，对应房地产投资下行压力明显加大；供给角度来看，四季度部分省市能耗“双控”达标压力仍然较大，限产限电将继续拖累整体生产。面对这种偏滞胀的格局，债市上有通胀压力，下有经济支撑，陷入两难境地。
此外，全球通胀风险上升，迫使各国央行启动货币紧缩政策，增强市场对加息的预期。尤其是美联储一旦在四季度开始Taper，美元流动性的释放便开始缩量，短端利率会最先做出反应。不过，美债长端利率最终还是取决于美国基本面的表现，此外，美元走势对股债偏好也有影响，且国内货币政策相较于海外较为独立，政策大概率走向分化，美债利率稳步上行，但中国货币宽松有限，国内长端利率将维持振荡状态。
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